【摘要】： 滬深300指數(shù)的推出和中國金融期貨交易所的成立為我國股指期貨的推出奠定了基礎(chǔ)。在即將推出股指期貨之際,有必要建立符合中國特點(diǎn)的、基于股指期貨價(jià)格波動(dòng)的保證金水平設(shè)置的動(dòng)態(tài)模型。通過模型預(yù)測的保證金水平靈敏性強(qiáng),可根據(jù)不同風(fēng)險(xiǎn)程度制定合理的保證金水平。本文致力于通過對滬深300指數(shù)收益率序列進(jìn)行實(shí)證分析,以期尋找一個(gè)適合用來估計(jì)我國股指期貨保證金水平的方法。 保證金水平的設(shè)定主要在于考慮超過違約概率的大幅度期貨價(jià)格變動(dòng)的行為,而與小幅或是中幅度價(jià)格變動(dòng)的行為沒有關(guān)系。因此保證金水平設(shè)定應(yīng)主要考慮價(jià)格變動(dòng)的極值行為,而Gumbel于1958年在前人的基礎(chǔ)上研究形成的極值理論致力于刻畫序列的尾部極值行為,極值理論主要探討最大值或最小值的極限分布,即描述尾部報(bào)酬的行為,極值理論的參數(shù)估計(jì)方法主要有參數(shù)估計(jì)法和非參數(shù)估計(jì)法,參數(shù)估計(jì)方法主要包括極大似然估計(jì)和回歸估計(jì)法,非參數(shù)估計(jì)方法主要有Hill法和VaR-X法。Hill(1975)提出用若干個(gè)序列極端值來刻畫尾部指數(shù),解決了參數(shù)估計(jì)法必須事先假定序列服從一定分布的缺陷,但是Hill法需要使用大量的樣本數(shù)據(jù),對于小樣本數(shù)據(jù),其適用性則受到了一定的限制。Huisman等人提出的VaR-X法在Hill法的基礎(chǔ)上將極端值的個(gè)數(shù)確定為樣本數(shù)據(jù)的一半,同時(shí)假定收益率序列極值服從具有肥尾特征的t分布,修正了Hill法需要大量樣本數(shù)據(jù)這一缺點(diǎn),比較適用于小樣本數(shù)據(jù),如滬深300指數(shù)。Cotter與McKillop (2000)等學(xué)者認(rèn)為在一般情況下,期貨價(jià)格變動(dòng)的分布是未知而且不是正態(tài)分布,因此使用參數(shù)估計(jì)方法時(shí)會受到必須對于未知分布作假設(shè)的限制,因此認(rèn)為非參數(shù)方法會比參數(shù)法的估計(jì)式更有效率2。所以本文將采用極值理論的非參數(shù)估計(jì)方法來估計(jì)收益率序列的尾部指數(shù)。 本文首先介紹了國內(nèi)外關(guān)于股指期貨保證金水平設(shè)定的研究成果,接下來,介紹了股指期貨的功能及控制股指期貨風(fēng)險(xiǎn)的重要制度—保證金制度,闡述了基準(zhǔn)保證金水平確立的理論依據(jù),并介紹了境外交易所設(shè)定保證金水平的方法,隨后系統(tǒng)論述了極值理論的原理與方法,通過實(shí)證分析估計(jì)滬深300指數(shù)保證金水平,并比較極值理論和正態(tài)分布假設(shè)下的EWMA方法估計(jì)的保證金水平,為中國股指期貨保證金設(shè)定提供借鑒思路與方法。 本文的創(chuàng)新點(diǎn)在于1、分析基于不同假設(shè)下的模型的不同計(jì)算方法,說明VaR-X法較其它計(jì)算方法的優(yōu)越性,以及對中國股指期貨保證金水平估計(jì)的適用性；2、本文首次選擇了股指期貨合約的標(biāo)的指數(shù)滬深300指數(shù)進(jìn)行實(shí)證研究,而以往的研究主要采用上證50等指數(shù)進(jìn)行研究。本文通過對滬深300指數(shù)進(jìn)行實(shí)證分析得到以下結(jié)論：正態(tài)性檢驗(yàn)表明滬深300指數(shù)收益率序列不服從正態(tài)分布；極值理論尾部指數(shù)估計(jì)結(jié)果表明收益率序列的極值分布屬于Frechet分布；極值理論的估計(jì)方法較好地估計(jì)了保證金水平,而基于正態(tài)分布假設(shè)的EWMA方法低估了保證金水平；驗(yàn)證了Hill法在估計(jì)小樣本數(shù)據(jù)時(shí)會產(chǎn)生偏差的特點(diǎn)。
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2010
【分類號】：F832.51;F224
【圖文】：

圖2.護(hù)深300指數(shù)自相關(guān)和偏相關(guān)圖大多數(shù)的自相關(guān)系數(shù)都落入了置信區(qū)間，因而，可以認(rèn)為滬深300指數(shù)的收益率序列是隨機(jī)的。2序列的平穩(wěn)性分析一個(gè)時(shí)間序列yt如果是平穩(wěn)的，那么它滿足下列條件:(l)對任意時(shí)間t，其均值恒為常數(shù);(2)對任意時(shí)間t和s，其自相關(guān)系數(shù)只于時(shí)間間隔t-s有關(guān)，而與t和s的起始點(diǎn)無關(guān)。也就是說，平穩(wěn)時(shí)伺序列的各觀測值圍繞其均值上下波動(dòng)，且該均值與時(shí)間無關(guān)，振幅變換不劇烈。如果一個(gè)時(shí)間序列的均值或自協(xié)方差函數(shù)隨時(shí)間改變，那么這個(gè)序列就是非平穩(wěn)時(shí)間序列。0.10，080.060.04

圖4.滬深300指數(shù)收益率的頻率分布直方圖(2)對峰度(Kurtosis)的分析峰度是隨機(jī)變量四階中心矩與其標(biāo)準(zhǔn)差的四次方的比值，是對隨機(jī)變分布的尾部厚度的測度。一個(gè)隨機(jī)變量的尾部厚度通常是與正態(tài)分布相比而言的。如果一個(gè)隨機(jī)變量的峰度大于3，則其凸起程度大于標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布，有尖峰和肥尾的特征。如果峰度小于3，則為扁平分布，也就是相對于正分布是平坦的。一個(gè)有肥尾特征的分布意味著極端值出現(xiàn)的可能性會更大通過計(jì)算得到滬深300指數(shù)日收益率樣本的峰度值為2.065，小于因此其分布具有平峰肥尾的特點(diǎn)。這意味著，與正態(tài)分布相比，滬深300數(shù)日收益率有更大的可能性出現(xiàn)極端值。從下圖可以看出，樣本數(shù)據(jù)經(jīng)驗(yàn)布的概率密度函數(shù)曲線與正態(tài)分布的概率密度函數(shù)曲線相比有更厚的尾部(3)Q一Q(Quantile一QUantile，即分位數(shù)一分位數(shù))Q一Q圖繪出樣本數(shù)據(jù)序列分位數(shù)相對于某一種理論分布分位數(shù)的異同

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本文編號：2725939