【摘要】： 隨著經(jīng)濟(jì)全球化與金融一體化步伐的加劇,信息技術(shù)在金融市場(chǎng)得到廣泛應(yīng)用,國際間資本跨境流動(dòng)更加便捷,更加迅猛。經(jīng)歷了30年的改革開放進(jìn)程,中國已經(jīng)深深地融入世界經(jīng)濟(jì)體系,并逐漸尋求更多的國際投資來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。由于國內(nèi)市場(chǎng)容量有限,越來越多的中國公司進(jìn)入國際股票市場(chǎng)進(jìn)行融資。與此同時(shí),近年來中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展以及內(nèi)地股票市場(chǎng)的迅速擴(kuò)張吸引了眾多境外上市的中國公司回歸國內(nèi)上市,交叉上市作為一種日益重要的公司戰(zhàn)略,已經(jīng)發(fā)展成為當(dāng)今中國證券市場(chǎng)發(fā)展中的一個(gè)引人注目的現(xiàn)象。由此,交叉上市成為學(xué)者研究的熱點(diǎn)問題。 資本成本是投資者要求的必要報(bào)酬率,是現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論中極其重要的一個(gè)概念。交叉上市的資本成本效應(yīng)是從公司理財(cái)角度研究交叉上市的核心領(lǐng)域,市場(chǎng)分割假說、流動(dòng)性假說、投資者認(rèn)知假說和綁定假說是解釋交叉上市資本成本效應(yīng)的四個(gè)重要理論。近十年來西方學(xué)者采用事件研究法和股權(quán)資本成本計(jì)量模型,進(jìn)行了大量理論探索與實(shí)證檢驗(yàn),但是國際資本市場(chǎng)上資本成本的計(jì)算是財(cái)務(wù)領(lǐng)域長(zhǎng)期未決的一個(gè)重要而棘手的問題,因此時(shí)至今日,交叉上市的資本成本效應(yīng)在國際范圍內(nèi)仍未取得公論。 本文首先從理論假說、實(shí)證檢驗(yàn)、計(jì)量方法等方面全面梳理了交叉上市的資本成本效應(yīng)相關(guān)研究,然后構(gòu)造了中國公司交叉上市資本成本效應(yīng)研究的理論模型——國際資本資產(chǎn)定價(jià)模型(ICAPM)。本文對(duì)自1993年7月至2008年12月在大陸發(fā)行A股并在香港證券交易所發(fā)行H股的中國公司的資本成本效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)和多元回歸分析。但是研究樣本受制于生存者偏差。最終的結(jié)果與結(jié)論如下: 1、中國公司A+H交叉上市降低了資本成本。 2、中國公司通過交叉上市,增強(qiáng)了股票流動(dòng)性,降低了資本成本,二者具有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。 3、中國公司通過交叉上市,增加了投資者認(rèn)知,降低了資本成本,但二者關(guān)系不顯著。 4、中國公司通過交叉上市,提高了投資者保護(hù)水平,降低了資本成本,二者具有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。 本研究結(jié)論從一個(gè)角度顛覆了傳統(tǒng)意義上赴境外交叉上市可以提高流動(dòng)性,擴(kuò)大投資者認(rèn)知,加強(qiáng)投資者保護(hù),降低資本成本的觀點(diǎn)。這為未來針對(duì)中國交叉上市公司收益與影響的研究指明了方向。 本研究主要有以下幾點(diǎn)貢獻(xiàn): 1、與以往前人做的有限研究不同,本研究使用ICAPM評(píng)估中國公司交叉上市的資本成本效應(yīng)。 2、本文證實(shí)在香港進(jìn)行交叉上市具有資本成本效應(yīng),并為這一結(jié)論提供證據(jù)。 3、盡管和很多交叉上市研究一樣,本文樣本選取會(huì)受制于生存者偏差,但本研究建立在中國公司在香港交叉上市的最大可能樣本的基礎(chǔ)上。
【學(xué)位授予單位】：首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2009
【分類號(hào)】：F279.2;F832.51
【圖文】：

還是從規(guī)模、行業(yè)地位及其對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響力來看，都是前所未有的。3.1清晰地描繪出2003一2007年我國公司境外上市的發(fā)展情況。自2003年至2005年，國企業(yè)境外IPO的融資額連續(xù)三年遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出境內(nèi)IPO的融資額。2006年，我國股權(quán)置改革基本完成，新股發(fā)行已經(jīng)放開，國內(nèi)市場(chǎng)也逐漸得到完善，在國內(nèi)很多企業(yè)擇在國內(nèi)證券市場(chǎng)上市的同時(shí)，有86家中國企業(yè)選擇了境外上市，融資金額更是達(dá)前所未有高水平，比2005年翻了一番。2006年9月8日實(shí)施的《關(guān)于外國投資者并購內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》非但沒有銳減中國企業(yè)境外上市的熱情，2007年中國企業(yè)境外上市量繼續(xù)增加，且呈逐季上升的狀態(tài)，以平均每季度增加11個(gè)上市案例，全年實(shí)現(xiàn)了18家企業(yè)的境外上市，籌集資金合計(jì)397.45億美元。雖然從融資額方面看，2007年國公司境外IPO融資額相比2006年減少了42.53億美元，但是考慮到2007年沒有出現(xiàn)2006年中國銀行和中國工商銀行這樣的超級(jí)大盤股(此兩家企業(yè)合計(jì)融資272.45億元，占2006年全年融資總額的61.9%)，如果去除這兩個(gè)特殊的上市案例對(duì)2006年據(jù)的影響，2007年的融資額實(shí)際上比2006年又有所上升。因此，2007年又被稱為中企業(yè)的“融資年”。

截至2008年8月底，己有來自45個(gè)國家的422家非美國公司在NYSE上市，股票市場(chǎng)總值達(dá)9.1萬億美元3。圖3.4清晰地反映出自1977一2(X)5年的28年中，美國投資者對(duì)外國公司權(quán)益證券的投資熱情。雖然在紐約上市需要根據(jù)美國證監(jiān)會(huì)的要求進(jìn)行相當(dāng)嚴(yán)格的登記，并遵循嚴(yán)格的信息披露等方面的要求，但是世界各國的公司對(duì)此卻更為偏愛，通常愿意付出溢價(jià)。根據(jù)對(duì)金融界網(wǎng)站關(guān)于美股信息4和NYsE網(wǎng)站5的數(shù)據(jù)整理，截至2008年底，共有170家中國公司在美國上市，其中，在NYSE上市的有46家，在NASDAQ上市的有65家

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本文編號(hào)：2739481