始于住房抵押貸款操作的資產(chǎn)證券化是20世紀(jì)70年代以來(lái)世界資本市場(chǎng)最具活力的金融工具和金融創(chuàng)新。在三十多年的發(fā)展歷程中,資產(chǎn)證券化在深化投資體制改革、提高流動(dòng)性、分散風(fēng)險(xiǎn)、提供新的投資融資品種以及優(yōu)化資源配置等方面發(fā)揮著重要的作用。 美國(guó)是最早進(jìn)行資產(chǎn)證券化、也是資產(chǎn)證券化最發(fā)達(dá)的國(guó)家。70年代至今,美國(guó)的資產(chǎn)證券化形成了一套比較完善的運(yùn)作機(jī)制,以保證資產(chǎn)證券化通過(guò)構(gòu)建一個(gè)嚴(yán)謹(jǐn)、有效的交易結(jié)構(gòu)來(lái)保證融資的成功。那么,美國(guó)的資產(chǎn)證券化和次貸危機(jī)之間有什么聯(lián)系呢?資產(chǎn)證券化的放大效應(yīng)是怎樣導(dǎo)致次貸危機(jī)爆發(fā)的呢?這都是本篇論文嘗試回答的問(wèn)題. 本文的思路是首先從美國(guó)抵押貸款市場(chǎng)入手。介紹了其抵押貸款市場(chǎng)的三種分類:優(yōu)質(zhì)貸款市場(chǎng)、Alt-A貸款市場(chǎng)和次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)。接下來(lái)重點(diǎn)介紹美國(guó)抵押貸款市場(chǎng)的產(chǎn)品。正是由于美國(guó)住房抵押貸款市場(chǎng)產(chǎn)品的多元化發(fā)展及其創(chuàng)新,使美國(guó)逐漸成為世界上規(guī)模最大的住宅金融市場(chǎng)。 隨著長(zhǎng)期住房抵押貸款一級(jí)市場(chǎng)的增長(zhǎng),由于住房抵押貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)資金來(lái)源與運(yùn)用期限不匹配帶來(lái)的利率風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚;再加上70年代兩次石油危機(jī)爆發(fā)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的推動(dòng),美國(guó)資產(chǎn)證券化開(kāi)始進(jìn)入孕育和成長(zhǎng)階段。 文章隨后介紹了美國(guó)資產(chǎn)證券化和抵押貸款資產(chǎn)證券化。這部分以美國(guó)資產(chǎn)證券化的定義和運(yùn)作機(jī)制為前提,介紹了美國(guó)抵押貸款市場(chǎng)的資產(chǎn)證券化。美國(guó)抵押貸款市場(chǎng)的市場(chǎng)主體主要由房利美、吉利美和房地美構(gòu)成。 接下來(lái)文章分析了美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)的過(guò)程和原因。從美國(guó)住房抵押貸款的歷史入手,通過(guò)回顧美國(guó)過(guò)去的房貸市場(chǎng),以節(jié)儉儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)的興衰為背景,講述了美國(guó)傳統(tǒng)住宅間接融資體制,并指出了其最大的缺陷:信貸鏈條短,抗風(fēng)險(xiǎn)能力不足;信貸資產(chǎn)單一,資金來(lái)源和資金運(yùn)用“不匹配”的問(wèn)題十分突出。接著以次貸危機(jī)的緣起、隱匿到最終爆發(fā)為線索,揭露了次貸危機(jī)的深層原因和形成機(jī)制。 同時(shí),論文揭示從次級(jí)貸到次級(jí)債危機(jī)的本質(zhì)。因?yàn)槊绹?guó)次級(jí)貸危機(jī)到次級(jí)債并不是偶然和突然爆發(fā)的,而是一個(gè)必然和漸進(jìn)的過(guò)程。從本質(zhì)上看,美國(guó)的儲(chǔ)蓄和投資之間存在嚴(yán)重失衡是引發(fā)次級(jí)債危機(jī)的關(guān)鍵因素之一。另外,論文也指出了低利率環(huán)境下的信用市場(chǎng)膨脹,離不開(kāi)近年來(lái)美國(guó)資產(chǎn)證券化和結(jié)構(gòu)性投資工具的迅猛發(fā)展,以及大量對(duì)沖基金、私人股權(quán)基金和杠桿貸款等新的市場(chǎng)參與者的涌入。