在新規(guī)之前,定向增發(fā)的定價(jià)機(jī)制在A股市場(chǎng)中由于存在期權(quán)特征,可以為定增參與者帶來(lái)市場(chǎng)套利機(jī)會(huì)。本文深入分析定向增發(fā)的定價(jià)機(jī)制,分別利用2015年及截止至2017年年底的數(shù)據(jù)研究證監(jiān)會(huì)在2017年2月17日修訂并且實(shí)施定向增發(fā)的相關(guān)新規(guī)后,定向增發(fā)所展現(xiàn)的市場(chǎng)新特征。結(jié)果發(fā)現(xiàn),由于新規(guī)的實(shí)施,定向增發(fā)的期權(quán)特征被"剝奪",定增參與者的市場(chǎng)套利機(jī)會(huì)減少,市場(chǎng)對(duì)于定增公告的反應(yīng)具有顯著差異:在定向增發(fā)的期權(quán)特征尚且存在時(shí)具有積極反應(yīng),消失后具有消極反應(yīng)。通過(guò)定向增發(fā)期權(quán)特征存在前后CAAR的對(duì)比分析發(fā)現(xiàn),上述積極與消極反應(yīng)是上市公司為維持一定水平套利空間應(yīng)對(duì)新規(guī)所作出的措施。本文為股權(quán)再融資新政策實(shí)施后仍然存在的套利動(dòng)機(jī)提供了新證據(jù),對(duì)監(jiān)管層具有參考意義。

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【部分圖文】：

圖1定向增發(fā)的期權(quán)特征

2019年第20期研究與探索StudyandExploration圖1定向增發(fā)的期權(quán)特征注：樣本來(lái)源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)2005～2012成功實(shí)施定向增發(fā)的上市公司。表1定向增發(fā)定價(jià)基準(zhǔn)日的選用董事會(huì)決議日888次股東大會(huì)決議日9次合計(jì)：890次發(fā)行期首日1次折價(jià)現(xiàn)象兩個(gè)大方面：在第....

圖2定向增發(fā)的期權(quán)特征消失定向增發(fā)的期權(quán)特征被“剝奪”之后，投資方的套利機(jī)會(huì)必定發(fā)生了變化

2019年第20期研究與探索StudyandExploration圖2定向增發(fā)的期權(quán)特征消失然而，2017年2月17日修訂的新規(guī)“剝奪”了定增的期權(quán)特性并指出：非公開(kāi)股票發(fā)行的發(fā)行期首日是唯一可被選用的定價(jià)基準(zhǔn)日。以往的三個(gè)可選擇的定價(jià)基準(zhǔn)日中有兩個(gè)被取消，即董事會(huì)決議公告日、股....

圖3CAAR變化趨勢(shì)

-0.007740.00282-0.00386-0.00124-0.0005060.00285-0.00323-0.002640.00639-0.0113-0.00393-0.0002240.00146-0.00574CAAR-0.00227-0.00621-0.00230.00....

本文編號(hào)：4027058