本文關(guān)鍵詞：金融創(chuàng)新理論的發(fā)展與金融監(jiān)管體制演進，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

2005年第3期(總297期)金融研究No??3；GeneralNo??297；金融創(chuàng)新理論的發(fā)展與金融監(jiān)管體制演進*；尹??龍；(中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會,北京??100027；摘??要:90年代末期以來金融創(chuàng)新理論和實踐的發(fā)；的??資源,同樣存在著風險的??資源配置問題；關(guān)鍵詞:金融創(chuàng)新;金融監(jiān)管;發(fā)展；中圖分類號:F830??2????文獻標識碼:A；

2005年第3期(總297期)金融研究No??3,2005

GeneralNo??297

金融創(chuàng)新理論的發(fā)展與金融監(jiān)管體制演進*

尹??龍

(中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會,北京??100027)

摘??要:90年代末期以來金融創(chuàng)新理論和實踐的發(fā)展證明,金融風險也是一種可資利用

的??資源 ,同樣存在著風險的??資源配置 問題。市場化的風險資源配置可以直接節(jié)約社會資金資源的占用。隨著信息化和競爭加劇,金融組織的社會經(jīng)濟職能逐漸??進化 為資金資源配置中介和風險資源配置主體雙重角色。相應(yīng)地,金融風險的市場化配置成為金融監(jiān)管的有益補充,金融創(chuàng)新也就成為提供金融監(jiān)管效率的重要手段。我國金融監(jiān)管體制改革,應(yīng)當重視金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管兩者之間的互補關(guān)系,規(guī)范并鼓勵金融創(chuàng)新的發(fā)展。

關(guān)鍵詞:金融創(chuàng)新;金融監(jiān)管;發(fā)展

中圖分類號:F830??2????文獻標識碼:A????文章編號:1002-7246(2005)03-0007-09

金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管相互關(guān)系及其在相互演進中的作用,是20世紀70年代以來國際金融理論領(lǐng)域研究的一個熱點問題。一般認為,金融監(jiān)管是金融創(chuàng)新的一個動因,金融創(chuàng)新又促使金融監(jiān)管體制的進一步完善,兩者之間是一種正向的搏奕關(guān)系(Kane,1981)。根據(jù)這種假定,全能銀行制度下的金融創(chuàng)新活動會明顯少于分業(yè)經(jīng)營制度下的金融創(chuàng)新(Boot、Thakor,1995)。但是,20世紀90年代金融管制放松后,國際上的金融創(chuàng)新活動無論是金融工具的創(chuàng)新,還是交易方式的創(chuàng)新,都較80年代更加活躍。這種現(xiàn)象表明,現(xiàn)代金融創(chuàng)新的深層機制和機理都已經(jīng)發(fā)生了變化,需要重新認識金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管相互作用的內(nèi)外在機理。

一、金融創(chuàng)新的發(fā)展對創(chuàng)新動因理論的挑戰(zhàn)

為了解釋經(jīng)濟周期和經(jīng)濟增長與發(fā)展問題,1912年熊彼特建立了創(chuàng)新理論,并得到了普遍的認同和應(yīng)用。但是,在相當長的一段時期,創(chuàng)新理論研究的重點都是產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟和實體經(jīng)濟企業(yè),很少涉及金融問題(菲利普,尼達爾,1999)。20世紀70年代,金融市場收稿日期:2005-01-12

作者簡介:尹??龍(1966??-),男,甘肅人,金融學博士,供職于中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會。*本文為??211工程 課題??對外開放與中國金融服務(wù)業(yè)國際競爭力研究 階段性研究成果;本文觀點僅代表個人學術(shù)觀點,不代表作者所在單位意見。??

??8總297期的擴張、金融服務(wù)需求的擴大與金融管理體制產(chǎn)生了沖突,金融創(chuàng)新活動開始快速增長。相應(yīng)地,一些學者開始將創(chuàng)新理論應(yīng)用到金融理論的研究中來,以期解釋金融創(chuàng)新的原因、機制和影響。到了90年代,金融創(chuàng)新理論基本上形成了體系,并成為金融研究的一個重要領(lǐng)域。

在金融創(chuàng)新理論中,對金融創(chuàng)新活動原因的分析和解釋,構(gòu)成了金融創(chuàng)新理論的基礎(chǔ)和重要組成部分。不同的學者分析金融創(chuàng)新主要原因的角度有所不同,大體上可以分為兩類:

