【摘要】：為了適應(yīng)和推進(jìn)我國(guó)的金融體制改革、發(fā)展各種金融市場(chǎng),并給投資者提供一種在股票市場(chǎng)中可以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的工具,中國(guó)金融期貨交易所于2010年4月16日對(duì)以滬深300股票指數(shù)作為標(biāo)的物的期貨合約正式開(kāi)始掛牌交易。滬深300股指期貨合約是我國(guó)正式推出的首個(gè)金融期貨,股指期貨的產(chǎn)生開(kāi)啟了我國(guó)股票市場(chǎng)的一個(gè)新時(shí)代。對(duì)我國(guó)的股票指數(shù)和股指期貨進(jìn)行全面的、動(dòng)態(tài)的研究具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義和一定的理論價(jià)值。本文從時(shí)變的角度、以我國(guó)股指期貨和股票指數(shù)的動(dòng)態(tài)相關(guān)性和動(dòng)態(tài)套期保值比率為主題,對(duì)股指期貨和現(xiàn)貨的動(dòng)態(tài)相關(guān)結(jié)構(gòu)的構(gòu)建、相關(guān)程度的度量、期貨和現(xiàn)貨收益波動(dòng)率的度量和預(yù)測(cè),以及對(duì)期貨和現(xiàn)貨的波動(dòng)率與基差、波動(dòng)率與時(shí)變相關(guān)性之間的動(dòng)態(tài)影響關(guān)系,動(dòng)態(tài)套期保值比率進(jìn)行了深入的探討和實(shí)證分析,力求動(dòng)態(tài)的刻畫我國(guó)股指期貨和現(xiàn)貨之間的相關(guān)性、探尋動(dòng)態(tài)相關(guān)性的影響因素、度量股指期貨和現(xiàn)貨收益波動(dòng)率以及探尋最優(yōu)套期保值比率,為市場(chǎng)管理者和投資者提供參考,并為我國(guó)已上市的國(guó)債期貨和還未上市的利率期貨等《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》中提及的金融衍生品的有關(guān)研究提供參考和借鑒,以此為十二五規(guī)劃的實(shí)現(xiàn)、十三五金融改革方向的確立貢獻(xiàn)綿薄之力。第一部分對(duì)滬深300股票指數(shù)和股指期貨兩個(gè)時(shí)間序列的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了基本的統(tǒng)計(jì)描述,包括這兩個(gè)金融資產(chǎn)的價(jià)格序列和收益序列的正態(tài)性、平穩(wěn)性,兩個(gè)價(jià)格序列之間的協(xié)整性,兩個(gè)收益序列的ARMA均值模型的識(shí)別以及殘差的ARCH效應(yīng)檢驗(yàn)。結(jié)果表明,股指期貨和股票指數(shù)的價(jià)格序列都是非平穩(wěn)序列,兩者之間存在著協(xié)整關(guān)系;兩個(gè)收益序列都滿足弱平穩(wěn)的條件,并且呈現(xiàn)出尖峰厚尾、非正態(tài)性的特征;股指期貨和股票指數(shù)的收益均服從ARMA(0,0)的均值模型,其殘差具有ARCH效應(yīng)。這些基本的統(tǒng)計(jì)分析刻畫了股指期貨和股票指數(shù)兩個(gè)金融資產(chǎn)的價(jià)格和收益時(shí)間序列的數(shù)據(jù)特點(diǎn),同時(shí)表明傳統(tǒng)的度量相關(guān)性的方法將不太適用當(dāng)今的許多金融變量,這部分為后續(xù)章節(jié)中統(tǒng)計(jì)模型的建立提供必要的參考和依據(jù)。第二部分介紹了能夠刻畫非正態(tài)性、非線性相關(guān)結(jié)構(gòu)的copula模型,并基于九種常參數(shù)copula模型對(duì)股指期貨和股票指數(shù)收益的聯(lián)合分布建模,發(fā)現(xiàn)t-copula,SJC-copula,Rotated Gumbel copula以及Normal copula四種模型要優(yōu)于其它的五種常參數(shù)模型;把這四種copula模型的常參數(shù)擴(kuò)展為隨著時(shí)間變化的時(shí)變參數(shù),進(jìn)而建立了四種時(shí)變copula模型,其中擬合效果相對(duì)最好的是時(shí)變t-copula模型,基于該模型度量了股指期貨和股票指數(shù)的動(dòng)態(tài)相關(guān)性,得到了股指期貨和現(xiàn)貨兩市場(chǎng)收益之間時(shí)變相關(guān)系數(shù)的動(dòng)態(tài)演變方程,并分析了相關(guān)性與價(jià)格基差之間的關(guān)系。