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金融創(chuàng)新、金融風險與金融穩(wěn)定的理論分析

石　睿

（廣東金融學院，廣東　廣州　510521）

摘　要：金融創(chuàng)新、金融風險和金融穩(wěn)定的關(guān)系是一個具有現(xiàn)實意義的問題，金融創(chuàng)新是金融領(lǐng)域各種要素的重新優(yōu)化組合和金融資源的重新配置。從微觀層面看，金融創(chuàng)新對金融穩(wěn)定的促進作用體現(xiàn)在金融風險規(guī)避、金融效率提高和金融市場發(fā)展。從宏觀層面看，金融創(chuàng)新有助于貨幣融通、金融體系穩(wěn)定和金融發(fā)展安全等。而另一方面，金融創(chuàng)新可能帶來金融脆弱性、危機傳染性和系統(tǒng)性風險，并給金融監(jiān)管帶來巨大挑戰(zhàn)，對金融安全產(chǎn)生負面沖擊。

關(guān)鍵詞：金融創(chuàng)新；金融風險；金融穩(wěn)定中圖分類號：F830.2

文獻標識碼：A

文章編號：1007-9041-2011(06)-0032-06

一、引言

20世紀70年代以來，全世界掀起了金融自由化改革浪潮和金融創(chuàng)新的實踐，特別是隨著世界經(jīng)濟一體化的發(fā)展、金融市場國際化的形成和科學技術(shù)的突飛猛進，金融創(chuàng)新已經(jīng)形成一股全球性的強大浪潮，沖擊著各國傳統(tǒng)的金融制度和金融業(yè)務(wù)，給全球金融業(yè)的發(fā)展帶來了極為深刻的影響。

以美國為例，隨著金融創(chuàng)新的深入發(fā)展，美國成為全球的頭號經(jīng)濟強國和金融行業(yè)發(fā)展的領(lǐng)頭羊。特別是上世紀90 年代以來，其發(fā)達的金融市場和完善的金融體系印證了金融創(chuàng)新為美國金融發(fā)展和經(jīng)濟增長所做出的突出貢獻。然而，， 2007 年美國爆發(fā)的次貸危機不斷升級并蔓延，并演化為大蕭條以來最嚴重的全球性金融危機。在這次危機的爆發(fā)和升級過程中，可調(diào)整利率抵押貸款、資產(chǎn)證券化、以市定價的會計記賬方法、以風險價值為基礎(chǔ)的資產(chǎn)負債管理模式以及去杠杠化等金融創(chuàng)新扮演了十分重要的角色。從另一個角度來講，次貸危機是對過度金融創(chuàng)新的一種清算。金融創(chuàng)新扮演著金融繁榮的創(chuàng)造者和終結(jié)者的雙重角色，可以說是把“雙刃劍”。因此，深入分析金融創(chuàng)新與金融穩(wěn)定的辯證關(guān)系，把握金融創(chuàng)新對金融發(fā)展的促進作用，規(guī)避金融創(chuàng)新對金融安全的沖擊，是十分必要的。

二、金融創(chuàng)新與金融穩(wěn)定：相關(guān)文獻回顧學術(shù)界一般通過金融風險將金融創(chuàng)新和金融穩(wěn)定

聯(lián)系起來。之前的研究主要集中在微觀層面，對金融創(chuàng)新在微觀層面上的積極作用給予重點強調(diào)。但是，次貸危機發(fā)生之后，學術(shù)界立刻認識到此前對金融創(chuàng)新研究的片面性，因此加強了金融創(chuàng)新對宏觀層面的金融風險影響的研究。

微觀層面的研究認為，金融創(chuàng)新有利于規(guī)避金融風險和監(jiān)管、降低成本、增加流動性和金融機構(gòu)利潤等，可進一步發(fā)揮金融在市場經(jīng)濟中的作用，進而保障資金融通的安全和整個金融體系的穩(wěn)定。在風險規(guī)避方面，國際清算銀行（1986）認為金融創(chuàng)新可以有效地轉(zhuǎn)移包括價格風險、信用風險在內(nèi)的金融風險，Van Horne（1985）、Merton（1992）認為金融創(chuàng)新可以分散金融風險，Tufano（2002）指出金融創(chuàng)新具有重新配置風險功能。在降低成本方面，金融創(chuàng)新有利于降低交易成本和代理成本。Niehans（1982）將 Hicks 交易成本理論拓展至金融行業(yè)，表明金融創(chuàng)新通過對技術(shù)的運用使得金融交易成本大幅下降。Tufano（2002）也認為金融創(chuàng)新致力于降低交易成本、搜尋成本和營銷成本。當然，金融創(chuàng)新在突破“內(nèi)在約束”的同時勢必提高金融企業(yè)的利潤水平（Silber，1983）。另外，在金融產(chǎn)品被視為一種交易合約之后（Black，1986），金融創(chuàng)新就成為克服市場不完全等缺陷的有效手段，是治理道德風險和信息不對稱等的“良方”（Ross，1989；Merton， 1992；Tufano，2002）。在增加流動性方面，Merton（1992）認為金

收稿日期：2011-06-02

作者簡介：石　睿（1980-），男，廣東潮州人，供職于廣東金融學院。

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