以可轉(zhuǎn)換債券折價(jià)為切入點(diǎn),研究可轉(zhuǎn)換債券折價(jià)時(shí)的套利策略。由于我國資本市場(chǎng)缺乏融券做空機(jī)制,不能在可轉(zhuǎn)債折價(jià)時(shí)買入可轉(zhuǎn)債同時(shí)融券賣出正股,因而經(jīng)典套利策略無法實(shí)施。通過對(duì)市場(chǎng)數(shù)據(jù)分析以及不同策略之間對(duì)比研究,選擇了負(fù)溢價(jià)率轉(zhuǎn)股套利策略,并對(duì)此策略進(jìn)行了優(yōu)化,即在尾盤時(shí)買入處于轉(zhuǎn)股期且折價(jià)率達(dá)到一定閾值的可轉(zhuǎn)債并申請(qǐng)轉(zhuǎn)股,次日早盤集合競(jìng)價(jià)期間賣出轉(zhuǎn)股得到的股票,從而實(shí)現(xiàn)套利。在綜合考慮單次投資收益均值、交易策略觸發(fā)頻數(shù)、實(shí)際凈收益率的前提下,最終選擇平價(jià)溢價(jià)率為-0.5%為交易策略的觸發(fā)值。通過對(duì)模擬結(jié)果進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析,發(fā)現(xiàn)單次執(zhí)行策略的平均收益率為0.45%,在95%的置信度下,置信區(qū)間為（0.18%,0.72%）,認(rèn)為策略有效。 

【文章來源】：金融理論與實(shí)踐. 2019,(09)北大核心

【文章頁數(shù)】：8 頁

【部分圖文】：

可轉(zhuǎn)債平價(jià)溢價(jià)率分布直方圖

榭霾⒉緩奔??也證明了研究折價(jià)套利策略的實(shí)踐意義。從這些數(shù)據(jù)中可以發(fā)現(xiàn)，數(shù)據(jù)平均值（33.42%）大于數(shù)據(jù)中位數(shù)（23.80%），數(shù)據(jù)中位數(shù)（23.80%）大于頻率最高區(qū)間中值（14%），說明數(shù)據(jù)分布不對(duì)稱，即在中位數(shù)下方分布更加密集，而在中位數(shù)上方分布比較稀疏，從圖1也可以發(fā)現(xiàn)這個(gè)規(guī)律，數(shù)據(jù)從-20%到16%的過程中，頻數(shù)上升迅速，而從16%到150%的過程中，頻數(shù)下降緩慢，即使到了超過150%的區(qū)間，仍有135個(gè)數(shù)據(jù)。本文對(duì)63只可轉(zhuǎn)債獨(dú)立分析，求出每只可轉(zhuǎn)債平價(jià)溢價(jià)率的中位數(shù)，并做出了這63個(gè)中位數(shù)的分布直方圖（見圖2）。圖2平價(jià)溢價(jià)率中位數(shù)分布直方圖通過圖2可以看到，平價(jià)溢價(jià)率中位數(shù)分布于10%—30%區(qū)間的可轉(zhuǎn)債共有40只，占到總數(shù)的63.49%。在10%—30%區(qū)間之外，可轉(zhuǎn)債平價(jià)溢價(jià)率中位數(shù)分布比較分散，沒有明顯規(guī)律。通過上述數(shù)據(jù)的分析大體可以判斷，多數(shù)可轉(zhuǎn)債的平價(jià)溢價(jià)率圍繞10%—30%的中樞波動(dòng)。格力轉(zhuǎn)債等63只可轉(zhuǎn)債共產(chǎn)生平價(jià)溢價(jià)率數(shù)據(jù)19790個(gè)，其中有582個(gè)數(shù)據(jù)為負(fù)值，占數(shù)據(jù)總數(shù)的2.94%。可轉(zhuǎn)債在轉(zhuǎn)股起始日前無法進(jìn)行轉(zhuǎn)股，一般可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股起始日為上市后6個(gè)月，本文按照可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股起始日將可轉(zhuǎn)債的平價(jià)溢價(jià)率數(shù)據(jù)分為兩組，一組為轉(zhuǎn)股起始日前的平價(jià)溢價(jià)率數(shù)據(jù)，另一組為轉(zhuǎn)股起始日的平價(jià)溢價(jià)率數(shù)據(jù)。在全部19790個(gè)平價(jià)溢價(jià)率數(shù)據(jù)中，轉(zhuǎn)股起始日前，63只可轉(zhuǎn)債共產(chǎn)生平價(jià)溢價(jià)率數(shù)據(jù)6409個(gè)，具體分布見圖3。其中平價(jià)溢價(jià)率為負(fù)值的數(shù)據(jù)一共有315個(gè)，占比為4.92%。其中小于-10%的有37個(gè)，大于-金融改革28