一些不考慮風(fēng)險(xiǎn)管理和遵守審慎原則的中介在協(xié)助投資者饒開(kāi)監(jiān)管和規(guī)定方面起了很大作用,銀行也通過(guò)利用表外工具避開(kāi)監(jiān)管者,結(jié)果對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的低估和無(wú)視風(fēng)險(xiǎn)、杠桿的大量使用造成資產(chǎn)急劇膨脹,發(fā)展到最后的難以控制,大量潛在風(fēng)險(xiǎn)不斷聚集,遇到爆破點(diǎn)引發(fā)連鎖反應(yīng),由次級(jí)貸危機(jī)發(fā)展成次級(jí)債危機(jī),使大批投資者蒙受損失,對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成很大的影響。 次貸危機(jī)從爆發(fā),通過(guò)其傳導(dǎo)機(jī)制,經(jīng)過(guò)幾個(gè)階段,最后擴(kuò)大到全球。第一階段,次貸積累和證券化。在持續(xù)低利率政策的作用下,美國(guó)貨幣市場(chǎng)環(huán)境較為寬松,銀行和住房抵押貸款公司為了追求較高的收益率,紛紛降低貸款條件,為信用等級(jí)較低的借款人提供住房抵押貸款,次貸市場(chǎng)迅速發(fā)展。由此美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)積聚起大量泡沫,泡沫的產(chǎn)生造成房?jī)r(jià)虛高,反過(guò)來(lái)又使貸款人傾向于進(jìn)一步放款。正是貸款量和房?jī)r(jià)的相互作用,為次貸積累創(chuàng)造了條件。貸款人進(jìn)而通過(guò)證券化將次貸產(chǎn)品轉(zhuǎn)移出資產(chǎn)負(fù)債表,具體做法是成立相對(duì)獨(dú)立的特殊目的公司(SPV),由特殊目的公司將積累的次貸進(jìn)行證券化,從而實(shí)現(xiàn)貸款人轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的目的。第二階段,生成和銷售次貸衍生品。特殊目的公司在形成基礎(chǔ)的次貸證券化產(chǎn)品后,通過(guò)估價(jià)模型計(jì)算不同貸款的風(fēng)險(xiǎn),并按照風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)打包,確定各風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)產(chǎn)品的收益率,以滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的需求。一方面,特殊目的公司通過(guò)證券化產(chǎn)品ABCP實(shí)現(xiàn)流動(dòng)資金支持,另一方面,向投資者出售CDO等結(jié)構(gòu)性次貸衍生品,進(jìn)一步擴(kuò)大了次貸交易者的范圍。次貸衍生品對(duì)投資者來(lái)講有兩大優(yōu)勢(shì),一是具有較高的收益率,二是具有評(píng)級(jí)公司的較高評(píng)級(jí)。實(shí)際上,投資者無(wú)從了解次貸的實(shí)際情況,對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)依賴性較高,存在較大的信息不對(duì)稱。第三階段,次貸違約情況大量出現(xiàn)。在次貸合同安排中,通常在第二年或第三年后,會(huì)進(jìn)行利率重置,由固定利率轉(zhuǎn)變?yōu)楦?dòng)利率,與市場(chǎng)利率掛鉤。從2004年開(kāi)始,美聯(lián)儲(chǔ)為了防范通貨膨脹開(kāi)始加息,增加了處于利率重置期的次貸借款人的還款壓力。而從2006年開(kāi)始美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)下行趨勢(shì),次貸借款人難以通過(guò)轉(zhuǎn)按揭或轉(zhuǎn)賣房屋等手段減輕還款壓力,于是在2002年至2004年次貸市場(chǎng)迅速發(fā)展時(shí)期發(fā)放的次貸在2006年至2007年出現(xiàn)了第一波大范圍違約。資料顯示,經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后的2007年第三、四季度住房抵押貸款拖欠數(shù)量分別占貸款總數(shù)的5.59%和5.82%。次貸拖欠率的提高成為次貸危機(jī)傳導(dǎo)的導(dǎo)火索。第四階段,市場(chǎng)流動(dòng)性喪失。