【摘要】：本文嘗試?yán)梦覈?guó)金融市場(chǎng)上開放不久的融資融券業(yè)務(wù)結(jié)合認(rèn)購(gòu)權(quán)證構(gòu)建一個(gè)低風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的套利組合。文章首先簡(jiǎn)要闡述了這個(gè)套利模型的基本思路,并且從理論上分析并推導(dǎo)了該套利組合的無(wú)套利區(qū)間下限,也就是不能進(jìn)行套利的條件。利用這個(gè)條件可以對(duì)市場(chǎng)上的股票及其認(rèn)購(gòu)權(quán)證進(jìn)行驗(yàn)算,就可以判斷是否有套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)。 文章所構(gòu)建的套利模型具有“低風(fēng)險(xiǎn)”的優(yōu)點(diǎn),因?yàn)槟Ｐ椭械奶桌Y產(chǎn)組合在構(gòu)建之后就可以鎖定未來(lái)的收益,形成一個(gè)“類固定收益產(chǎn)品”。于是作者就借鑒一些在固定收益產(chǎn)品研究方面已經(jīng)被廣泛應(yīng)用的方法和參數(shù)對(duì)前面所構(gòu)建的套利組合進(jìn)行了進(jìn)一步的分析和研究。例如引入不同的收益指標(biāo)來(lái)考察套利組合的收益狀況,以及運(yùn)用控制變量法對(duì)影響未來(lái)收益的幾個(gè)關(guān)鍵因素進(jìn)行單獨(dú)分析。這些工作一方面使我們能更清晰地了解此套利組合的收益情況,另一方面也有助于我們分析諸多技術(shù)指標(biāo)對(duì)于產(chǎn)品收益的不同貢獻(xiàn),從而深化了我們對(duì)于這個(gè)模型背后套利原理的認(rèn)識(shí)與理解。 上面提到我們的套利模型只是一個(gè)“類固定收益產(chǎn)品”,也就是說(shuō)在構(gòu)建套利資產(chǎn)組合之后我們依然需要對(duì)其進(jìn)行管理、調(diào)整甚至是終止。于是文章試圖建立一個(gè)動(dòng)態(tài)管理體系,可以對(duì)市場(chǎng)上出現(xiàn)的種種變化進(jìn)行及時(shí)、合理而且有效的應(yīng)對(duì)。這里我們對(duì)可能影響投資組合的維持以及收益的幾個(gè)因素進(jìn)行了分層次分情況的討論,不僅設(shè)計(jì)了相應(yīng)的對(duì)策而且對(duì)其中的思路和原理進(jìn)行了闡述。不僅如此,為了提高動(dòng)態(tài)管理的反應(yīng)速度與精確程度,文章又引入了一系列管理指標(biāo)并推導(dǎo)了相應(yīng)的計(jì)算公式。通過(guò)判斷這些管理指標(biāo)是否達(dá)到“臨界值”,可以輕松地對(duì)資產(chǎn)組合進(jìn)行及時(shí)而且有效的動(dòng)態(tài)管理,這也是現(xiàn)代投資過(guò)程中廣泛應(yīng)用的管理策略。 風(fēng)險(xiǎn)控制預(yù)測(cè)與控制無(wú)疑是構(gòu)建一個(gè)套利模型的重要組成部分,針對(duì)我們的套利資產(chǎn)組合,最應(yīng)當(dāng)注意的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)疑來(lái)自于融券,也就是被強(qiáng)制平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。為了預(yù)測(cè)這種風(fēng)險(xiǎn),文章基于幾何Brown運(yùn)動(dòng)股價(jià)模型,運(yùn)用VaR方法對(duì)未來(lái)股價(jià)最高值的分布進(jìn)行了預(yù)測(cè)。基于這種分布預(yù)測(cè),我們可以主動(dòng)地將風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生概率控制在所能接受的范圍之內(nèi)。 為了進(jìn)一步說(shuō)明該套利模型的可行性,文章計(jì)算上述無(wú)套利區(qū)間并找到了一支符合條件的股票——江西銅業(yè)(600362)及其認(rèn)購(gòu)權(quán)證江銅CWB1進(jìn)行舉例研究。在按照套利模型構(gòu)建套利資產(chǎn)組合后,文章運(yùn)用歷史數(shù)據(jù)計(jì)算了上述各個(gè)動(dòng)態(tài)管理指標(biāo),并根據(jù)其數(shù)值設(shè)計(jì)了一套完整的動(dòng)態(tài)管理策略并在其指導(dǎo)下完成了整個(gè)套利過(guò)程。這里的一個(gè)意外是我們并不需要將這個(gè)套利組合持有到最后,在動(dòng)態(tài)管理過(guò)程中我們發(fā)現(xiàn)了一個(gè)主動(dòng)平倉(cāng)提前結(jié)束套利的機(jī)會(huì)從而實(shí)現(xiàn)了比預(yù)期更高的收益。這個(gè)驚喜恰恰反映了動(dòng)態(tài)管理的優(yōu)點(diǎn)。 最后,本文嘗試從實(shí)證角度檢驗(yàn)Black-Scholes公式對(duì)于我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)定價(jià)的適用性,并針對(duì)出現(xiàn)的偏差提出了針對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的初步解釋。
【學(xué)位授予單位】：浙江大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2011
【分類號(hào)】：F224;F832.5
【圖文】：

圖1.1我國(guó)融資融券模式示意圖權(quán)證，是指基礎(chǔ)證券發(fā)行人或其以外的第三人發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日，有權(quán)按約定價(jià)格向發(fā)行人購(gòu)買或出售標(biāo)的證券，或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價(jià)的有價(jià)證券。權(quán)證實(shí)質(zhì)上反映的是發(fā)行人與持有人之間的一種契約關(guān)系，持有人向權(quán)證發(fā)行人支付一定數(shù)量的價(jià)金之后，就從發(fā)行人那獲取了一個(gè)權(quán)利。這種權(quán)利使得持有人可以在未來(lái)某一特定日期或特定期間內(nèi)，以約定的價(jià)格向權(quán)證發(fā)行人購(gòu)買/出售一定數(shù)量的資產(chǎn)。購(gòu)買股票的權(quán)證稱為認(rèn)購(gòu)權(quán)證，出售股票的權(quán)證叫做認(rèn)售權(quán)證(或認(rèn)沽權(quán)證)。權(quán)證分為歐式權(quán)證、美式權(quán)證和百慕大式權(quán)證三種。所謂歐式權(quán)證:就是只有到了到期日才能行權(quán)的權(quán)證。所謂美式權(quán)證:就是在到期日之前隨時(shí)都可以行權(quán)的權(quán)證。所謂百

L人學(xué)顧卜學(xué)位淪文投資全[1合的動(dòng)此時(shí)期權(quán)w的價(jià)格弓和股票S的價(jià)格尸’應(yīng)，「勺滿足關(guān)系:}::.。(1一魷)一:，(1+〔1，)一。;，+�！�(1+rl，)“’一’、+。，」{，.}，，，、L“)氣‘+{一君，，rl、(l+C{，)(l+弓)’‘一‘，}>。「(‘+。)‘’一‘’十，:，」一〔、，一:(，+〔1，:)一。·。:(，+。，，)(，也就是說(shuō)滿足上述條件時(shí)，我們更加明智的策略不是繼續(xù)持合，而是主動(dòng)提前平倉(cāng)，獲得超額收益并將資金抽調(diào)出來(lái)進(jìn)行更4.2動(dòng)態(tài)管理流程示意圖

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2728768