隨著金融市場(chǎng)、特別是股票市場(chǎng)的發(fā)展,尤其是新興的轉(zhuǎn)型市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家股票市場(chǎng)的建立和運(yùn)行,已經(jīng)出現(xiàn)了大量的傳統(tǒng)金融市場(chǎng)理論無(wú)法解釋的所謂“金融異常現(xiàn)象”。中國(guó)股票市場(chǎng)作為一個(gè)典型的不成熟新興市場(chǎng),在建立背景、運(yùn)作方式和發(fā)展歷程等方面與國(guó)外成熟股票市場(chǎng)相比存在很大差別,其噪音交易比較嚴(yán)重,產(chǎn)生的“異常現(xiàn)象”更加突出,形成的金融風(fēng)險(xiǎn)也更加顯著。從理論和實(shí)證上系統(tǒng)深入地研究噪音交易者對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)的影響機(jī)理是正確解釋中國(guó)股票市場(chǎng)行為的有效途徑,其對(duì)于加強(qiáng)中國(guó)股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理和控制、改善政府對(duì)股票市場(chǎng)的監(jiān)管效率、引導(dǎo)投資者在股票投資中采取正確的投資理念和投資決策、進(jìn)而保障中國(guó)股票市場(chǎng)健康、穩(wěn)定、持續(xù)發(fā)展都具有重大的學(xué)術(shù)和實(shí)用價(jià)值,也具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。 本文的主要研究工作和研究結(jié)論體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面: ①利用描述性統(tǒng)計(jì)方法,對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的投資者組成結(jié)構(gòu)、機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股市價(jià)格走勢(shì)的操縱行為、個(gè)體投資者的交易行為以及市場(chǎng)短期買賣行為等方面分析了中國(guó)股票市場(chǎng)投資者的行為特征。研究結(jié)果表明:中國(guó)股票市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)不太合理,機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股票市場(chǎng)存在一定程度的操縱行為,個(gè)體投資者的非理性交易行為和市場(chǎng)短期買賣行為比較嚴(yán)重。這在一定程度上表明,中國(guó)股票市場(chǎng)可能存在比較嚴(yán)重的噪音交易。 ②以相關(guān)孿生股票為研究樣本,利用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型和方法,在有效分離中國(guó)A股市場(chǎng)股票的噪音成分與基本價(jià)值的基礎(chǔ)上,對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的噪音交易特征進(jìn)行實(shí)證研究。研究結(jié)果表明:中國(guó)A股市場(chǎng)存在噪音交易,而且在短期內(nèi)的噪音交易程度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于長(zhǎng)期;在中長(zhǎng)期內(nèi),系統(tǒng)噪音成分將對(duì)中國(guó)A股市場(chǎng)超額收益和股票股價(jià)產(chǎn)生顯著的影響;中國(guó)A股市場(chǎng)特殊噪音引起的波動(dòng)是顯著時(shí)變的,中國(guó)A股市場(chǎng)的特殊噪音交易風(fēng)險(xiǎn)在2001年8月—2006年8月期間基本上處于平穩(wěn)狀態(tài),在2006年9月—2007年10月期間處于急劇上升的狀態(tài),在2007年11月—2008年8月期間處于下降狀態(tài)。這與中國(guó)股票市場(chǎng)在2001年8月—2008年8月期間的實(shí)際運(yùn)行情況基本一致。 ③在放寬DSSW模型中的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)股利為常數(shù)和噪音交易者心目中的股利變化是一個(gè)純粹的正態(tài)分布隨機(jī)過(guò)程的條件下,建立恰當(dāng)?shù)臄?shù)學(xué)模型從理論上研究噪音交易者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格和股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的影響機(jī)理,并在此基礎(chǔ)上解釋中國(guó)股票市場(chǎng)的“金融異�，F(xiàn)象”和巨大金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因。研究結(jié)果表明:在股票市場(chǎng)只有理性投資者的條件下,股票價(jià)格由其內(nèi)在價(jià)值和其波動(dòng)性決定。在股票市場(chǎng)同時(shí)存在理性投資者和噪音交易者的條件下,噪音交易者會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生重要影響,此時(shí)的股票價(jià)格有可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離其基本內(nèi)在價(jià)值,噪音交易者的存在會(huì)增大股票市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)性。