第一類可以稱之為??內(nèi)因說 。??內(nèi)因說 認為導(dǎo)致金融創(chuàng)新活動出現(xiàn)的主要原因,是金融企業(yè)為了追求更大的利潤,降低自身風險,滿足市場對金融服務(wù)的新需求,對??生產(chǎn)技術(shù) (包括新產(chǎn)品和新方法)和??生產(chǎn)組織 (制度)做出的改進。Greenbaum和Haywood就認為,社會財富的增長會直接導(dǎo)致人們對新的金融產(chǎn)品和服務(wù)的需求,金融機構(gòu)只有通過金融創(chuàng)新活動才能滿足市場的新需求,進而才能參與分享社會財富增長帶來的好處,實現(xiàn)利潤的持續(xù)增長(Greenbaum&Haywood,1973)。Niehans則認為在市場競爭水平不斷提升的情況下,金融企業(yè)利潤的持續(xù)增長有賴于企業(yè)成本的不斷降低,而科技進步為金融企業(yè)降低??生產(chǎn) 成本創(chuàng)造了便利,利用新技術(shù)降低交易成本是金融創(chuàng)新的主要原因(Niehans,1983)。Molyneux和Shamroukh提出了理性效率假說(rationalefficiencyhypothesis)和群體壓力假說(bandwagonhypothesis),從企業(yè)盈利預(yù)期和市場競爭兩個方面揭示了金融創(chuàng)新發(fā)展的原因(Molyneux&Shamroukh,1996)。

第二類可以稱之為??外因說 。??外因說 主要從外部環(huán)境的變化對金融制度調(diào)整和??生產(chǎn)技術(shù) 調(diào)整的影響,解釋金融創(chuàng)新的主要動力。??外因說 大致可以分為三種觀點:一種是認為金融創(chuàng)新是適應(yīng)外部經(jīng)營環(huán)境變化的結(jié)果,或者說是金融組織依據(jù)外生變量的變化對經(jīng)營管理內(nèi)生變量的調(diào)整(Allen,Gale,1991),比如70年代通貨膨脹率、匯率和利率變動頻繁,刺激了金融組織致力于有關(guān)穩(wěn)定投資回報率方面的產(chǎn)品創(chuàng)新。第二種觀點認為金融創(chuàng)新是對科技進步的積極吸收,Hannon、McDowell等人就認為,信息技術(shù)在銀行業(yè)的采用是導(dǎo)致金融創(chuàng)新的主要因素(Hannon&McDowell,1984)。

以上兩種觀點雖然說明了金融創(chuàng)新與經(jīng)營環(huán)境變化之間存在的聯(lián)系,但由于貨幣價格的變動是常態(tài),科技進步也是一個持續(xù)過程,上述觀點并不能很好的解釋為什么金融創(chuàng)新在特定的年代會更加活躍。正是因為如此,??外因說 的第三種觀點!??規(guī)避監(jiān)管說 就認為,形成70年代金融創(chuàng)新風潮最主要的原因是金融組織規(guī)避管制的結(jié)果。Kane認為,政府管制在本質(zhì)上等同于一種隱性稅負,一方面提高了金融機構(gòu)的經(jīng)營成本,另一方面阻礙了金融機構(gòu)充分利用規(guī)制以外的盈利機會。當某一時期管制外的盈利機會足夠大時,金融機構(gòu)為了規(guī)避管制就會熱衷于金融創(chuàng)新。當創(chuàng)新活動對金融體系的穩(wěn)健性產(chǎn)生較大不利影響時,管理當局就會進一步嚴格管制。進而形成兩者不斷交替的一個相互推動過程。Finnerty進一步證明了銀行創(chuàng)新與銀行監(jiān)管之間的高度相關(guān)性(Finnerty,1993)。Bhattacharyya和Nanda則發(fā)現(xiàn)金融管制是刺激投資銀行開發(fā)更多新產(chǎn)品的主要動因(Bhattacharyya&Nanda,2000)。

由于??內(nèi)因說 和??外因說 的前兩種觀點,不能較好地解釋在金融機構(gòu)經(jīng)營活動和外,,,

2005年第3期金融創(chuàng)新理論的發(fā)展與金融監(jiān)管體制演進??9逐漸成為了金融創(chuàng)新動因理論的主要基礎(chǔ)。并形成了金融創(chuàng)新的監(jiān)管辯證法。監(jiān)管辯證法相信,在金融創(chuàng)新和金融監(jiān)管之間存在著一種??監(jiān)管!創(chuàng)新!再監(jiān)管!再創(chuàng)新 的良性博奕動態(tài)循環(huán),并通過??斗爭模型 解釋了金融創(chuàng)新的內(nèi)在機理。

