近二十年來的國內(nèi)外財務(wù)研究表明,企業(yè)投資支出與內(nèi)部現(xiàn)金流存在顯著相關(guān)關(guān)系。上市公司投資支出隨現(xiàn)金流大幅波動,可能在現(xiàn)金流充�；虿蛔銜r分別伴隨投資過度或不足,極大地?fù)p害股東和相關(guān)方利益。對此,主流研究在理性人假設(shè)基礎(chǔ)上,分別提出了企業(yè)投資的“融資約束假說”和“自由現(xiàn)金流假說”,依此謀求治理方案。然而,大量心理學(xué)實驗證實,管理者普遍存在過度自信的心理偏誤。這種決策主體的非理性特征可能影響企業(yè)投資行為,并使得建立在主流理論基礎(chǔ)上的治理機(jī)制失去效力。為此,本文嘗試借鑒和發(fā)展新興的行為金融研究成果,研究我國上市公司管理者過度自信心理對企業(yè)投資-現(xiàn)金流敏感度以及投資效率的影響,以期為非效率投資治理提供依據(jù)。 論文首先放松了相關(guān)行為金融研究的信息對稱假設(shè),通過構(gòu)造投資決策模型,分別研究融資逆向選擇條件下和管理者道德風(fēng)險條件下過度自信對投資決策的影響。研究結(jié)果表明,對于上市公司這類“優(yōu)質(zhì)企業(yè)”而言:(1)管理者過度自信可能導(dǎo)致企業(yè)投資過度或不足;(2)管理者過度自信程度與企業(yè)投資-現(xiàn)金流敏感度正向關(guān)聯(lián);其他條件一定,企業(yè)融資約束程度越高,則投資-現(xiàn)金流敏感度越高;(3)在融資逆向選擇和道德風(fēng)險雙重作用下,管理者過度自信與企業(yè)非效率投資幾率的關(guān)系可能是非單調(diào)的;(4)過度自信管理者的道德風(fēng)險與所受監(jiān)督無關(guān),與股權(quán)激勵負(fù)相關(guān);較高程度的自信水平有助于節(jié)約治理成本。 其次,論文針對我國上市公司管理者過度自信狀況及其對投資-現(xiàn)金流敏感度、投資效率的影響展開實證研究:(1)基于企業(yè)景氣調(diào)查和管理者持股變動的分析表明,絕大多數(shù)上市公司管理者表現(xiàn)出過度自信傾向;該自信程度與某些管理者個體特征和組織治理特征相關(guān);(2)融資約束條件下管理者過度自信對投資-現(xiàn)金流敏感度影響的實證研究表明,1)由董事、高管組成的管理者群體自信程度對公司投資行為的影響較CEO個人或高管團(tuán)隊更為顯著;2)管理者自信程度對投資-現(xiàn)金流敏感度具有顯著正向影響;3)融資約束程度越高,過度自信管理者所在公司的投資-現(xiàn)金流敏感度越高。上述結(jié)論在控制信息不對稱或委托代理問題后依然成立;(3)對上市公司管理者過度自信與投資效率(企業(yè)價值)關(guān)系的聯(lián)立方程檢驗表明,1)管理者自信度與企業(yè)價值之間存在顯著反饋關(guān)系;2)企業(yè)價值提高有助于增強(qiáng)管理者自信心;3)管理者自信對投資效率具有非單調(diào)作用——適度水平下管理者自信有助于提高企業(yè)價值,但超過一定限度后對其有不利影響。 本研究為上市公司非效率投資治理提供了新的政策意見和建議:(1)非效率投資治理不可忽視決策者非理性心理的影響;(2)減少管理者過度自信傾向、穩(wěn)定現(xiàn)金流水平、增加信息披露、減少融資約束均有利于避免投資支出大起大落;(3)公司治理機(jī)制既要鼓勵和選拔自信人才進(jìn)入管理團(tuán)隊,也要注重及時干預(yù)和調(diào)整管理者自信心理,防止其演變?yōu)檫^度自信;(4)監(jiān)督激勵機(jī)制應(yīng)根據(jù)管理者自信程度適當(dāng)調(diào)整等等。
【學(xué)位單位】：華中科技大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位年份】：2008
【中圖分類】：F224;F275
【文章目錄】：
摘要
Abstract
1 緒論
    1.1 選題背景與研究意義
    1.2 研究范式與概念界定
    1.3 研究內(nèi)容與創(chuàng)新之處
2 相關(guān)研究與評述
    2.1 企業(yè)投資主流研究及評述
    2.2 管理者過度自信與企業(yè)投資相關(guān)研究及評述
3 管理者過度自信與企業(yè)投資決策的理論分析
    3.1 基于逆向選擇的分析
    3.2 基于道德風(fēng)險的分析
    3.3 本章小結(jié)
4 上市公司管理者過度自信統(tǒng)計描述與相關(guān)因素分析
    4.1 管理者過度自信的心理學(xué)依據(jù)
    4.2 上市公司管理者過度自信的統(tǒng)計描述
    4.3 上市公司管理者過度自信的相關(guān)因素分析
    4.4 本章小結(jié)
5 上市公司管理者過度自信與投資-現(xiàn)金流敏感度的實證研究
    5.1 研究假設(shè)
    5.2 研究設(shè)計
    5.3 實證分析
    5.4 穩(wěn)健性檢驗
    5.5 本章小結(jié)
6 上市公司管理者過度自信與投資效率的實證研究
    6.1 研究假設(shè)
    6.2 研究設(shè)計
    6.3 實證分析
    6.4 穩(wěn)健性檢驗
    6.5 本章小結(jié)
7 總結(jié)與展望
    7.1 全文總結(jié)
    7.2 政策意義
    7.3 研究局限與后續(xù)方向
致謝
參考文獻(xiàn)
附錄 1 攻讀博士學(xué)位期間發(fā)表的學(xué)術(shù)論文
附錄 2 攻讀博士學(xué)位期間主持或參與的科研項目

【引證文獻(xiàn)】

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本文編號：2856859