【摘要】：本文以中國(guó)股票市場(chǎng)為背景，把制度因素納入行為金融學(xué)的研究視野，建立 了一個(gè)分析框架，分析制度安排、制度轉(zhuǎn)型對(duì)投資者心理認(rèn)知和行為模式的影響。 本文認(rèn)為，投資者除了由于人類共有的、先天性的理性缺陷--有限理性，導(dǎo)致 的認(rèn)知偏見和行為偏差外，不合理的制度環(huán)境也會(huì)導(dǎo)致投資者的心理偏見和行為 偏差。我們把這種偏差稱之為“制度誘致型”心理和行為偏差。這種心理和行為 偏差以有限理性導(dǎo)致的偏差為基礎(chǔ)，是在更大幅度上對(duì)投資者心理和行為的扭曲。 中國(guó)股票市場(chǎng)具有轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)的典型特征，噪音政策干預(yù)頻繁、制度缺失和制度多 余的現(xiàn)象同時(shí)存在。我們選取了中國(guó)股票市場(chǎng)上具有典型意義的制度安排，如噪 音干預(yù)、市場(chǎng)分割、市場(chǎng)封閉、禁止賣空、不完全退出機(jī)制和國(guó)有股安排等，逐 個(gè)分析這些制度現(xiàn)象對(duì)投資者心理和行為的影響。我們的研究證實(shí)，這些制度現(xiàn) 象向市場(chǎng)傳遞噪音或扭曲市場(chǎng)信息，引發(fā)投資者“制度誘致型”的心理和行為偏 差，進(jìn)而對(duì)股票市場(chǎng)的走勢(shì)產(chǎn)生長(zhǎng)久的影響。這個(gè)結(jié)論從一個(gè)新的角度解釋中國(guó) 股票市場(chǎng)上噪音交易主導(dǎo)和股票價(jià)格波動(dòng)劇烈的獨(dú)特現(xiàn)象。同時(shí)，我們的研究發(fā) 現(xiàn)，投資者的套利行為在資本不完全流動(dòng)的情況下可以通過情緒傳導(dǎo)和心理類比 來實(shí)現(xiàn)。這是對(duì)B股開放后，A股和B股市場(chǎng)走勢(shì)趨同的嘗試性解釋。此外，我 們的研究還發(fā)現(xiàn)，在某種錯(cuò)誤制度--禁止賣空機(jī)制--的誘導(dǎo)下，投資者行為 會(huì)退化：投資者從信息交易者蛻變?yōu)樵胍艚灰渍�。這可以對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)投機(jī)盛 行的現(xiàn)象給出一個(gè)解釋。與此相對(duì)應(yīng)的是，在某種正確制度--市場(chǎng)開放制度- -的引導(dǎo)下，投資者行為會(huì)進(jìn)化：由噪音交易者進(jìn)化為信息交易者。在本文最后 一章，筆者指出制度解釋的局限性并提出了對(duì)行為金融文化解釋的思路。筆者認(rèn) 為投資者的心理和行為偏差有三個(gè)層次：有限理性導(dǎo)致的偏差，文化多樣性導(dǎo)致 的偏差和制度誘致型的偏差。 本文的研究結(jié)論具有豐富的政策含義。首先，制度供給必須考慮投資者的心 理和行為反應(yīng)模式。錯(cuò)誤的、缺失的和多余的制度在股票市場(chǎng)事本身就是一種噪 音，是導(dǎo)致市場(chǎng)過度波動(dòng)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)增大的根源。其次，制度演進(jìn)必須考慮投資 者的心理適應(yīng)性。超越投資者心理適應(yīng)界限的制度革新可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)的劇烈波 動(dòng)，不但不能起到規(guī)范市場(chǎng)的功效，相反，會(huì)引起市場(chǎng)混亂。其三，制度轉(zhuǎn)型既 要通過政府的制度供給來推進(jìn)，更要拓展民間自發(fā)制度生長(zhǎng)的空間，利用民間智 慧和力量推進(jìn)制度轉(zhuǎn)型。
【學(xué)位授予單位】：復(fù)旦大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2004
【分類號(hào)】：F832.5

【引證文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2783016