【摘要】：Fama(1970)提出有效市場假說(Efficient Market Hypothesis, EMH),認為在一個有效率的市場中,證券的價格充分反映了所有可獲得的信息。 很顯然,有效市場假說隱含地假定,投資者是理性的。在該假定下,證券價格總是可以充分反映所有的信息(Fama,1970)。理論上,就不存在價格對于信息的過度反應(yīng)或反應(yīng)不足。該假說認為,現(xiàn)實經(jīng)濟中的金融市場,如美國的債券市場或股票市場實際上就是符合這一定義的有效市場。在上世紀 80 年代以前,有效市場假說曾占據(jù)統(tǒng)治地位。事實上,金融理論絕大多數(shù)的研究領(lǐng)域,尤其是證券分析理論,都是在這一學(xué)說及其應(yīng)用的基礎(chǔ)上建立起來的。 任何理論的建立不是追求正確,而是追求可能錯,具有證實與證偽性的理論才具有可檢驗性。但是對美國這樣的極為發(fā)達的金融市場的實證研究證明,金融市場存在著“過度反應(yīng)”與“反應(yīng)不足”的規(guī)律性現(xiàn)象,而用已有的有效市場理論無法對此進行解釋。國外行為金融理論主要從心理學(xué)角度對“過度反應(yīng)”的現(xiàn)象進行解釋。那么,在中國股市是否存在“過度反應(yīng)”與“反應(yīng)不足”的現(xiàn)象?如果存在,能否用國外的理論對其進行解釋?本文研究的主要目的在于,從實證的角度驗證中國股市存在過度反應(yīng)的現(xiàn)象,并從理論上對此進行解釋。 本文回顧了國外對股票市場過度反應(yīng)現(xiàn)象研究的主要理論和文獻,國外行為金融理論主要從投資者認知偏差、過度自信等方面對“過度反應(yīng)”的現(xiàn)象進行解釋。De Bondt 與 Thaler 認為,股票市場的過度反應(yīng)效應(yīng),是與實驗經(jīng)濟學(xué)關(guān)于人類決策過程中的心理認知特點相一致的;投資者并非遵循“貝葉斯”規(guī)則對新信息做出合適的反應(yīng),而是傾向于將最近的信息賦予過多的權(quán)重,對以前的信息賦予的權(quán)重則偏低;在對未來進行預(yù)測時,容易簡單地根據(jù)其印象中情況作出選擇 , 即 Kahneman 與 Tversky(1974) 所 提 出 的 “ 代 表 性 直 覺 2 (Representativeness Heuristic)”。這些現(xiàn)象是人類心理上存在的認知 偏差,表現(xiàn)在證券市場的投資決策則是對最近信息的過度反應(yīng),總而 言之,投資者是非完全理性的。關(guān)于股票市場過度反應(yīng)效應(yīng)的發(fā)現(xiàn), 對有效市場假說構(gòu)成重大挑戰(zhàn),甚至對整個傳統(tǒng)金融經(jīng)濟理論提出質(zhì) 疑,因為這些理論均是建立投資者是“理性的經(jīng)濟人”這樣一個基本 的前提之下的J。egadeesh(1990) 與 Lehmann(1990)還提供一些基于較 短期限過度反應(yīng)的經(jīng)驗證據(jù),他們所做的研究表明,基于過去數(shù)周或 數(shù)月的表現(xiàn),選擇那些表現(xiàn)最差的股票能夠獲得非正常收益。Barberis , Shleifer 和 Vishny(1998)提出的投資者心態(tài)模型對過度反應(yīng)現(xiàn)象進行 解釋。 國內(nèi)學(xué)術(shù)界對于過度反應(yīng)的研究是在 90 年代中后期開始的。張 人驥、朱平芳和王懷芳(1998) 對滬市是否存在過度反應(yīng)做了實證檢 驗,他們發(fā)現(xiàn)贏家組合的收益率存在下降趨勢,而輸者組合的收益不 存在上升趨勢,即“強者不強,弱者恒弱”的現(xiàn)象。