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品得以發(fā)展的基礎(chǔ)就在于市場(chǎng)流動(dòng)性的保障。由于次貸違約率上升,以次貸產(chǎn)品為抵押品的債券就面臨著無(wú)人購(gòu)買的局面。同時(shí),特殊目的公司難以從商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)獲得融資,也無(wú)法對(duì)其已經(jīng)發(fā)行的商業(yè)票據(jù)進(jìn)行展期。市場(chǎng)流動(dòng)性下降進(jìn)一步造成恐慌,與次貸相關(guān)的衍生品價(jià)值大幅下降,引起衍生品持有人的拋售行為,進(jìn)而造成基金投資者對(duì)基金的贖回,資金鏈斷裂使市場(chǎng)流動(dòng)性繼續(xù)下降。第五階段,全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩、投資者虧損。次貸危機(jī)的進(jìn)一步傳導(dǎo)體現(xiàn)在引起全球金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩和各國(guó)投資者虧損,演變?yōu)橐粓?chǎng)全球性金融危機(jī)。每次次貸損失數(shù)據(jù)公布,都會(huì)引起全球股票市場(chǎng)震蕩。這一傳導(dǎo)機(jī)制的實(shí)質(zhì)是全球性信用危機(jī),投資者出于對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)衰退的判斷,以及對(duì)次貸產(chǎn)品不信任,減持次貸相關(guān)產(chǎn)品。由此造成了包括花旗、瑞銀等大型投資者的巨額損失。第六階段,中央銀行發(fā)揮最后貸款人職能。次貸危機(jī)使各國(guó)央行不得不采取各種緊急措施,以避免危機(jī)蔓延。其中較為簡(jiǎn)單的方式就是直接向金融市場(chǎng)注資、降低利率和再貼現(xiàn)率。除此以外,各國(guó)中央銀行還采取發(fā)表聲明、拍賣貸款、創(chuàng)新金融工具提供流動(dòng)性等方式發(fā)揮最后貸款人職能。第七階段,危機(jī)損失進(jìn)一步暴露,引起新一輪動(dòng)蕩。由于目前還不能準(zhǔn)確估計(jì)次貸危機(jī)的全部損失,尤其是次貸衍生品設(shè)計(jì)較為復(fù)雜,且具有很強(qiáng)的杠桿效應(yīng),難以測(cè)算確切實(shí)際損失,因此市場(chǎng)普遍的反應(yīng)就是盡量捂緊銀根,并盡快脫離次貸相關(guān)市場(chǎng)。由于次貸危機(jī)的損失是逐漸暴露的,加上市場(chǎng)上的羊群效應(yīng),引起市場(chǎng)恐慌加劇。直接的表現(xiàn)就是,各國(guó)中央銀行恢復(fù)市場(chǎng)流動(dòng)性的措施只能在隨后很短的時(shí)間內(nèi)使市場(chǎng)恢復(fù),但馬上就會(huì)產(chǎn)生新一輪動(dòng)蕩。 緊接著本文提出了次貸危機(jī)的形成機(jī)制:首先是資產(chǎn)證券化使“次貸”變“次債”;加息使“次貸”變“壞貸”;證券化與加息使“次貸”變“壞債”;壞債導(dǎo)致流動(dòng)性降低,投資信心降低,最后導(dǎo)致了資金鏈條斷裂,經(jīng)濟(jì)下滑. 文章的最后,提出了我國(guó)應(yīng)采取的對(duì)策:謹(jǐn)慎提高利率的政策,推進(jìn)匯率機(jī)制的改革,刺激內(nèi)需,穩(wěn)定增長(zhǎng)并采取更加有效的措施控制房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。 沿著這一思路,本文共分為六個(gè)部分 第一章為導(dǎo)論,對(duì)本文的選題背景、文獻(xiàn)綜述、研究方法、文章結(jié)構(gòu)進(jìn)行簡(jiǎn)要介紹。 第二章介紹美國(guó)抵押貸款市場(chǎng)及其產(chǎn)品。主要介紹了美國(guó)抵押貸款市場(chǎng)的分類以及它的興起和發(fā)展以及產(chǎn)品的分類和創(chuàng)新。 第三章介紹了美國(guó)資產(chǎn)證券化和抵押貸款資產(chǎn)證券化。分別從美國(guó)資產(chǎn)證券化運(yùn)作機(jī)制及其步驟和美國(guó)抵押貸款資產(chǎn)證券化的流程和特點(diǎn)進(jìn)行詳細(xì)分析。 