本文關(guān)鍵詞： 系統(tǒng)性金融風(fēng)險 風(fēng)險計量 風(fēng)險防范　出處：《吉林大學(xué)》2016年博士論文　論文類型：學(xué)位論文

【摘要】：隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)入后金融危機(jī)時期,傳統(tǒng)金融監(jiān)管體系的風(fēng)險識別理論與風(fēng)險度量模型暴露出了弊端和缺失,宏觀審慎監(jiān)管理論框架逐步替代傳統(tǒng)金融監(jiān)管體系成為金融風(fēng)險度量和防范的主流思想。因此,揭示系統(tǒng)性風(fēng)險生成演化機(jī)制、多維度地度量系統(tǒng)性金融風(fēng)險和給出系統(tǒng)性金融風(fēng)險防范對策,對于提高我國抵御經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險能力、防范系統(tǒng)性金融危機(jī)發(fā)生和提升金融系統(tǒng)穩(wěn)定性具有重要意義。我們按照認(rèn)識系統(tǒng)性金融風(fēng)險,測度系統(tǒng)性金融風(fēng)險,應(yīng)對系統(tǒng)性金融風(fēng)險的邏輯架構(gòu),在現(xiàn)有系統(tǒng)性金融風(fēng)險理論基礎(chǔ)上,針對我國金融系統(tǒng)中的系統(tǒng)性金融風(fēng)險進(jìn)行了計量研究,研究主要包含三方面內(nèi)容：首先,認(rèn)識系統(tǒng)性金融風(fēng)險。本文在第1章對系統(tǒng)性金融風(fēng)險理論研究工作歸納和總結(jié)的基礎(chǔ)上,從第2章開始,在理論上引入系統(tǒng)性金融風(fēng)險,并展開討論。我們界定了系統(tǒng)性金融風(fēng)險的內(nèi)涵,歸納了系統(tǒng)性金融風(fēng)險的特征、影響因素和生成演化機(jī)制。針對系統(tǒng)性金融風(fēng)險特征方面,我們闡述了系統(tǒng)性金融風(fēng)險的內(nèi)生性、負(fù)外部性、傳染性和順周期性等特征；在系統(tǒng)性金融風(fēng)險來源方面,我們考察了來源于金融系統(tǒng)自身的金融脆弱性和來源于金融機(jī)構(gòu)所處環(huán)境的金融周期的共同宏觀風(fēng)險暴露影響因素。進(jìn)一步地,我們針對金融脆弱性風(fēng)險來源,從杠桿率、流動性和宏觀總量視角進(jìn)行了詳細(xì)闡述,為本文的研究奠定了理論基礎(chǔ)。在此基礎(chǔ)之上,我們考察了系統(tǒng)性金融風(fēng)險的生成演化機(jī)制,并具體闡述了系統(tǒng)性金融風(fēng)險的“累積-擴(kuò)散-爆發(fā)”的動態(tài)演化路徑。其次,測度系統(tǒng)性金融風(fēng)險。第3、4、5和6章,我們從系統(tǒng)性金融風(fēng)險“累積-擴(kuò)散-爆發(fā)”的不同階段對系統(tǒng)性金融風(fēng)險進(jìn)行度量,度量范圍包含極端情況下系統(tǒng)性金融風(fēng)險的爆發(fā)與擴(kuò)散以及正常情況下金融風(fēng)險的傳導(dǎo)與累積。具體而言,我們針對金融機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)性風(fēng)險暴露、金融市場流動性尾部相依性、貨幣市場與資本市場利率的關(guān)聯(lián)性以及外部系統(tǒng)性沖擊對我國金融系統(tǒng)脆弱性的影響進(jìn)行了計量研究。第3章我們考察了尾部風(fēng)險壓力下金融機(jī)構(gòu)系統(tǒng)性風(fēng)險貢獻(xiàn)度,并結(jié)合金融脆弱性假說考察了貨幣政策通過資產(chǎn)負(fù)債表渠道對金融機(jī)構(gòu)系統(tǒng)性風(fēng)險貢獻(xiàn)的影響。一方面,金融系統(tǒng)內(nèi)部更加緊密的關(guān)聯(lián)性導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)間、金融機(jī)構(gòu)對金融系統(tǒng)的風(fēng)險溢出效應(yīng)增強(qiáng)；另一方面,投資環(huán)境變化帶來投資者風(fēng)險偏好的非對稱變動,也會影響金融機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)性風(fēng)險貢獻(xiàn)程度。根據(jù)以上特征,我們應(yīng)用了非對稱CoVaR模型,該模型度量了金融系統(tǒng)處在尾部風(fēng)險壓力時期,金融機(jī)構(gòu)對于金融系統(tǒng)的系統(tǒng)性風(fēng)險貢獻(xiàn)程度。同時,為了更好地反應(yīng)極端情況下金融時間序列分布的“厚尾性”,我們借助極端分位數(shù)回歸模型,實現(xiàn)了極值理論框架下非對稱CoVaR模型的估計。我們通過CoVaRqj/i給出極端情況下上市金融機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)性風(fēng)險貢獻(xiàn)度,并根據(jù)這個貢獻(xiàn)度對金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行系統(tǒng)重要性排序,評定出金融系統(tǒng)中的系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)。