本文關(guān)鍵詞：剛性兌付下中期票據(jù)信用利差的實證研究

  更多相關(guān)文章： 中期票據(jù) 信用利差 定價模型 剛性兌付

【摘要】：中期票據(jù)(以下簡稱“中票”)是我國債券市場的重要的投資品種,自2008年開始發(fā)行流通,經(jīng)過6年多的發(fā)展,為我國各類企業(yè)提供了巨大的資金支持,對經(jīng)濟快速發(fā)展作出了重要貢獻,并已成為銀行、保險等機構(gòu)投資者重要的投資品種。自產(chǎn)生以來,中票每年的發(fā)行量呈日益擴大態(tài)勢,其中2014年共發(fā)行9978.20億元,較2013年增長40.38%,占2014年新發(fā)行信用債總量的18%。隨著中票的快速發(fā)展,中票的信用風險越來越受到重視。2015年以前,中國債券市場處于一段剛性兌付’的歷史時期,即可能存在某些債券發(fā)行人會面臨償債困難,但是主承銷商等中介機構(gòu)或地方政府出于自身利益和聲譽的考慮,在其協(xié)調(diào)下最終都能償付本息。2015年3月29日,“ST湘鄂債”出現(xiàn)違約,成為首單公募債券本金違約案例,宣告了我國債券剛性兌付的破產(chǎn),債券發(fā)展進入了一個嶄新的階段。剛性兌付時期一個顯著的特點是,信用違約事件零星發(fā)生,自2008年初以來,接連爆出了“江銅債”、“11超日債”2等多起信用違約事件,至今雖未有中票出現(xiàn)實質(zhì)違約,但是中票市場的信用風險在面臨重估,債券違約事件對中票定價造成一定沖擊,人們越來越意識到信用風險在中票定價和投資中的重要性。信用利差是對中票風險評估和收益衡量的重要指標,是指中票的發(fā)行利率與同期限基準利率的差值,投資者通過觀察信用利差的變化來判斷中票的信用風險。國內(nèi)外學者已有很多關(guān)于債券信用利差的研究,影響債券信用利差因素很多,至今學界沒有一致的定論,因此產(chǎn)生了“信用利差之謎”。跟國外同行相比,國內(nèi)學者對于中票信用利差的研究起步較晚,國內(nèi)學者對于中票信用利差的研究主要集中在對國外債券模型的介紹和對利用國內(nèi)的中票數(shù)據(jù)對國外的模型進行驗證。但是外國中票市場具有自己的特點,影響我國中票信用利差的因素與國外不盡相同,因此通過國外市場研究出來的結(jié)論對于我國中票市場指導(dǎo)意義不強。本文的研究借鑒了國外學者在信用利差研究方面的理論和模型,同時結(jié)合了我國剛性兌付市場環(huán)境下中票的特點,總結(jié)出影響我國中票信用利差的宏、微觀和市場流動性三個方面的影響因素,并以5年期AAA信用利差為例,分析了中票自產(chǎn)生以來歷年的信用利差的的走勢。在實證研究部分,本文除對于2008年以來的中票發(fā)行利差影響因素進行實證分析和定價驗證外,還同時對不同的期限和評級3的中票進行了分組研究,結(jié)果與總體進行了比較,得出以下結(jié)論：宏觀因素對中票信用利差具有較強的影響力,在進行中票發(fā)行定價和投資過程中應(yīng)予以重點關(guān)注。宏觀因素中包括貨幣供應(yīng)量、通貨膨脹率和匯率。微觀因素中,股東背景對于信用利差的影響較為顯著,國企背景的發(fā)債主體發(fā)行利差比非國企要小,發(fā)行成本較低。評級對于信用利差的影響為負,評級越高,利差越小,評級依然是發(fā)行定價和投資者最需要關(guān)注的微觀因素之一。本文還通過研究發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)負債率和速動比率等償債能力指標對信用利差無顯著影響。流動性因素中,信用違約事件對于中票發(fā)行利差具有顯著影響,信用事件爆發(fā)當月發(fā)行利差擴大。主承銷商的承銷能力對于中票發(fā)行具有顯著影響,發(fā)行主體在中票發(fā)行過程中,選擇有實力的主承銷商可以節(jié)約發(fā)行成本。由于我國中票市場歷史較短,中票二級市場和一級市場的聯(lián)動性還不強,二級市場的換手率對于一級發(fā)行定價缺乏解釋力。本文的實證模型最多僅解釋了58%的信用利差,尚不能解釋的部分,可能如Collin-Dufresne和Goldstein (2001)研究中指出,可能由中票的供需沖擊造成。本文驗證了模型對于信用利差的解釋力隨著評級下降和期限的增加而有所提高。
【關(guān)鍵詞】：中期票據(jù) 信用利差 定價模型 剛性兌付
【學位授予單位】：南京大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2015
【分類號】：F832.51
【目錄】：

• 摘要4-6
• Abstract6-10
• 第一章 導(dǎo)論10-16
• 第一節(jié) 研究背景和意義10-14
• 第二節(jié) 本文的研究思路和結(jié)構(gòu)14
• 第三節(jié) 本文的創(chuàng)新和不足之處14-16
• 第二章 理論模型與文獻綜述16-27
• 第一節(jié) 理論模型16-22
• 第二節(jié) 國外研究現(xiàn)狀22-23
• 第三節(jié) 國內(nèi)研究現(xiàn)狀23-27
• 第三章 中期票據(jù)信用利差影響因素及歷史走勢27-49
• 第一節(jié) 我國中期票據(jù)市場概況27-35
• 第二節(jié) 中票信用利差的影響因素35-43
• 第三節(jié) 中票發(fā)行信用利差的歷史走勢43-49
• 第四章 中期票據(jù)定價的實證分析49-58
• 第一節(jié) 實證設(shè)計思路49
• 第二節(jié) 實證分析49-56
• 第三節(jié) 實證模型驗證56-58
• 第五章 結(jié)論與未來研究展望58-61
• 第一節(jié) 本文研究結(jié)論58-59
• 第二節(jié) 政策建議59
• 第三節(jié) 不足和展望59-61
• 參考文獻61-64
• 致謝64-65

【參考文獻】

中國期刊全文數(shù)據(jù)庫 前3條

1 花e，

本文編號：934895