通過構(gòu)建T-Copula-GARCH模型從人民幣匯率與股市指數(shù)相關(guān)性視角,分析我國深化金融市場改革開放背景下匯率政策推出時機抉擇。結(jié)果表明:人民幣兌美元、日元匯率貶值時,上證指數(shù)下降;而人民幣兌美元、日元匯率升值時,上證指數(shù)上漲。人民幣兌歐元匯率、人民幣指數(shù)升值時,上證指數(shù)下降;而人民幣兌歐元匯率、人民幣指數(shù)貶值時,上證指數(shù)上漲。人民幣兌美元匯率與上證指數(shù)相關(guān)性波動趨勢跟人民幣指數(shù)與上證指數(shù)相關(guān)性波動趨勢基本相反,人民幣兌日元、歐元匯率與上證指數(shù)相關(guān)性波動趨勢跟人民幣指數(shù)與上證指數(shù)相關(guān)性波動趨勢基本相同。股票市場趨勢性上漲后,我國外匯市場和股票市場關(guān)聯(lián)性進一步降低。因此,為弱化外匯市場和股票市場聯(lián)動風險,人民幣兌美元、日元匯率的改革措施應(yīng)選擇在股票市場趨勢性上漲階段推出,尤其是人民幣兌美元匯率改革措施的推出;人民幣兌歐元匯率的市場化改革對時機窗口要求不高,故在人民幣匯率市場化改革中可優(yōu)先推行人民幣兌歐元匯率市場化改革;人民幣匯率綜合改革措施則可選擇在股票市場趨勢性上漲階段推出。 

【文章來源】：財經(jīng)理論與實踐. 2019,40(04)北大核心CSSCI

【文章頁數(shù)】：8 頁

【部分圖文】：

圖４人民幣匯率指數(shù)與上證指數(shù)相關(guān)性

。２．人民幣兌美元、日元匯率與上證指數(shù)相關(guān)系數(shù)為負。長期來看，人民幣兌美元、日元匯率貶值時，上證指數(shù)下降；人民幣兌美元、日元匯率升值時，上證指數(shù)上漲；同時，外匯市場和股票市場間存在非對稱波動溢出效應(yīng)。這可能與有較大部分美元、日元資產(chǎn)持有者比較關(guān)注我國股票市場帶來的投資收益、投資行為短期化有關(guān)。當處于上證指數(shù)上漲階段時，美元、日元資產(chǎn)加快流入我國，推動人民幣兌美元、日元匯率升值；反之，則相反。圖６人民幣兌美元匯率與上證指數(shù)分階段相關(guān)性圖７人民幣兌日元匯率與上證指數(shù)分階段相關(guān)性圖８人民幣兌歐元匯率與上證指數(shù)分階段相關(guān)性０２

２０１９年第４期（總第２２０期）??鄺坦勵，李騰飛：人民幣匯率政策推出時機抉擇：匯率與股指相關(guān)性視角??１９??向量，則如“?＝Ｐ［（Ｘａ?—?Ｘ２）（ｙａ?—?ｙ２）?＞?０］—??＿Ｐ［（Ｘ１—Ｄｄ—ＹＤＣＯ］?。?其?ｋｅｎｄａｌｌ?ｔａｕ?與?Ｔ－??ｃｏｐｕｌａ函數(shù)ｐ相關(guān)參數(shù)具有如下關(guān)系：ｔｏｗ?＝??２ａｒｃｓｉｎ?（ｐ）??Ｋ??從圖１可知，人民幣兌美元匯率與上證指數(shù)時??變動態(tài)Ｋｅｎｄａｌｌ秩相關(guān)系數(shù)大部分時間為負，人民??幣兌美元與上證指數(shù)靜態(tài)Ｋｅｎｄａｌｌ秩相關(guān)系數(shù)為負??（ｒ＝一０．０４８）。長期來看，相對于美元，當人民幣本??幣升值時，上證指數(shù)上漲；當人民幣本幣貶值時，上??證指數(shù)下降。??圖１人民幣兌美元匯率與上證指數(shù)相關(guān)性??從圖２可知，人民幣兌日元匯率與上證指數(shù)時??變動態(tài)Ｋｅｎｄａｌｌ秩相關(guān)系數(shù)大部分時間為負，人民??幣兌日元與上證指數(shù)靜態(tài)Ｋｅｎｄａｌｌ秩相關(guān)系數(shù)為負??（ｒ＝?一０．０３２）。長期來看，相對于日元，當人民幣本??幣升值時，上證指數(shù)上漲；當人民幣本幣貶值時，上??證指數(shù)下降。??從圖３可知，人民幣兌歐元匯率與上證指數(shù)時??變動態(tài)Ｋｅｎｄａｌｌ秩相關(guān)系數(shù)大部分時間為正，人民??幣兌歐元匯率與上證指數(shù)靜態(tài)Ｋｅｎｄａｌｌ秩相關(guān)系數(shù)??為正（ｒ＝〇．?０５３）。長期來看，相對于歐元，當人民幣??本幣升值時，上證指數(shù)下降；當人民幣本幣貶值時，??上證指數(shù)上漲。??從圖４可知，人民幣指數(shù)與上證指數(shù)時變動態(tài)??Ｋｅｎｄａｌｌ秩相關(guān)系數(shù)大部分時間為負，人民幣指數(shù)??與上證指數(shù)靜態(tài)Ｋｅｎｄａｌｌ秩相關(guān)系數(shù)為負（ｒ?＝??一０．０４２）。當人民幣指數(shù)升值時，上證指數(shù)下降；當

【參考文獻】：
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