【摘要】： 上個世紀三十年代,崇尚“看不見的手”調(diào)節(jié)市場的國家遭遇了一場前所未有的經(jīng)濟危機,當人們從大蕭條的陰影中走出時,開始反思政府在市場經(jīng)濟中的角色,于是強調(diào)政府干預的凱恩斯主義應(yīng)運而生。同時經(jīng)濟學家也設(shè)想,假如時光倒流,中央銀行是不是能在危機到來之前采取某種相應(yīng)的貨幣政策使經(jīng)濟免于動蕩,或者在泡沫崩潰之后能采取某種措施將危機損害盡量降低并加快復蘇速度。 如果說大蕭條時期人們擔心的主要問題是“需求不足和流動性不足”的話,那么在接踵而至的1990年代日本金融危機和1998年東南亞金融危機中困擾發(fā)達國家和新興市場經(jīng)濟體的問題反而變成了“流動性過�！�。進入21世紀,世界最大經(jīng)濟體美國又接連遭遇金融危機,危機的典型特征是經(jīng)濟失衡下流動性過剩導致了資產(chǎn)泡沫膨脹,泡沫最終破裂引發(fā)金融動蕩。 分析每一次金融動蕩,我們都會發(fā)現(xiàn)全球化過程中經(jīng)濟失衡是近年來歷次危機的主要背景,而“流動性”和“資產(chǎn)泡沫”是危機的主要線索。于是,筆者希望通過研究,厘清經(jīng)濟內(nèi)外失衡、流動性和資產(chǎn)價格之間的關(guān)系,以及中央銀行采取何種貨幣政策中介目標更能有助于預防危機的發(fā)生和在危機之后促進經(jīng)濟盡快復蘇。 消費不足和儲蓄過度的內(nèi)因加上不合理國際產(chǎn)業(yè)分工體系的外因造成了我國經(jīng)濟的內(nèi)外失衡,這種失衡將會在今后較長時期內(nèi)成為我國經(jīng)濟發(fā)展的主要背景,而不合理的國際貨幣體系導致的全球流動性過剩也時刻威脅著我國的金融安全。 如何應(yīng)對流動性問題是研究的主線,本文首先分析流動性和流動性過剩,指出由于受到諸多因素干擾,流動性過剩在理論和實踐上都難以明確界定和計量,因為誰也無法準確預測人類在貪婪與恐懼的本性下做出的對資產(chǎn)風險與收益的評估,央行自然也不例外。即使央行判斷出流動性過剩也往往為時已晚,長期投資過熱可能已經(jīng)催生了資產(chǎn)泡沫,此時是否刺破泡沫又是一個艱難選擇。那么對于金融穩(wěn)定,央行能做的到底是什么呢?央行應(yīng)當專注于自身的流動性供給狀況,關(guān)注流動性供給與資產(chǎn)期限調(diào)整的關(guān)系進而與金融穩(wěn)定的關(guān)系。當出現(xiàn)異常的短期與長期資產(chǎn)之間的替代時,央行應(yīng)當相機運用利率、貨幣供給量等手段時刻影響公眾的預期,通過影響公眾的預期來抑制資產(chǎn)替代過程中的過分投機,從而有效避免金融動蕩�？梢娧胄械淖饔貌辉谟谂袛喑龃嬖诹鲃有赃^剩后采取何種對策,而是時刻相機調(diào)整流動性供給,旨在通過以警示和誘導改變公眾預期的方法來有效地預先防止資產(chǎn)泡沫出現(xiàn)。 本文通過向量自回歸模型(VAR)詳細分析了對代表流動性的M1、金融機構(gòu)貸款總額;代表通脹情況的CPI、PPI;代表資產(chǎn)價格的上證指數(shù)SHI、中房綜合景氣指數(shù)ZEI等六個變量,辨明各變量之間的相關(guān)性和Granger因果關(guān)系。單位根檢驗顯示六個水平變量之間沒有明顯的協(xié)整關(guān)系,但每個變量都是一階單整I(1),說明取差分之后的變量變得平穩(wěn),變量之間出現(xiàn)了穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系。六變量之間的Granger因果關(guān)系分析表明:房產(chǎn)指數(shù)與金融機構(gòu)信貸總量及M1都有雙向因果關(guān)系,上證指數(shù)和M1也有雙向因果關(guān)系,這就意味著貨幣供給和信貸規(guī)模都與股市和房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格有很大的相關(guān)性。M1和房產(chǎn)景氣指數(shù)領(lǐng)先于CPI,意味著資產(chǎn)價格膨脹最終會通過刺激需求引致通脹加劇。 計量結(jié)果表明,貨幣供給、信貸總額、資產(chǎn)價格、通脹指標之間存在著復雜的單向和雙向關(guān)系,所以文章認為試圖通過控制單一貨幣政策中介目標來避免“流動性過�！焙汀傲鲃有院诙础�,確保資產(chǎn)價格不背離其基礎(chǔ)價值似乎是個無法完成的任務(wù),因為人們至今未能給出一個判斷資產(chǎn)價格泡沫的恰當標準,更不用說通過政策變量來控制泡沫了。所以盯緊和控制多個貨幣政策中介目標,相機抉擇調(diào)控流動性供給不失為現(xiàn)階段我國中央銀行的理性選擇。 當經(jīng)濟緊縮時中央銀行應(yīng)及時注入流動性,經(jīng)濟過熱危及金融穩(wěn)定時相機運用利率杠桿和控制信貸規(guī)模和貨幣供給。從計量結(jié)果我們發(fā)現(xiàn),M1、信貸總量都與資產(chǎn)價格高度相關(guān),貨幣投放超量和金融過度支持都會使流動性過剩,繼而引發(fā)資產(chǎn)泡沫形成。因此現(xiàn)階段對貨幣供應(yīng)量的控制仍然十分必要,同時也要盯緊金融機構(gòu)的信貸量。既然貨幣政策的真正作用在于晴雨表式的引導和未雨綢繆的預警和威懾,那么中央銀行最需要維護的就是自身信譽和政策執(zhí)行效率。
【學位授予單位】：上海社會科學院
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2009
【分類號】：F224;F820

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