沈藝峰、吳世農(nóng) (1999) 采用事件研究法對深圳交易所 60 只股票進行了檢驗,結(jié)果發(fā) 現(xiàn)無論是贏家組合還是輸家組合都無法獲得高于市場的超額收益率, 認為我國證券市場不存在過度反應(yīng)。朱少醒(2000)對 1996 年 1 月 27 日之前在深交所上市的公司,根據(jù)其在 1996 年 1 月 29 日至 1996 年 12 月 27 日期間的表現(xiàn),將表現(xiàn)前 10%的股票與后 10%的股票分別 形成“贏組合”與“輸組合”,考察這兩個組合在隨后的 46 周的表現(xiàn), 結(jié)果認為中國證券市場不存在過度反應(yīng)現(xiàn)象。趙學(xué)軍、王永宏(2001) 和 Joseph Kang、Ming- Hua Liu 和 Sophie Xiaoyan Ni (2002) 都對中 國股市在 1993～2000 年間是否存在過度反應(yīng)、使用動量策略和反轉(zhuǎn) 策略是否有效進行了檢驗,結(jié)果是前者發(fā)現(xiàn)在中國股票市場上,動量 策略和反轉(zhuǎn)策略都表現(xiàn)出收益反轉(zhuǎn)特征,表明中國股市只存在過度反 應(yīng)現(xiàn)象,不存在反應(yīng)不足現(xiàn)象。后者則發(fā)現(xiàn)了一些統(tǒng)計顯著的反轉(zhuǎn)收 益和慣性收益,并認為反轉(zhuǎn)收益來源于股市對信息的過度反應(yīng)。另外, 鄒小凡(2003) 對滬市 1993～2001 年的交易數(shù)據(jù),檢驗出“贏者組合” 與“輸者組合”月收益率之差在持有期為 1 年或 2 年時統(tǒng)計上顯著, 由此認為我國股市存在過度反應(yīng)。李詩林、李揚(2003)考察前期表 3 現(xiàn)最好的“贏組合”與前期表現(xiàn)最差的“輸組合”在未來各月份的相 對表現(xiàn)的變化,以驗證滬深 A 股市場是否存在過度反應(yīng)效應(yīng)。結(jié)果 表明,在 6 個月以內(nèi)的短期,市場總體呈維持原有相對強弱狀態(tài),當 時間跨度在 1 年以上時,市場表現(xiàn)出過度反應(yīng)的效應(yīng)。在市場中,采 用“買入輸組合賣出贏組合”的交易策略,根據(jù) 1 至 3 年的滯后期與 持有期可以獲得年均 6%-14%的套利收益。由于采用的樣本時期和檢 驗方法各有不同,因此所得的結(jié)論各有不同。而更為重要的是,他們 的研究都沒有對過度反應(yīng)現(xiàn)象在中國產(chǎn)生的原因從理論上進行相應(yīng) 的解釋,或者解釋不夠。 論文采用 De Bondt、Thaler(1985) 和 Zarowin(1989)的方法, 對上海股市 A 股市場是否存在過度反應(yīng)進行了實證檢驗。實證檢驗 表明,當時間跨度達到 12 個月以上的時間,市場開始表現(xiàn)出明顯的 過度反應(yīng)現(xiàn)象,即前期表現(xiàn)最好的股票在后期表現(xiàn)弱于市場水平,而 前期表現(xiàn)最差的股票在后期表現(xiàn)強于市場水平。中國股市的確存在
【學(xué)位授予單位】：西南財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2005
【分類號】：F832.51

【引證文獻】

相關(guān)碩士學(xué)位論文 前1條

1 林陳燕;我國股票市場過度反應(yīng)實證研究[D];浙江工商大學(xué);2009年

本文編號：2791596