2019年第9期(總第482期)金融理論與實(shí)踐10%小于-8%的有25個(gè)，大于-8%小于-6%的有47個(gè)，大于-6%小于-4%的有57個(gè)，大于-4%小于-2%的有55個(gè)，介于-2%至0之間的有94個(gè)。圖3封閉期平價(jià)溢價(jià)率分布直方圖在轉(zhuǎn)股起始日前，平價(jià)溢價(jià)率均值為19.69%，中位數(shù)為15.98%。與整體數(shù)據(jù)相比，可轉(zhuǎn)債的平價(jià)溢價(jià)率在轉(zhuǎn)股起始日前整體偏低，無論負(fù)值占比、平均值、中位數(shù)均顯著低于整體水平。這與可轉(zhuǎn)債在此期間不能轉(zhuǎn)股有直接關(guān)聯(lián)。分布在轉(zhuǎn)股期的平價(jià)溢價(jià)率數(shù)據(jù)共13381個(gè)，其具體分布情況如圖4。圖4轉(zhuǎn)股期平價(jià)溢價(jià)率分布直方圖通過圖4可以看到，可轉(zhuǎn)債折價(jià)的情況在轉(zhuǎn)股期得到了極大修復(fù)，平價(jià)溢價(jià)率數(shù)據(jù)共267個(gè)，占數(shù)據(jù)總數(shù)的2.00%，有233個(gè)數(shù)據(jù)的值介于-1%至0區(qū)間，占轉(zhuǎn)股期折價(jià)數(shù)據(jù)的87.27%，可轉(zhuǎn)債在轉(zhuǎn)股期內(nèi)折價(jià)頻率與折價(jià)率均出現(xiàn)了下降。折價(jià)出現(xiàn)的概率降低，說明兩市場(chǎng)（可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)與股票市場(chǎng)）之間的定價(jià)更加理性，因?yàn)楫?dāng)可轉(zhuǎn)債平價(jià)溢價(jià)率出現(xiàn)折價(jià)時(shí)，正股持有人可以將手中的股票賣出，買入對(duì)應(yīng)數(shù)量的可轉(zhuǎn)債并申請(qǐng)轉(zhuǎn)換成正股，進(jìn)而賣出套利，這種套利行為減少了折價(jià)情況的出現(xiàn)，折價(jià)值的減少同樣符合這個(gè)邏輯。（二）可轉(zhuǎn)債價(jià)格與平價(jià)溢價(jià)率分布關(guān)系研究本文統(tǒng)計(jì)了各家可轉(zhuǎn)債價(jià)格平均值與平價(jià)溢價(jià)率平均值和中位數(shù)的分布散點(diǎn)圖，其中Y軸為平價(jià)溢價(jià)率，X軸為可轉(zhuǎn)債價(jià)格，分布情況見圖5、圖6。圖5可轉(zhuǎn)債價(jià)格平均值和溢價(jià)率平均值分布散點(diǎn)圖圖6可轉(zhuǎn)債價(jià)格平均值和溢價(jià)率中位數(shù)分布散點(diǎn)圖通過圖5、圖6可以發(fā)現(xiàn)規(guī)律，隨著可轉(zhuǎn)債平均價(jià)格的提高，可轉(zhuǎn)債的平價(jià)溢價(jià)率持下降態(tài)勢(shì)。130元是觸發(fā)強(qiáng)制贖回條款的臨界點(diǎn)，當(dāng)可轉(zhuǎn)債價(jià)格接近并超過130元時(shí)，可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率均值、中位數(shù)向0靠攏，甚至?xí)霈F(xiàn)負(fù)值的情況。為了更清晰看到這?


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