本文關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)增長、經(jīng)濟(jì)政策與公司業(yè)績關(guān)系的實(shí)證研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

續(xù)，加強(qiáng)社會監(jiān)督水平，讓房地產(chǎn)企業(yè)的成本核算透明化，尤其重要的是城市規(guī)劃要廣泛征求市民的意見，避免規(guī)劃變成瞬間

三、投資者非理性情緒和過度投機(jī)交易

投資者非理性情緒和過度投機(jī)交易是股市泡沫產(chǎn)生和破滅的直接因素。廣大的散戶和私募基金是主動的投機(jī)者，為了獲得資本利得，頻繁買進(jìn)賣出，研究表明散戶的股票換手率明顯高于基金等機(jī)構(gòu)投資投資者。因?yàn)槲覈挠嘘P(guān)法規(guī)要求投資基金必須持有一定的股票和債券，全部持有現(xiàn)金將被視為違反規(guī)定，所以基金等投資者常在股市行情上漲時購入，這客觀上推動了股市上行，而在股市大跌時，為了應(yīng)付基金贖回的壓力，必須賣出一些證券，這又壓制了股市的反彈�；鸬倪@種行為特征是因我國資本市場可選擇的避險(xiǎn)工具的缺少決定的。股指期貨是把雙刃劍，它可用于避險(xiǎn)也可用于投機(jī)，不能因?yàn)樗呢?fù)面影響而否定它的正面作用。私募基金對股市波動的作用最大，他們資金量較大，常常也有一些信息優(yōu)勢，投機(jī)操作的時機(jī)選擇能力很強(qiáng)，撈一把就走，然后，市場發(fā)生“羊群效應(yīng)”，但此時時機(jī)已失。實(shí)際上絕大多數(shù)的散戶為其買單，財(cái)富單邊轉(zhuǎn)移。

政策建議：為逐利而投機(jī)是資本市場固有的特性，也是活力所在。我們不可能期望所有的投資者都進(jìn)行理性的長期投資，如果企業(yè)長期不分配現(xiàn)金股利，投資者不可能總壓制現(xiàn)在的消費(fèi)，為了實(shí)現(xiàn)消費(fèi)效用最大化，也會擇機(jī)獲得資本利得，所以企業(yè)必須分配股利，尤其是現(xiàn)金股利。國家監(jiān)管部ｆ】應(yīng)規(guī)定企業(yè)贏利達(dá)到一定水平必須分配現(xiàn)金股利，而且現(xiàn)金股利比率不宜過低，這樣既可以減少企業(yè)管理當(dāng)局的盈余管理的空間，提高公司信息的透明度，也能使優(yōu)質(zhì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。因?yàn)槟軌蚪?jīng)常派現(xiàn)。所以企業(yè)的贏利能力和創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力很強(qiáng)，它在資本市場Ｅ進(jìn)行債權(quán)或股權(quán)融資的方式和渠道將有更多的選擇，資本結(jié)構(gòu)調(diào)整較容易實(shí)現(xiàn)。提高私募基金和大規(guī)模散戶投機(jī)的成本，可以提高頻繁交易的稅費(fèi)，在一定期限內(nèi)的資本交易的利得要交所得稅，稅負(fù)水平使其稅后所得和平均資本報(bào)酬相等。加快股指期貨的推出。給長期投資者避險(xiǎn)回旋的

計(jì)劃。最后，社會財(cái)富的分配要向居民和企業(yè)傾斜，尤其是低收

入人群和有潛力的企業(yè)，可以改革累進(jìn)所得稅，加大對非勞動所得和高收入者的稅收，同時，對企業(yè)降低增值稅和營業(yè)稅，降低企業(yè)成本。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，有些已經(jīng)創(chuàng)造的財(cái)富會由于不完美的社會契約造成的摩擦而損毀，但是代表其價(jià)值的貨幣還在流通中，這必然造成現(xiàn)存貨物價(jià)格被高估，所以經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定程度要調(diào)整價(jià)格體系。那些能更多創(chuàng)造價(jià)值的個人和企業(yè)應(yīng)該獲得更多的資源，但超過其能力范圍，將又造成價(jià)值流失。

二、股市快速擴(kuò)容。助長利好的預(yù)期

２００５年股權(quán)分置改革到２００６年底基本結(jié)束，新股發(fā)行解禁，到２００７年又是大量Ｈ股、Ｂ股回歸，股市容量增大好幾倍�？焖贁U(kuò)容的Ａ股市場給投資者一種信息，所有的企業(yè)都能在中國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展中獲利，加上通貨膨脹使人們的銀行存款利率為負(fù)數(shù)，且多數(shù)居民的收入增長速度跟不上經(jīng)濟(jì)的增速和通貨膨脹的速度，因此把僅有的余款放到股市以保不貶值。中國股市素有“政策市”的特點(diǎn)，這次股市快速擴(kuò)容也直接是政府一系列相關(guān)政策主導(dǎo)的。據(jù)調(diào)查，多數(shù)投資者認(rèn)為，奧運(yùn)會之前政府不會讓股市跨下來，有關(guān)分析人士也一再說我同的基本面是好的，所以股市趁著２００５年６月那股反彈力量迅速上漲，不管懂不懂股市，因?yàn)檎菑?qiáng)有力的、宏觀經(jīng)濟(jì)是好的，居民儲蓄

存款終于迅速向股市搬遷，上證指數(shù)也迅速飚升到６０００多點(diǎn)，

然后一路下降。

政策建議：股市擴(kuò)容不宜過快，管理當(dāng)局應(yīng)防止上市公司圈錢。受限股上市流通應(yīng)該和國家的貨幣政策協(xié)調(diào)一致，防止流動性不足而導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資不足。新股上市、增發(fā)流通股應(yīng)該切實(shí)加強(qiáng)塒新募集的資金使用方向和過程的監(jiān)督管理。股票市場不應(yīng)該成為上市公司的提款機(jī)，作為市場監(jiān)管者的國家在投資者過度樂觀地預(yù)期市場前景時，一方面ｉ要提醒投資者“股市投資有風(fēng)險(xiǎn)”，另一方面更嚴(yán)格地監(jiān)管上市公司，防止不良企業(yè)利用投資者的這種非理性行為趁機(jī)詐騙。其次，國有股不宜同時全流通，Ｂ股、Ｈ股也應(yīng)分批分次根據(jù)市場消化能力來安排一卜市。一定時期內(nèi)，流動性變化不宜過大。在市場渠道容量的限度內(nèi)，流動性放大是可以接受的，如果超過渠道承受力，就會造成渠道的破壞和螢建。２００９年頭兩個月釋放過大，這些資金有一部分進(jìn)入了股市，進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)建設(shè)中的資金能否在什么時間內(nèi)能夠創(chuàng)造出相應(yīng)的價(jià)值？市場要求資源優(yōu)化配置，在資源供給突然超過市場需求時必然出現(xiàn)資源使用的低效率和浪費(fèi)，這種浪費(fèi)會產(chǎn)生雙重?fù)p失，一是資源本身價(jià)值的消失，二是更高效的生產(chǎn)能力閃失。Ｂ股、Ｈ股除上述情況外，還涉及到企業(yè)在國際資本市場的形象和將來產(chǎn)品市場國際競爭能力

余地，當(dāng)然要嚴(yán)格限制利用股指期貨投機(jī)的行為，可以將股票

持有期限、持有量和股指期貨掛鉤。

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（責(zé)任編輯：Ｌ校對：Ｑ）

問題。因此，關(guān)鍵在于改善公司治理水平，合理控制流動性水

平，適度放寬貨幣政策。

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