股票定價(jià)理論是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)所關(guān)注的焦點(diǎn)問題之一。本文試圖突破傳統(tǒng)的方法論和理論框架，在現(xiàn)有的理論和實(shí)證檢驗(yàn)基礎(chǔ)上，以演化經(jīng)濟(jì)學(xué)范式對股票定價(jià)理論進(jìn)行新的探索。本文的研究目有三個(gè)。其一，對股票市場價(jià)格運(yùn)動(dòng)過程做出更具現(xiàn)實(shí)性的解釋；其二，拓展演化經(jīng)濟(jì)學(xué)的應(yīng)用范疇，將演化經(jīng)濟(jì)學(xué)與股票定價(jià)問題結(jié)合起來；其三，提出新的股票市場投資策略。本文采用了演化經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本方法論和基本假設(shè)，主要的研究方法包括：(1)系統(tǒng)思維方法；(2)個(gè)體發(fā)生與整體發(fā)生相結(jié)合的方法；(3)歸納、演繹與抽象相結(jié)合的方法；(4)靜態(tài)分析和動(dòng)態(tài)分析相結(jié)合的方法；(5)比較方法；(6)經(jīng)驗(yàn)證實(shí)方法。 本文以演化范式對股票定價(jià)問題進(jìn)行分析，其內(nèi)容可以概括為三大部分：第一大部分包括第一章和第二章。該部分旨在為后面的研究做出理論鋪墊，提供研究方法和研究框架。第一章討論演化經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法論和理論框架。第二章評價(jià)和比較各種股票定價(jià)理論，指出它們的不足之處，為進(jìn)一步的研究奠定基礎(chǔ)。該章從股票定價(jià)知識的理論結(jié)構(gòu)類型、股票價(jià)格運(yùn)動(dòng)的規(guī)律性和具體觀點(diǎn)等方面對定價(jià)理論進(jìn)行了比較，并認(rèn)為演化結(jié)構(gòu)和過程分析框架可以應(yīng)用于股票市場。第二大部分是本文的核心，筆者以演化范式重新看待股票市場，包括第三章和第四章。第三章是對基本交易因素的描述。影響股票定價(jià)的速率逐步減緩的變量大致有：股票市場交易、交易主體、交易資金、交易對象、股票市場制度、政治和文化、交易環(huán)境和生態(tài)演化等。第四章提出演化循環(huán)假說來解釋股票市場宏觀整體價(jià)格波動(dòng)的規(guī)律性，提出演化定價(jià)假說來闡述微觀個(gè)股定價(jià)問題。第三大部分是經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)部分，即第五章。我們對美國、英國、日本和中國的股票市場中影響股票定價(jià)的基本因素進(jìn)行了比較，試圖從經(jīng)驗(yàn)上證實(shí)我們所提出的演化循環(huán)理論。 通過系統(tǒng)、全面和深入的分析，本文的主要研究成果如下： 第一，梳理了演化經(jīng)濟(jì)學(xué)方法論。達(dá)爾文主義為演化經(jīng)濟(jì)學(xué)提供了基本的哲學(xué)基礎(chǔ)和分析框架，批判實(shí)在論在現(xiàn)代演化經(jīng)濟(jì)學(xué)中得到重視和應(yīng)用。演化經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本假設(shè)至少包括復(fù)雜行為人、心智重要、滿意假說、不確定性、多樣性和歷史重要。具體方法有回溯法、個(gè)體發(fā)生和系統(tǒng)發(fā)生相結(jié)合的方法、歷史和地理的相對性分析方法、比較方法以及動(dòng)態(tài)分析方法等。 第二，總結(jié)了一般性的演化分析框架，包括兩方面，一是演化結(jié)構(gòu)分析框架，二是演化過程分析框架。演化結(jié)構(gòu)分析框架可以描述為：經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)是一個(gè)多層次的復(fù)雜系統(tǒng)，其中包括微觀單位和宏觀個(gè)體群，微觀單位和宏觀個(gè)體群又構(gòu)成了不同的系統(tǒng)層級，在不同的系統(tǒng)層級上存在著各自的個(gè)體發(fā)生和系統(tǒng)發(fā)生。同時(shí)，影響系統(tǒng)演化的變量也分為不同的層級�？紤]到思想和知識的作用，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)也可分為表層結(jié)構(gòu)和深層結(jié)構(gòu)。