【摘要】：在短短不足二十年間,隨著我國資本市場的不斷完善和發(fā)展,證券分析師行業(yè)也已從當(dāng)初充斥著“股評家”的階段轉(zhuǎn)變至如今形成分工較為明細(xì)、規(guī)模不斷壯大的行業(yè)。 當(dāng)前資本市場上,由于上市公司與投資者之間存在著信息不對稱,證券分析師作為信息中介,其存在的重要性不言而喻。一方面,投資者需要通過證券分析師發(fā)布的報告來獲取上市公司的信息。另一方面,上市公司也希望憑借證券分析師來擴大自身在投資者中的認(rèn)知度。Merton (1987)提出的“投資者認(rèn)知假說”即指出,分析師跟蹤通過提高公司的信息透明度,能夠增加潛在投資者對公司的認(rèn)知度,從而有助于投資者參與公司股票的交易活動,降低公司在資本市場上的融資成本。 正是由于證券分析師在資本市場上所處的重要地位,越來越多的文獻開始圍繞分析師進行研究。以往的文獻大多從證券分析師的行為及其有效性來進行探討。同時,結(jié)合證券分析師日常的主要工作內(nèi)容,大量的文獻探討了分析師跟蹤、盈利預(yù)測報告以及投資評級報告的有效性。 然而,需要指出的是,以往的大量文獻均關(guān)注的是證券分析師在資本市場上的影響,而較少與上市公司的日常經(jīng)營活動相結(jié)合。近年來,逐漸有學(xué)者開始將分析師跟蹤與公司金融中的重要話題相結(jié)合,以深入了解證券分析師對上市公司的影響作用。而有趣的是,現(xiàn)有文獻發(fā)現(xiàn)證券分析師對上市公司的影響作用并不是唯一的,甚至可以說是存在兩種相反的作用。 一方面,分析師對上市公司的跟蹤能夠改善企業(yè)的公司治理。這是由于分析師自身具有較多的行業(yè)知識和投資經(jīng)驗,能夠較好地解讀企業(yè)復(fù)雜的財務(wù)信息,從而迅速地發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在的問題,進而對企業(yè)發(fā)揮監(jiān)管作用。同時,分析師在發(fā)布研究報告或進行盈利預(yù)測的同時,實際上也扮演了信息披露的角色,從而能夠增加上市公司的信息透明度,起到緩解公司內(nèi)部的代理問題。 而另一方面,分析師的預(yù)測往往會對企業(yè)高管構(gòu)成壓力。例如,上市公司的利潤需要達到分析師對公司盈余的一致預(yù)期,否則會被投資者認(rèn)為企業(yè)的業(yè)績出現(xiàn)預(yù)期外的下降而導(dǎo)致不利的市場反應(yīng)。這種“壓力效應(yīng)”最終會導(dǎo)致高管出現(xiàn)“短視”行為,進而扭曲了公司的正常經(jīng)營活動,損害了股東利益。 本文重點從“監(jiān)督效應(yīng)”和“壓力效應(yīng)”兩個方面對我國證券分析師跟蹤的影響進行研究。本文的前兩部分實證研究分別關(guān)注了證券分析師跟蹤與企業(yè)稅收激進程度和真實盈余管理兩種行為的影響。這兩種行為往往預(yù)示著企業(yè)內(nèi)部存在較嚴(yán)重的委托代理問題。當(dāng)證券分析師跟蹤發(fā)揮監(jiān)督作用時,能夠顯著降低企業(yè)的稅收激進程度和真實盈余管理活動。而另一方面,如果上市公司高管受到了來自分析師跟蹤的壓力,通過避稅和真實盈余管理可以比較隱蔽地調(diào)整企業(yè)利潤。因而分析師的跟蹤反而會增加企業(yè)的稅收激進程度和真實盈余管理活動。通過實證檢驗,本文識別出了證券分析師跟蹤對上市公司稅收激進程度和真實盈余管理活動均表現(xiàn)為監(jiān)督效應(yīng),表明了證券分析師對上市公司的積極作用。 