開放式基金的贖回機制決定了其特殊的流動性風險。為了應(yīng)付投資者可能的大規(guī)模贖回,開放式基金除了優(yōu)化資產(chǎn)配置和預(yù)留現(xiàn)金,資產(chǎn)變現(xiàn)策略也是一個非常重要的風險管理技術(shù),它可以使基金管理人在大規(guī)模變現(xiàn)低流動性資產(chǎn)時游刃有余,最大程度地減少變現(xiàn)損失。變現(xiàn)策略,是指對各個市場因子諸如波動、漂移、市場沖擊和資產(chǎn)之間的相關(guān)性等進行有效的權(quán)衡,在一定的風險偏好水平下確定股票變現(xiàn)計劃,使預(yù)期變現(xiàn)損失最小化的交易策略。在這些市場因子中,市場沖擊的函數(shù)模式是我們首先關(guān)注的重點內(nèi)容,它直接影響基金管理人變現(xiàn)策略的制定。本文利用一種市場沖擊函數(shù)估計方法,并在市場微觀結(jié)構(gòu)理論的指導(dǎo)下以未執(zhí)行限價訂單和實際交易數(shù)據(jù)為研究對象構(gòu)造了模型,對在國內(nèi)上市的股票進行了實證研究。結(jié)論證明了市場沖擊并非傳統(tǒng)假設(shè)下的線性模式,而是根據(jù)市場環(huán)境和股票特征在凹凸模式之間動態(tài)變化。 作為進一步研究的基礎(chǔ),本文系統(tǒng)地介紹了單股票變現(xiàn)策略,并在離散時間框架下對之進行了擴展,在假設(shè)投資者贖回申購服從泊松分布下考慮預(yù)留現(xiàn)金規(guī)模和資產(chǎn)變現(xiàn)的聯(lián)合決策,建立了優(yōu)化模型。股票之間相關(guān)性這一優(yōu)化因子,是我們的重點研究對象。本文在已有單股票變現(xiàn)策略模型的基礎(chǔ)上,將價格聯(lián)動性和波動相關(guān)性納入優(yōu)化范疇,建立了股票組合變現(xiàn)策略模型,并引入流動性調(diào)整風險值作為基金管理人執(zhí)行績效的評價指標。由于難以獲取實證必需的實際變現(xiàn)交易數(shù)據(jù),本文構(gòu)造了算例進行了數(shù)值分析以驗證模型的有效性,同時得到一些新穎的結(jié)論: (1)在變現(xiàn)股票組合時,考慮股票之間的相關(guān)性,基金管理人的變現(xiàn)策略不同于忽略相關(guān)性的變現(xiàn)策略。流動性調(diào)整風險值表明基金管理人應(yīng)該選擇具有負相關(guān)性的股票組合進行變現(xiàn),這樣可以進一步地降低變現(xiàn)損失。 (2)在適當?shù)膮?shù)設(shè)置下,組合變現(xiàn)策略出現(xiàn)買入和賣空的情況,充分體現(xiàn)了股票組合變現(xiàn)的策略性。因此基金管理人在變現(xiàn)股票時,應(yīng)考慮不同股票買賣的相互配合,一切為實現(xiàn)整體的目標服務(wù)。 (3)如果股票之間具有正/負的相關(guān)性,單股票變現(xiàn)策略會低/高估變現(xiàn)損失。 (4)流動性調(diào)整風險值是一個直觀的評價指標,能夠給基金管理人的風險偏好提供客觀的指導(dǎo)。
【學(xué)位單位】：湖南大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位年份】：2005
【中圖分類】：F830.91
【部分圖文】：

圖1.1股票型基金與貨幣型基金比較大損失�？梢哉f，開放式基金的流動性風險決定于它的制度女排，形成J’.產(chǎn)配置，最終實現(xiàn)十其資產(chǎn)主要是股票的變現(xiàn)過程。在股票的變現(xiàn)過程中，模的交易會對股票價格產(chǎn)生顯著的逆向沖擊，由此帶來很大的變現(xiàn)成本。變本的大小，直接影響基金的投資績效和資產(chǎn)凈值。在Perodl(1998)ll〕的實中所研究的樣本基金年均帳面收益超過市場平均收益20多個百分點，而最收益僅超過市場收益的2.5個百分點，這證明交易成本占去了收益的絕大

從而使基金收益率下降。當開放式基金遇到投資者巨額贖回時，在短時間內(nèi)需要變現(xiàn)一些流動性較差的資產(chǎn)諸如股票，這時基金遭受損失最大。開放式基金與其投資者之間的現(xiàn)金流動可由圖1.2刻畫，通過在基金的發(fā)起階段投資者認購基金份額及在正式運行階段投資者申購基金份額，現(xiàn)金從投資者群體流入開放式基金，基金管理人將這些資金投向資本市場，構(gòu)建投資組合為投資者創(chuàng)造投資收益，再通過分紅或投資者贖回的方式將本利返還給投資者，投資者可以撤回資金選擇其它的投資方式或繼續(xù)投資該基金。在這個過程，開放式基金的流動性風險產(chǎn)生于三個環(huán)節(jié):第一個環(huán)節(jié)是基金的營銷階段，包括募集期和存續(xù)期的營銷，這個階段資金的來源結(jié)構(gòu)影響開放式基金對流動性風險的管理;第二個環(huán)節(jié)是基金的資產(chǎn)配置，通�；鸸芾砣藭A(yù)留一定的現(xiàn)金資產(chǎn)以及一部分流動性較好的債券資產(chǎn)以滿足投資者的日常贖回

股票的歷史每筆交易明細數(shù)據(jù)，其中包含買賣方向上向市場公開的前五個最優(yōu)委托價格及其相應(yīng)的規(guī)模，這是大量投資者交易時在電腦撮合系統(tǒng)中形成的暫未成交的限價訂單薄。圖2.3是限價訂單交易的示意圖，已有的限價訂單根據(jù)價位堆積在價格軸上，最優(yōu)買價和最優(yōu)賣價之差就是通常的買賣價差，買賣價差的大小代表了流動性的一個側(cè)面。實際上，其它的買價和賣價之間的差異也能反映流動性的好壞，投資者要快速執(zhí)行一定規(guī)模的交易，就必須接收流動性提供者的價位。根據(jù)信息理論，未執(zhí)行訂單簿和最近時刻已成交的價格與交易量綜合反映了市面上各類信息和投資者的態(tài)度。這里通過一個假設(shè)將股票市場的普遍現(xiàn)象歸納成一個具體問題，以便于建立模型。假設(shè)市場上存在一個急切需要現(xiàn)金，要求在很短的時間內(nèi)變現(xiàn)某只股票的投資者A。A在時間T內(nèi)的任意時刻t都可以進行變現(xiàn)交易
【參考文獻】

相關(guān)期刊論文 前5條

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本文編號：2845385