規(guī)避管制說在90年代末期以前,與國際金融創(chuàng)新的實際比較吻合。但是,90年代末期以后,金融創(chuàng)新活動出現(xiàn)了一些規(guī)避管制說難以解釋的新特點:

一是金融創(chuàng)新活動呈現(xiàn)出持續(xù)不斷、逐步增強的趨勢。按照規(guī)避管制說,金融管制放松后,金融機構(gòu)可以通過完善原有的金融產(chǎn)品序列實現(xiàn)利潤的穩(wěn)定增長,而不會出現(xiàn)象在管制嚴厲的情況下,不得不投入大量精力和資源開發(fā)設(shè)計與原有產(chǎn)品序列相關(guān)程度較低的新產(chǎn)品。但實際情況是,90年代末期金融管制的放松并沒有減緩80年代以來形成的金融創(chuàng)新浪潮,金融創(chuàng)新的深度和廣度反而有了很大提高。一方面,金融創(chuàng)新的客體已開始超越傳統(tǒng)的貨幣、信用對象,一些過去與金融活動無關(guān)的因素(比如天氣、污染等)也逐步成為金融創(chuàng)新的主要領(lǐng)域。另一方面,金融創(chuàng)新的主體也呈現(xiàn)出多元化發(fā)展的趨勢,特別在支付結(jié)算領(lǐng)域,非金融機構(gòu)已經(jīng)成為各類新的金融支付工具創(chuàng)新的主要力量。

二是金融創(chuàng)新正在從微觀領(lǐng)域向宏觀領(lǐng)域擴散,利用金融創(chuàng)新解決社會經(jīng)濟和金融問題,正在成為一些新興市場經(jīng)濟國家和發(fā)展中國家管理宏觀經(jīng)濟的重要手段。例如,由于發(fā)展中國家的企業(yè)治理和財務(wù)透明度較低,吸引外資的潛力很難充分發(fā)揮出來,于是一些國家開始發(fā)行GDP債券,利用創(chuàng)新的手段拓展了相關(guān)市場。

二、金融組織職能轉(zhuǎn)變理論對金融創(chuàng)新的解釋

金融創(chuàng)新活動出現(xiàn)的這些變化,已經(jīng)超出了傳統(tǒng)的規(guī)避管制理論的解釋能力,并導(dǎo)致了金融創(chuàng)新理論的進一步發(fā)展,形成了金融創(chuàng)新的??功能說 。

??功能說 不同于??內(nèi)因說 和??外因說 ,它對90年代后金融創(chuàng)新發(fā)展的解釋不是從金融機構(gòu)微觀層面出發(fā),而是對信息革命后金融功能的演進進行了考察。實質(zhì)上,??內(nèi)因說 和??外因說 都是從古典主義經(jīng)濟學出發(fā),假定金融創(chuàng)新的根本動因是金融組織對利潤最大化的追求,只是兩者角度有所不同。??功能說 則另辟蹊徑,認為信息革命已經(jīng)使金融組織賴以生存的信息優(yōu)勢發(fā)生了變化,相應(yīng)地金融組織的功能正在從規(guī)避風險向配置風險轉(zhuǎn)變,如同其他資源一樣,風險也成為一種有價值的資源,形成了風險配置市場。90年代末期以后,大量風險轉(zhuǎn)移類的金融創(chuàng)新正是風險市場逐步形成的一種反映。

傳統(tǒng)經(jīng)濟理論認為,金融組織存在的根本原因在于金融組織的信息優(yōu)勢。由于在市場中不完全信息問題的普遍存在,不完全信息又導(dǎo)致資金借貸行為存在普遍的逆向選擇和道德風險,嚴重阻礙金融交易契約的實施。金融組織通過規(guī)模效應(yīng),在演進過程中形成了獨有的信息優(yōu)勢,進而形成了識別成本、核實成本、監(jiān)督成本和實施成本方面的優(yōu)勢,能有效減輕逆向選擇和道德風險對市場交易的障礙。換言之,現(xiàn)實經(jīng)濟中信息的傳播和處理方式使不完全信息成為市場常態(tài),并由此形成了特定的社會分工模式,金融組織是社會分工和協(xié)作中有必要存在的一環(huán)。不完全信息和交易費用等構(gòu)成的所謂??市場摩擦,