本文實證研究的第三部分則從上市公司對分析師跟蹤的需求入手,以2008年汶川地震作為外生事件,本文發(fā)現(xiàn),完全缺乏分析師跟蹤的上市公司可以通過利用捐款這一策略性行為吸引分析師跟蹤。而上市公司采取該行為的動機可能是因為分析師跟蹤后對上市公司表現(xiàn)出的“治理”信號,同時分析師的關(guān)注和預(yù)測對于向廣大投資者傳遞上市公司信息,提高上市公司的投資者認(rèn)知程度有著重要意義。 本文的創(chuàng)新和貢獻如下： 第一、本文的研究進一步深化了對分析師行為對上市公司影響的認(rèn)識。以往的文獻集中圍繞證券分析師的行為及其在資本市場上的有效性進行研究。與以往文獻有所區(qū)別,本文并沒有繼續(xù)考察證券分析師在資本市場上的影響作用,而是基于中國市場的獨特性,結(jié)合公司金融領(lǐng)域的重要話題,考察了證券分析師對上市公司行為的影響作用。這對于進一步了解我國證券分析師在資本市場上所扮演的角色有比較重要的意義。 第二、本文的研究進一步豐富了證券分析師的監(jiān)督角色的相關(guān)文獻。近年來,國外文獻逐漸認(rèn)識到證券分析師所包含的“監(jiān)督效應(yīng)”和“壓力效應(yīng)”,通過實證研究發(fā)現(xiàn),這兩種效應(yīng)在不同情況下均可能存在。盡管國內(nèi)逐漸有研究開始關(guān)注到該類問題,但關(guān)于證券分析師與上市公司行為的研究還相對較少,且結(jié)論上也并不一致。因此,我國證券分析師到底扮演了何種角色也仍然是一個值得探討的問題。本文的研究結(jié)果表明,隨著分析師跟蹤人數(shù)的增加,企業(yè)的稅收激進程度和真實盈余管理活動均有顯著下降,從而體現(xiàn)出了我國證券分析師的“監(jiān)督效應(yīng)”。本文不僅識別出了我國證券分析師的“監(jiān)督”角色,尤其豐富了國內(nèi)相關(guān)領(lǐng)域的文獻。同時也能夠深入理解分析師的職能以及明確我國證券分析師作為外部治理的一種機制的存在。 第三、本文的研究加深了對上市公司與證券分析師之間互動關(guān)系的認(rèn)識。以往的研究大多從分析師如何影響上市公司行為這一單方向進行考察。但事實上,無論是從分析師跟蹤后對上市公司表現(xiàn)出的“治理”信號,還是分析師跟蹤對投資者認(rèn)知程度的改善(Merton,1987),上市公司同樣需要吸引證券分析師的跟蹤。對于該問題的考察,國外學(xué)者已經(jīng)發(fā)現(xiàn)上市公司會通過主動購買研究報告或雇傭投資者關(guān)系專家來吸引投資者的關(guān)注(Kirk,2011; Bushee and Miller,2012)。而由于數(shù)據(jù)或研究場景的限制,國內(nèi)尚沒有文獻對此進行考察。本文通過利用汶川地震后捐款事件作為外生事件,研究了我國上市公司在完全失去分析師跟蹤后的行為及其后果。結(jié)果反映出分析師的關(guān)注和預(yù)測對于向廣大投資者傳遞上市公司信息,提高上市公司的投資者認(rèn)知程度有著重要意義。即完全失去分析師跟蹤的上市公司由于投資者認(rèn)知程度較低,通過利用捐贈事件可以以更高概率吸引分析師的關(guān)注。該部分從上市公司的角度出發(fā),不僅可以進一步理解上市公司的策略性行為,同時也對證券分析師作為投資者關(guān)系管理的重要橋梁有更深刻地認(rèn)識。
【學(xué)位授予單位】：華中科技大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2015
【分類號】：F832.51;F275

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