在此基礎(chǔ)之上,我們應(yīng)用固定效應(yīng)面板模型,考察了貨幣政策沖擊通過資產(chǎn)負(fù)債表渠道對金融機(jī)構(gòu)系統(tǒng)性風(fēng)險貢獻(xiàn)的影響。第4章我們考察了極端情況下金融市場間關(guān)聯(lián)性超出閾值后市場流動性的尾部相依性。當(dāng)某金融市場風(fēng)險壓力增加時,投機(jī)交易資金可以幫助緩解金融市場的流動性短缺,助力金融市場的服務(wù)功能發(fā)揮。但是,當(dāng)市場流動性緊缺到投機(jī)者的投機(jī)交易資金也缺乏的時候,投機(jī)者的融資邊際成本高于投機(jī)邊際收益,投機(jī)交易減少。交易減少會進(jìn)一步惡化短缺資金市場的流動性緊缺情況,易于誘發(fā)該市場中流動性風(fēng)險暴露。金融市場之間緊密的關(guān)聯(lián)性和整個金融環(huán)境流動性的短缺,使得流動性風(fēng)險暴露在市場間擴(kuò)散的概率升高,嚴(yán)重情況下可能帶來系統(tǒng)性流動性危機(jī)。因此,市場中流動性的共同短缺或是市場共同處于流動性風(fēng)險暴露時期,易于誘發(fā)金融市場系統(tǒng)性金融風(fēng)險暴露。我們通過二元POT極值模型的參數(shù)和非參數(shù)估計方法,度量了尾部壓力情況下我國貨幣市場、債券市場和股票市場流動性之間的尾部相依性。進(jìn)一步地,金融市場之間這種流動性相依性在極端分位數(shù)上的變化,幫助我們判斷金融市場之間“蹺蹺板效應(yīng)”發(fā)生的時段,以及市場共同處于流動性壓力的時段,據(jù)此我們給出市場流動性的尾部相依區(qū)間。第5章我們細(xì)致研究了金融市場流動性定價指標(biāo)利率的傳導(dǎo)機(jī)制。本章借助適用于平穩(wěn)數(shù)據(jù)和非平穩(wěn)數(shù)據(jù)、線性關(guān)系和非線性關(guān)系的互信息關(guān)聯(lián)性檢驗?zāi)Ｐ?研究了貨幣市場利率和資本市場收益率之間的復(fù)雜關(guān)系,給出了貨幣市場、債券市場和股票市場之間利率的傳導(dǎo)路徑。研究結(jié)果顯示,銀行間同業(yè)拆借利率處于貨幣市場和資本市場的“軸心”。我國利率市場化進(jìn)程中,銀行間同業(yè)拆借利率漸漸扮演起利率定價“錨”的角色,可以作為金融市場基準(zhǔn)利率。進(jìn)一步地,貨幣市場利率和資本市場利率之間的傳導(dǎo)路徑較為順暢。政策性利率與貨幣市場利率之間、貨幣市場利率與債券市場利率之間均存在緊密而穩(wěn)定的關(guān)聯(lián)性。這些關(guān)系中,前者表現(xiàn)為行政化手段調(diào)節(jié)的結(jié)果,后者表現(xiàn)為市場化手段調(diào)節(jié)的結(jié)果。相對于行政化手段調(diào)節(jié)的政策利率和貨幣市場利率之間的順暢傳導(dǎo),市場化的貨幣市場與債券市場之間的傳導(dǎo)機(jī)制仍需加強(qiáng)。第6章我們構(gòu)建了反應(yīng)我國金融系統(tǒng)中金融脆弱性的金融狀況指數(shù),并進(jìn)一步考察作為外部系統(tǒng)性沖擊的美國貨幣政策變化對我國經(jīng)濟(jì)金融狀況的影響,以及美國貨幣政策的回溢效應(yīng)。我們通過動態(tài)因子模型構(gòu)建了我國金融狀況指數(shù),刻畫了我國金融系統(tǒng)中金融脆弱性的動態(tài)演化路徑,發(fā)現(xiàn)我國金融狀況在高低金融脆弱性狀態(tài)之間變換。進(jìn)一步地,我們通過潛在門限時變參數(shù)LT-TVP-VAR模型刻畫出具有區(qū)制特征的美國貨幣政策變化對我國金融經(jīng)濟(jì)狀況的沖擊影響,并用時變脈沖響應(yīng)函數(shù)給出了美國貨幣政策變化對我國金融經(jīng)濟(jì)狀況影響的時變效應(yīng)。研究結(jié)果表明,美國貨幣政策變化和中美利差以及匯率之間具有同向性；當(dāng)美國貨幣政策出現(xiàn)政策反轉(zhuǎn)的時候,對我國經(jīng)濟(jì)金融沖擊影響較大。最后,應(yīng)對系統(tǒng)性金融風(fēng)險。本文第7章在上述理論分析和實證分析的基礎(chǔ)上,結(jié)合我國經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域中出現(xiàn)的不同程度的風(fēng)險積聚現(xiàn)象,以及金融風(fēng)險的內(nèi)生性、外部性、傳染性和周期性特征,提出了關(guān)于系統(tǒng)性金融風(fēng)險的應(yīng)對對策。我們從深入系統(tǒng)性金融風(fēng)險理論與計量方法研究、系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)審慎監(jiān)管、金融市場尾部流動性相依性緩沖、我國基準(zhǔn)利率體系市場功能完善、金融系統(tǒng)順周期性的逆周期調(diào)控以及防范外部沖擊的風(fēng)險影響六個方面,提出系統(tǒng)性金融風(fēng)險應(yīng)對的相關(guān)對策建議。
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【學(xué)位授予單位】：吉林大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2016
【分類號】：F224;F832

【參考文獻(xiàn)】

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1 陳守東;章秀;易曉n，

本文編號：1538557