結(jié)果表明,時(shí)變copula模型均比常參數(shù)copula模型的擬合效果要更佳,我國(guó)股指期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)之間確存在著一種動(dòng)態(tài)的、具有一定持續(xù)性的相關(guān)關(guān)系,兩市場(chǎng)之間的協(xié)整關(guān)系使得在市場(chǎng)的波動(dòng)下兩市場(chǎng)之間的相關(guān)性不會(huì)持續(xù)的增強(qiáng),或者持續(xù)的減弱,而是圍繞在其均值附近變化;股指期貨和現(xiàn)貨的動(dòng)態(tài)相關(guān)性除了受到金融資產(chǎn)價(jià)格的影響之外,還與兩個(gè)資產(chǎn)價(jià)格基差的波動(dòng)有很大關(guān)系,在股指期貨和現(xiàn)貨的價(jià)格暴跌、暴漲時(shí)期或者價(jià)格基差發(fā)生較強(qiáng)的波動(dòng)時(shí),期貨和現(xiàn)貨兩市場(chǎng)的收益的相關(guān)性將會(huì)明顯減弱。那么,對(duì)于投資者而言,當(dāng)期貨和現(xiàn)貨相關(guān)性程度發(fā)生改變時(shí),套期保值策略也應(yīng)做出相應(yīng)的調(diào)整。這部分的相關(guān)性動(dòng)態(tài)模型的確立也將為后續(xù)的動(dòng)態(tài)套期保值模型的選擇和建立提供依據(jù)。第三部分為了更準(zhǔn)確的刻畫股指期貨和股票指數(shù)的收益波動(dòng)率的特點(diǎn),挖掘預(yù)測(cè)波動(dòng)率的信息。文中對(duì)比了GARCH,GARCH-M,EGARCH三種代表不同特點(diǎn)的模型分別在三種殘差分布假設(shè)下的波動(dòng)率模型的擬合效果,并確立了股指期貨和現(xiàn)貨各自的波動(dòng)率模型,度量出了歷史數(shù)據(jù)上各時(shí)點(diǎn)處的波動(dòng)率�；谶x取的2014年6月至2014年12月這段預(yù)測(cè)時(shí)間區(qū)間的日交易數(shù)據(jù),對(duì)股票指數(shù)和股指期貨收益的波動(dòng)率進(jìn)行了樣本內(nèi)的預(yù)測(cè)、樣本外向前多步預(yù)測(cè)、樣本外向前一步滾動(dòng)預(yù)測(cè),得到了波動(dòng)率的三種預(yù)測(cè)值;基于預(yù)測(cè)時(shí)段的高頻數(shù)據(jù),計(jì)算得到了已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率,通過(guò)建立已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率與三種預(yù)測(cè)波動(dòng)率之間的單變量、雙變量和三變量的回歸模型來(lái)探討三種預(yù)測(cè)波動(dòng)率中預(yù)測(cè)信息的含量。確立的股票指數(shù)收益波動(dòng)率模型表明,殘差服從有偏學(xué)生t分布的波動(dòng)率模型擬合效果要優(yōu)于文中的其它模型;股票指數(shù)收益序列中難以實(shí)證支持“杠桿效應(yīng)”,即股票指數(shù)收益波動(dòng)率對(duì)“利好”和“利空”消息的反應(yīng)是對(duì)稱的;股票指數(shù)收益波動(dòng)率與預(yù)期收益率之間的關(guān)系是不顯著的,并且其收益序列對(duì)于外部的沖擊的效應(yīng)反應(yīng)較慢。確立的股票期貨收益波動(dòng)率模型表明,股指期貨波動(dòng)率對(duì)收益具有一定的反饋效應(yīng),波動(dòng)率越大,股指期貨收益率的期望值越大,并且收益波動(dòng)的影響效應(yīng)具有較強(qiáng)的持續(xù)性,市場(chǎng)上出現(xiàn)大的波動(dòng)將很難在短期內(nèi)馬上消除。已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率與三種預(yù)測(cè)波動(dòng)率之間的多個(gè)回歸模型表明,不論股票指數(shù)還是股指期貨,收益波動(dòng)率的樣本外向前一步滾動(dòng)預(yù)測(cè)相比另外兩種預(yù)測(cè)波動(dòng)率,含有的預(yù)測(cè)信息最多。