第四章介紹了美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)及其原因。本章從美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的歷史入手,揭示了美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)不是偶然的,而且具有其深層原因,是一環(huán)扣一環(huán)的結(jié)果。同時(shí),本章重點(diǎn)從住房抵押貸款證券化的角度,分析了次貸危機(jī)爆發(fā)的原因。 第五章介紹了次貸危機(jī)的傳導(dǎo)及形成、放大機(jī)制。指出次貸危機(jī)正通過(guò)房地產(chǎn)市場(chǎng)、建筑及相關(guān)行業(yè)一步步深入美國(guó)與其他國(guó)家的實(shí)體經(jīng)濟(jì)以及次貸危機(jī)的形成機(jī)制是“次貸---加息---壞貸---壞債---投資者信心下降---貸款資金來(lái)源減少---GDP下降” 第六章提出針對(duì)次貸危機(jī)我國(guó)應(yīng)采取的對(duì)策。 本文的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在: 1.沒(méi)有對(duì)美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)的原因泛泛而談,而且從美國(guó)住房抵押貸款證券化的角度,深刻分析了次貸危機(jī)爆發(fā)的原因。 2.分析了危機(jī)的形成機(jī)制:“次貸---加息---壞貸---壞債---投資者信心下降---貸款資金來(lái)源減少---GDP下降”。
【學(xué)位單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位年份】：2009
【中圖分類】：F831.5
【文章目錄】：
摘要
Abstract
1. 導(dǎo)論
    1.1 選題背景
    1.2 文獻(xiàn)綜述
    1.3 研究方法
        1.3.1 宏觀分析和微觀分析相結(jié)合的研究方法
        1.3.2 定性分析和定量分析相結(jié)合的研究方法
        1.3.3 邏輯的研究方法
        1.3.4 歷史的研究方法
2. 美國(guó)抵押貸款市場(chǎng)及其產(chǎn)品
    2.1 美國(guó)抵押貸款市場(chǎng)分類
    2.2 美國(guó)住房抵押貸款產(chǎn)品的多元化發(fā)展
        2.2.1 固定利率抵押貸款產(chǎn)品
        2.2.2 變動(dòng)利率抵押貸款產(chǎn)品
3. 美國(guó)資產(chǎn)證券化和抵押貸款資產(chǎn)證券化
    3.1 美國(guó)資產(chǎn)證券化運(yùn)作機(jī)制及其步驟
    3.2 美國(guó)抵押貸款資產(chǎn)證券化
        3.2.1 市場(chǎng)主體
        3.2.2 住房抵押貸款證券化流程
4. 美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)及其原因
    4.1 次貸危機(jī)爆發(fā)的過(guò)程
    4.2 次貸危機(jī)爆發(fā)的原因
5. 次貸危機(jī)的傳導(dǎo)及形成、放大機(jī)制
    5.1 危機(jī)的傳導(dǎo)
    5.2 次貸危機(jī)的形成機(jī)制
        5.2.1 資產(chǎn)證券化：使“次貸”變“次債”
        5.2.2 加息：使“次貸”變“壞貸”
        5.2.3 證券化與加息：“次貸”變“壞債”
        5.2.4 壞債：流動(dòng)性降低，投資信心降低
        5.2.5 資金鏈條斷裂：經(jīng)濟(jì)下滑
6. 我國(guó)應(yīng)采取的對(duì)策
    6.1 謹(jǐn)慎提高利率
    6.2 推進(jìn)匯率機(jī)制的改革
    6.3 刺激內(nèi)需, 穩(wěn)定增長(zhǎng)
    6.4 進(jìn)一步強(qiáng)化中國(guó)房產(chǎn)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理
參考文獻(xiàn)
后記
致謝
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本文編號(hào)：2878650