中國(guó)股票市場(chǎng)在2005年6月—2008年8月期間發(fā)生的、主要表現(xiàn)為暴漲暴跌的所謂“異�，F(xiàn)象”在很大程度上是由于中國(guó)股票市場(chǎng)上占主導(dǎo)地位的噪音交易者在股票市場(chǎng)上漲時(shí)期的過(guò)度樂(lè)觀和股票市場(chǎng)下跌時(shí)期的過(guò)度悲觀情緒造成的。 本論文研究結(jié)果表明:加大理性市場(chǎng)主體的培育力度,提高信息透明度,降低信息獲取成本,建立和完善股票市場(chǎng)相關(guān)制度、特別是信用交易制度,加大金融衍生產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)和上市力度,規(guī)范政府監(jiān)管行為是弱化噪音交易者負(fù)面影響、保障中國(guó)股票市場(chǎng)健康、穩(wěn)定、持續(xù)發(fā)展的有效途徑。
【學(xué)位單位】：重慶大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位年份】：2009
【中圖分類】：F830.91;F224
【文章目錄】：
摘要
ABSTRACT
1 緒論
    1.1 研究背景和意義
    1.2 國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究文獻(xiàn)評(píng)述
    1.3 研究的主要內(nèi)容和總體框架
    1.4 主要研究方法
    1.5 論文的特色和創(chuàng)新
2 中國(guó)股票市場(chǎng)的投資者行為特征分析
    2.1 中國(guó)股票市場(chǎng)投資者組成結(jié)構(gòu)
    2.2 中國(guó)股票市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股市價(jià)格走勢(shì)的操縱行為
    2.3 中國(guó)股票市場(chǎng)個(gè)體投資者的行為考察
    2.4 中國(guó)股票市場(chǎng)中的短期買賣行為
    2.5 本章小結(jié)
3 基于A&H 孿生股票的中國(guó)股票市場(chǎng)噪音交易特征實(shí)證分析
    3.1 中國(guó)孿生股票概況
    3.2 孿生股票價(jià)格差異分析
        3.2.1 中國(guó)孿生股票的價(jià)格差異現(xiàn)象
        3.2.2 對(duì)國(guó)外孿生股票價(jià)格差異研究的相關(guān)理論
        3.2.3 對(duì)國(guó)內(nèi)孿生股票價(jià)格差異研究的理論假說(shuō)
    3.3 利用孿生股票價(jià)格差異研究中國(guó)股票市場(chǎng)噪音交易特征的合理性
    3.4 孿生股票價(jià)格構(gòu)成的理論分析
    3.5 樣本選擇和數(shù)據(jù)獲取
    3.6 中國(guó)股票市場(chǎng)噪音交易存在性的實(shí)證檢驗(yàn)
    3.7 中國(guó)股票市場(chǎng)噪音交易特征的實(shí)證檢驗(yàn)
        3.7.1 平穩(wěn)性檢驗(yàn)
        3.7.2 GARCH 效應(yīng)檢驗(yàn)
        3.7.3 基于月樣本數(shù)據(jù)的中國(guó)股票市場(chǎng)噪音交易特征實(shí)證分析
        3.7.4 基于日樣本數(shù)據(jù)的中國(guó)股票市場(chǎng)噪音交易特征實(shí)證分析
        3.7.5 基于GARCH 模型的中國(guó)股票市場(chǎng)特殊噪音風(fēng)險(xiǎn)值（VaR）計(jì)算
    3.8 本章小結(jié)
4 基于噪音交易者的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)模型及其波動(dòng)性研究
    4.1 假設(shè)條件
    4.2 只有理性投資者條件下的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)模型
    4.3 存在噪音交易者條件下的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)模型
    4.4 兩類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)模型的比較及其經(jīng)濟(jì)意義分析
    4.5 基于上述模型對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)“異常現(xiàn)象”的解釋
        4.5.1 對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)2005 年6 月—2007 年10 月期間“異�，F(xiàn)象”的解釋
        4.5.2 對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)2007 年10 月—2008 年8 月期間“異�，F(xiàn)象”的解釋
        4.5.3 對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)相對(duì)于美國(guó)股票市場(chǎng)更加不穩(wěn)定的解釋
    4.6 本章小結(jié)
5 結(jié)論和政策建議
    5.1 主要結(jié)論
    5.2 政策建議
致謝
參考文獻(xiàn)
附錄
    A 作者在攻讀學(xué)位期間發(fā)表和撰寫的論文
    B 作者在攻讀學(xué)位期間參與研究的科研項(xiàng)目

【參考文獻(xiàn)】

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