演化過程分析框架可以總結(jié)為達(dá)爾文主義的遺傳—變異—選擇分析框架、微觀演化框架和宏觀演化框架三種模式，其基本思想是相通的。 第三，提出了演化循環(huán)假說。其邏輯思路是：交易者、交易對象、交易資金、交易制度和交易環(huán)境這些基礎(chǔ)變量作用到群體交易行為之上，直接決定著股票價(jià)格。我們將交易者簡化為兩類：個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者。從個(gè)人來說，其行為取決于個(gè)人的交易策略和交易技巧。對于機(jī)構(gòu)投資人來說，其行為主要取決于其交易策略和交易慣例。鑒于機(jī)構(gòu)交易者的交易慣例和策略對股票市場的價(jià)格指數(shù)有著決定性的影響，我們可以忽略個(gè)人交易者行為對指數(shù)變動(dòng)的影響。從交易內(nèi)容來看，存在對象選擇方面的交易慣例和時(shí)間跨度方面的交易慣例，它們解決交易何種股票以及在何時(shí)買入和何時(shí)賣出方面的問題。我們把交易慣例視為股票市場中的遺傳基因。就對象選擇方面的交易慣例而言，本文提出一個(gè)假設(shè)：在一定時(shí)間、空間中，當(dāng)出現(xiàn)某種大眾流行的選股模式時(shí)，交易者就會依照流行模式選股。流行模式是不穩(wěn)定的，個(gè)體選擇和達(dá)爾文選擇在流行模式的突現(xiàn)、擴(kuò)散和穩(wěn)定中共同發(fā)揮作用。由于突破性創(chuàng)新的不確定性和不可預(yù)測性，我們無法預(yù)見到流行模式突變和漸變的具體時(shí)間。下面三個(gè)函數(shù)是本文提出的演化循環(huán)假說的核心。 SI′=F[TROB(fm)] (ⅰ) TROB(fm)=f[1x(sz_1，sz_2)] (ⅱ) SI=F(TR，TO，TF，TI，TE) (ⅲ) 這三個(gè)函數(shù)反映了四個(gè)層面的演化過程，式(ⅰ)反映了股票市場價(jià)格運(yùn)動(dòng)層面和交易者行為層面，式(ⅱ)反映了股票市場群體思維觀念的變化層面和交易者行為層面，式(ⅲ)反映了基礎(chǔ)因素層面。實(shí)際的價(jià)格運(yùn)動(dòng)和觀念變化是交互影響的，互相加強(qiáng)的。它們通過交易者的行為聯(lián)系起來，同時(shí)隱含著基礎(chǔ)因素的變化。基礎(chǔ)因素變動(dòng)導(dǎo)致流行模式的突現(xiàn)和擴(kuò)散，通過交易慣例引起了交易行為的變動(dòng)，交易行為的變化引起了整體價(jià)格變化，又作用到基礎(chǔ)因素層面。這四個(gè)演化過程反復(fù)循環(huán)，導(dǎo)致股價(jià)運(yùn)動(dòng)趨勢出現(xiàn)。其中的核心傳遞環(huán)節(jié)就是交易慣例的作用。 我們描述了上升趨勢的三個(gè)階段，即股票市場內(nèi)部流行模式和股票價(jià)格的交互影響階段、股票市場內(nèi)部和外部基礎(chǔ)因素之間的交互影響階段、股票市場各個(gè)層面的投機(jī)性交互影響階段。在上升趨勢的三個(gè)階段中，股票價(jià)格、交易者行為、交易者的思維觀念和基礎(chǔ)因素這四個(gè)層面都在相互地不斷發(fā)生影響，是一種彼此不斷加強(qiáng)、彼此提供支持、互為因果的過程。所以，股票價(jià)格上升趨勢具有持續(xù)性，價(jià)格運(yùn)動(dòng)不是隨機(jī)的無規(guī)律的波動(dòng)。同樣，本文討論了下降趨勢的三個(gè)階段，即股票市場內(nèi)部的流行模式缺失與股票價(jià)格的交互影響階段、股票市場內(nèi)部和外部基礎(chǔ)因素的交互影響階段、股票市場各個(gè)層面的非理性交互影響階段。在宏觀層面上，股票價(jià)格運(yùn)動(dòng)趨勢具有持續(xù)性，長期來說，上升趨勢和下降趨勢交替出現(xiàn)，股價(jià)變動(dòng)表現(xiàn)為周期性循環(huán)運(yùn)動(dòng)。 第四，提出演化定價(jià)假說。這三個(gè)函數(shù)是本文提出的演化定價(jià)假說的核心。 P′=F[TROB(fm)] (ⅰ) TROB(fm)=f[1x(sz_1，sz_2)，g] (ⅱ) P=F(TR，g，TF，TI，TE) (ⅲ) 這三個(gè)函數(shù)反映了五個(gè)層面的演化過程，式(ⅰ)反映了個(gè)股價(jià)格運(yùn)動(dòng)層面和交易者行為層面。