在新規(guī)之前,定向增發(fā)的定價機制在A股市場中由于存在期權(quán)特征,可以為定增參與者帶來市場套利機會。本文深入分析定向增發(fā)的定價機制,分別利用2015年及截止至2017年年底的數(shù)據(jù)研究證監(jiān)會在2017年2月17日修訂并且實施定向增發(fā)的相關(guān)新規(guī)后,定向增發(fā)所展現(xiàn)的市場新特征。結(jié)果發(fā)現(xiàn),由于新規(guī)的實施,定向增發(fā)的期權(quán)特征被"剝奪",定增參與者的市場套利機會減少,市場對于定增公告的反應(yīng)具有顯著差異:在定向增發(fā)的期權(quán)特征尚且存在時具有積極反應(yīng),消失后具有消極反應(yīng)。通過定向增發(fā)期權(quán)特征存在前后CAAR的對比分析發(fā)現(xiàn),上述積極與消極反應(yīng)是上市公司為維持一定水平套利空間應(yīng)對新規(guī)所作出的措施。本文為股權(quán)再融資新政策實施后仍然存在的套利動機提供了新證據(jù),對監(jiān)管層具有參考意義。

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【部分圖文】：

圖1定向增發(fā)的期權(quán)特征

2019年第20期研究與探索StudyandExploration圖1定向增發(fā)的期權(quán)特征注：樣本來源于Wind數(shù)據(jù)庫2005～2012成功實施定向增發(fā)的上市公司。表1定向增發(fā)定價基準日的選用董事會決議日888次股東大會決議日9次合計：890次發(fā)行期首日1次折價現(xiàn)象兩個大方面：在第....

圖2定向增發(fā)的期權(quán)特征消失定向增發(fā)的期權(quán)特征被“剝奪”之后，投資方的套利機會必定發(fā)生了變化

2019年第20期研究與探索StudyandExploration圖2定向增發(fā)的期權(quán)特征消失然而，2017年2月17日修訂的新規(guī)“剝奪”了定增的期權(quán)特性并指出：非公開股票發(fā)行的發(fā)行期首日是唯一可被選用的定價基準日。以往的三個可選擇的定價基準日中有兩個被取消，即董事會決議公告日、股....

圖3CAAR變化趨勢

-0.007740.00282-0.00386-0.00124-0.0005060.00285-0.00323-0.002640.00639-0.0113-0.00393-0.0002240.00146-0.00574CAAR-0.00227-0.00621-0.00230.00....

本文編號：4027058