??10總297期存在成為必要(Diamond,1984)。

但是,信息革命后,信息傳播方式從過去的??鏈式 傳播轉(zhuǎn)變?yōu)??網(wǎng)絡(luò)矩陣式 ,市場主體收集和傳播信息的費用大幅下降,弱化了銀行在信息集中方面的規(guī)模優(yōu)勢。在信息處理方面,智能化的信息分析軟件和集成化的各類分析模型,又弱化了銀行在信息處理方面的專業(yè)優(yōu)勢。換言之,非銀行金融機構(gòu),甚至非金融機構(gòu)承擔銀行的經(jīng)濟職能,開展類似銀行業(yè)務(wù),與商業(yè)銀行在信息優(yōu)勢和成本優(yōu)勢方面的差距大大縮小。其結(jié)果是,自80年代以來,商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)領(lǐng)域正在受到專業(yè)化金融服務(wù)機構(gòu)的侵蝕。據(jù)估計,美國有2萬家之多的公司已經(jīng)或者有潛力進入美國的商業(yè)票據(jù)市場,從事貸款評估、定價的非金融機構(gòu)!!!貸款定價公司(LoanPricingCorporation)的發(fā)展也非常迅速(安東尼?桑德斯,1999)。在90年代以后,隨著各類貨幣經(jīng)紀公司、信用卡公司、專業(yè)化的支付結(jié)算公司和貸款公司的出現(xiàn),傳統(tǒng)金融業(yè)與非金融業(yè)之間的界限日益模糊。

來自于非傳統(tǒng)金融機構(gòu)侵蝕,與一般意義上的金融競爭水平的提高明顯不同,非金融機構(gòu)大量進入金融市場產(chǎn)生的直接問題是,過去以金融組織為主體的資金資源配置正在向多元化主體發(fā)展,金融組織的部分經(jīng)濟職能正在被非金融組織所取代,金融組織存在的理論合法性和合理性面臨挑戰(zhàn)。

在這種情況下,金融機構(gòu)僅僅通過改良服務(wù)方式、提高服務(wù)水平,已經(jīng)不能從根本上解決金融行業(yè)面臨的產(chǎn)業(yè)退化趨勢。作為一種??進化 適應(yīng)性反應(yīng),金融組織必須在原有社會職能被侵蝕的情況下,補充新的社會職能。

信息化在弱化了金融組織傳統(tǒng)信息優(yōu)勢的同時,在另一方面又為金融組織拓展服務(wù)領(lǐng)域和承擔新的社會職能提供了便利。一方面,不同金融業(yè)務(wù)的處理平臺采用的是類似技術(shù)和網(wǎng)絡(luò),銀行擴展業(yè)務(wù)的成本下降,便利性提高;另一方面信息化后,對于金融風險的管理和控制逐步實現(xiàn)了模型化、系統(tǒng)化和網(wǎng)絡(luò)化,風險識別和計量技術(shù)有了很大提高,加上風險管理理論和實踐在90年代以后都有了長足的發(fā)展,金融組織拓展不同領(lǐng)域的業(yè)務(wù)在管理上和風險控制方面的能力有了明顯提高。

幾個方面因素綜合作用的結(jié)果,金融組織在承擔原有的資金資源配置中介的基礎(chǔ)上,開始嘗試作為??風險 資源的配置主體。傳統(tǒng)上,金融風險被視為不利于經(jīng)濟金融活動的因素,規(guī)避風險、分散風險、管理風險是金融組織的一項基本職能(哈維爾?費雷克斯,1999)。但是,隨著金融理論和實踐的發(fā)展,人們發(fā)現(xiàn)金融風險是社會經(jīng)濟和金融活動的一個基本屬性,金融活動規(guī)模越大,金融風險聚積量也就越大,被動地以??堵 的方式處理風險問題,很難打破金融規(guī)模與風險規(guī)模同步變動的循環(huán)。

以銀行貸款為例,銀行發(fā)放一筆一年期的貸款,在貸款未到期之前,銀行就不得不持有這筆貸款所形成的信用風險。當然,可以通過加強貸款監(jiān)測、加大催收力度等傳統(tǒng)風險管理辦法,盡可能減低信用風險,但仍然無法做到資產(chǎn)規(guī)模擴張的同時,信用風險規(guī)模的零擴張。90年代末期,信用違約衍生產(chǎn)品的出現(xiàn),很好地解決了這一問題。發(fā)放貸款的銀行完全可以將資產(chǎn)規(guī)模擴張伴隨的風險積累??讓渡 出去。假定甲銀行給A企業(yè)發(fā)放了一筆100元年利率5%的貸款,甲銀行愿意以3??5元的價格將這筆貸款的信用風險賣出(相當于買入一個保險),也就是說,如果A企業(yè)不能到時償還貸款,購買此風險的人(?