這一章通過(guò)確立波動(dòng)率模型得到的波動(dòng)率也將為下文的波動(dòng)率的動(dòng)態(tài)影響因素分析和動(dòng)態(tài)最優(yōu)套期保值比率的計(jì)算做好了準(zhǔn)備工作。第四部分基于第二部分度量的時(shí)變相關(guān)系數(shù)和第三部分度量的股指期貨和現(xiàn)貨的收益波動(dòng)率,創(chuàng)新性的將時(shí)變參數(shù)向量自回歸模型(TVP-VAR)引入到金融市場(chǎng)指標(biāo)的動(dòng)態(tài)影響因素的研究中,得到了股指期、現(xiàn)貨收益波動(dòng)率與基差三者之間的脈沖響應(yīng)動(dòng)態(tài)演化過(guò)程,以及股指期、現(xiàn)貨收益波動(dòng)率與時(shí)變相關(guān)系數(shù)三者之間的脈沖響應(yīng)動(dòng)態(tài)演化過(guò)程,分析了期、現(xiàn)貨波動(dòng)率與基差,期、現(xiàn)貨波動(dòng)率與時(shí)變相關(guān)系數(shù)的動(dòng)態(tài)相互影響關(guān)系。實(shí)證表明,在2011年之后,股指期貨和現(xiàn)貨的兩個(gè)收益波動(dòng)率之間存在著正的相互影響作用,而且股指期貨收益波動(dòng)率的沖擊的影響作用要遠(yuǎn)小于現(xiàn)貨波動(dòng)率的沖擊;基差的沖擊對(duì)股票指數(shù)和股指期貨的波動(dòng)率的影響與外部的經(jīng)濟(jì)環(huán)境關(guān)系密切,在市場(chǎng)不太樂(lè)觀時(shí)期,基差的波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致波動(dòng)的增加,而在市場(chǎng)比較樂(lè)觀時(shí)期,基差的波動(dòng)反而會(huì)使得股票指數(shù)收益的波動(dòng)率減少;當(dāng)期貨和現(xiàn)貨兩市場(chǎng)的相關(guān)性增強(qiáng)的時(shí)候,股票指數(shù)和股指期貨的收益波動(dòng)率會(huì)減弱,市場(chǎng)會(huì)更加穩(wěn)定。第五部分基于傳統(tǒng)的線性回歸模型、經(jīng)典的雙變量GARCH以及時(shí)變copula-GARCH三類模型計(jì)算最優(yōu)套期保值比率,對(duì)每種模型計(jì)算的套期保值比率,分別構(gòu)造了當(dāng)期、下期和隔期三種套期保值組合,綜合評(píng)價(jià)了不同套期保值模型在不同套期保值組合下的套期保值效果。結(jié)果表明,文中動(dòng)態(tài)的套期保值模型比傳統(tǒng)的靜態(tài)模型在套期保值的效果方面表現(xiàn)的更佳;從套期保值組合收益方差最小的角度,ECM-DCC-GARCH模型在動(dòng)態(tài)的套期保值效果方面表現(xiàn)的最好;從套期保值組合的平均收益最大的角度,時(shí)變copula-ECM-GARCH模型在動(dòng)態(tài)的套期保值效果方面表現(xiàn)的最好;在當(dāng)期、下期和隔期的套保組合中,普遍的當(dāng)期的套期保值組合要優(yōu)于其余兩種滯后的套期保值組合。本文的主要貢獻(xiàn)和創(chuàng)新在于從時(shí)變的角度動(dòng)態(tài)的研究了股票指數(shù)與股指期貨的動(dòng)態(tài)相關(guān)性,得到了動(dòng)態(tài)相關(guān)性的演變方程和特點(diǎn),并分析了影響動(dòng)態(tài)相關(guān)性的因素;創(chuàng)新性的應(yīng)用了TVP-VAR模型分析了波動(dòng)率與基差、波動(dòng)率與時(shí)變相關(guān)性的動(dòng)態(tài)相互影響關(guān)系,從基差和相關(guān)性兩個(gè)角度分析波動(dòng)率變化的規(guī)律;基于動(dòng)態(tài)相關(guān)關(guān)系構(gòu)建了時(shí)變copula-ECM-GARCH模型,得到了使得平均收益相對(duì)最大的動(dòng)態(tài)套期保值比率。
【學(xué)位授予單位】：武漢理工大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2015
【分類號(hào)】：F832.51

【參考文獻(xiàn)】

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1 陳守東;易曉n

本文編號(hào)：2757585