式(ⅱ)反映了市場流行模式的變化層面、個(gè)股特質(zhì)層面和交易者行為層面，式(ⅲ)反映了基礎(chǔ)因素層面�；A(chǔ)因素變動(dòng)導(dǎo)致流行模式的突現(xiàn)和擴(kuò)散，通過與個(gè)股特質(zhì)的配比，交易慣例引起了交易行為的變動(dòng)，交易行為的變化引起了價(jià)格變化，又作用到基礎(chǔ)因素層面。演化定價(jià)的核心環(huán)節(jié)是流行模式和個(gè)股特質(zhì)的配比，它決定著投資者是否通過交易慣例對該股票進(jìn)行買賣。 演化定價(jià)假說的簡化方程是： r=g′+1x′ 該式說明，股票投資的預(yù)期收益率等于公司經(jīng)營變化率與流行模式變化率之和。文中列出了流行模式和股票特質(zhì)的九種配比組合，闡釋了本文一直堅(jiān)持的觀點(diǎn)，即股票價(jià)格變化體現(xiàn)了產(chǎn)權(quán)性和虛擬性的統(tǒng)一以及主觀意志性和實(shí)體經(jīng)濟(jì)客觀性的統(tǒng)一。 第五，提出了演化投資策略，展現(xiàn)了市場投資者的多樣性和策略的多樣性。包括趨勢投資策略、周期投資策略、流行模式投資策略、長期價(jià)值投資策略、消極指數(shù)投資策略、綜合投資策略和比價(jià)效應(yīng)投資策略。 第六，對影響股票定價(jià)的各種因素做出了國際比較和國內(nèi)經(jīng)驗(yàn)研究。中國股市在過去10年間存在著較為明顯的上升趨勢和下降趨勢，趨勢平均時(shí)間跨度為8個(gè)月，平均波動(dòng)幅度達(dá)到46.13％。在每一輪上升趨勢中都存在著較為明顯的選股的流行模式，其具體特征有所不同，而在下跌趨勢中則找不到較為明顯的流行模式。 總體來說，本文的創(chuàng)新之處主要體現(xiàn)在兩方面。第一，應(yīng)用演化經(jīng)濟(jì)學(xué)范式考察股票市場，是一種理論交叉，是一個(gè)全新的視角。第二，提出演化循環(huán)和演化定價(jià)的理論假說，既是對各種股票定價(jià)理論的綜合，也是一種新的解釋。 本文研究的意義體現(xiàn)在理論和實(shí)踐兩方面。從理論上來說，目前國內(nèi)理論界對演化金融進(jìn)行研究的文獻(xiàn)很少，本文試圖填補(bǔ)這種空白。從實(shí)踐意義上來說，有助于拓展交易者的思維方式，指導(dǎo)具體投資操作，并能夠?yàn)檎块T提供更具現(xiàn)實(shí)性的政策建議。
【學(xué)位單位】：山東大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位年份】：2007
【中圖分類】：F830.91;F224
【文章目錄】：
內(nèi)容摘要
ABSTRACT
導(dǎo)言
    一、問題的提出
    二、文獻(xiàn)綜述
    三、研究思路
第一章 演化經(jīng)濟(jì)學(xué)方法論和理論框架
    第一節(jié) 演化經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法論、基本假設(shè)和具體方法
    第二節(jié) 演化分析框架
    第三節(jié) 簡要評析
第二章 股票定價(jià)理論回顧與展望
    第一節(jié) 主流金融學(xué)之前的觀點(diǎn)
    第二節(jié) 主流金融學(xué)的定價(jià)理論
    第三節(jié) 行為金融學(xué)
    第四節(jié) 其他定價(jià)理論
    第五節(jié) 股票定價(jià)理論的比較和展望
第三章 股票市場系統(tǒng)層級與定價(jià)因素分析
    第一節(jié) 股票市場的系統(tǒng)層級
    第二節(jié) 交易主體
    第三節(jié) 交易對象
    第四節(jié) 交易資金
    第五節(jié) 交易制度
    第六節(jié) 交易環(huán)境
第四章 演化循環(huán)與演化定價(jià)假說
    第一節(jié) 演化循環(huán)假說
    第二節(jié) 演化定價(jià)假說
    第三節(jié) 演化投資策略
第五章 各國股市的定價(jià)因素比較和價(jià)格運(yùn)行
    第一節(jié) 基礎(chǔ)定價(jià)因素比較
    第二節(jié) 各國股市價(jià)格運(yùn)動(dòng)
    第三節(jié) 結(jié)語
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致謝
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本文編號：2864794