2005年第3期金融創(chuàng)新理論的發(fā)展與金融監(jiān)管體制演進??11認為不可能存在足夠多的這種買方,形成一個市場,但實際上并不盡然。以上述原理為依據(jù)設(shè)計出來的信用違約衍生產(chǎn)品,自90年代出現(xiàn)后,發(fā)展迅速,到2004年年底預(yù)計市場規(guī)模達到5萬億美元。究其原因,是因為如果有一個人購買A企業(yè)的公司債券(比如說也是100元),他同樣要承擔A企業(yè)可能無法償付的信用風險。從承擔風險的角度來看,購買100元公司債券與直接購買銀行100元貸款的信用風險,性質(zhì)上完全一樣;從收益角度來看,如果購買100元公司債券的年收益率低于3??5元,直接購買銀行貸款風險更劃算。同時,從社會資源占用的角度來看,他直接購買風險與通過購買債券承擔風險在獲得大體相當?shù)氖找媛是闆r下,其資金占用大大節(jié)省了。也就是說,??風險 在一定程度上成為了一種資源替代品,或者說,風險也成為了一種資源,通過配置這種資源,同樣有利于社會福利的改進。

一旦將風險也視為一種資源,金融組織的社會職能就出現(xiàn)了演變,金融組織不僅成為資金資源配置的中介,也成為風險資源配置的主體。與其他資源不同的是,風險資源是一種負利資源,其出售者需要支付費用。

三、金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管關(guān)系的再認識

將金融風險視為一種??資源 ,將金融組織的風險配置功能視為金融機構(gòu)適應(yīng)信息革命導(dǎo)致的社會分工方式改變的一種??進化 ,就很容易理解90年代末期以來金融創(chuàng)新出現(xiàn)的新特點,同時也促使人們對金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管之間的關(guān)系進行重新認識。

如上所述,90年代末期以前的金融創(chuàng)新理論對金融創(chuàng)新的理論分析主要是規(guī)避監(jiān)管說,這一學說的主要依據(jù)是??結(jié)束引致假說 和??監(jiān)管的辯證法 。

約束引致假說的開創(chuàng)者之一,西爾伯認為:創(chuàng)新的目的就是放松施加于金融組織的約束。這種約束有內(nèi)部約束,也有外部約束,政府管制是最主要的外部約束。一種約束導(dǎo)致企業(yè)不能按照目標函數(shù)組織生產(chǎn)所產(chǎn)生的損失量,就構(gòu)成了該項約束的成本或??影子價格 。隨著時間的推移,一些外部約束的影子價格會快速上升,而金融組織的創(chuàng)新動力與收益隨著影子價格的上升而上升,當外部約束的影子價格上升到一定水平時,就會爆發(fā)一輪降低約束成本的金融創(chuàng)新(Silber,1975,1983)。

監(jiān)管辯證法直接研究金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的關(guān)系,并認為監(jiān)管活動是導(dǎo)致金融創(chuàng)新最主要的因素。凱恩創(chuàng)建了一個??斗爭模型 (strugglemodel)來描述監(jiān)管者和被監(jiān)管者之間永不停息的斗爭,并將金融創(chuàng)新視為是這種斗爭的自然結(jié)果(Kane,1978,1981)。凱恩認為,銀行監(jiān)管在本質(zhì)上是一種隱性稅賦(尤其是準備金要求、存款利率上限、分支機構(gòu)和投資限制),金融創(chuàng)新的目的就是通過降低稅賦增加收益。米勒則將監(jiān)管視為形成??存在金融合同但卻處于零供給狀態(tài) 的主要原因,成功金融創(chuàng)新的主要推動力量,來自于管制和稅收(Miller,1986)。霍蘭將金融創(chuàng)新分為兩類,其中一類是規(guī)避管制的創(chuàng)新(規(guī)避性創(chuàng)新),另一類是與管制無關(guān)的創(chuàng)新(先驗性創(chuàng)新)(Holland,1975),而戈德菲爾德則證明,即使先驗性創(chuàng)新也與金融管制有關(guān)(Goldfeld,1975),換言之,創(chuàng)新一定是與管制博奕的結(jié)果。,

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