【摘要】： 機(jī)構(gòu)投資者的迅猛發(fā)展是近一、二十年來全球金融體系的一個(gè)重要變化特征。它使傳統(tǒng)的以銀行為中介的金融體系發(fā)生深刻變遷，機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)的資本市場(chǎng)大有全面取代占據(jù)傳統(tǒng)金融中介核心地位的銀行體系之勢(shì)，并引發(fā)了理論界關(guān)于機(jī)構(gòu)投資者與銀行未來發(fā)展地位的學(xué)術(shù)之爭(zhēng)。無疑，機(jī)構(gòu)投資者正在改變金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)與行為，并且由于經(jīng)濟(jì)全球化的影響，這種變化并非僅局限于某些發(fā)達(dá)國家或地區(qū)，而是以一種“先進(jìn)制度”的面目為新興市場(chǎng)和轉(zhuǎn)軌國家所接受并迅速復(fù)制。但這種變化太過迅疾，以至于人們并沒有來得及看清楚它的真實(shí)效用，因此它的持久性以及真實(shí)性值得懷疑。 中國的資本市場(chǎng)成立雖不過十年出頭，但發(fā)展迅猛，已成為國民經(jīng)濟(jì)生活中不可或缺的重要組成部分。近年來證券市場(chǎng)上引人注目的是，在發(fā)達(dá)國家機(jī)構(gòu)投資者快速發(fā)展的示范下，中國證監(jiān)會(huì)提出了“超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者”的戰(zhàn)略構(gòu)想，在這樣的發(fā)展思路主導(dǎo)下，我國以證券投資基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者近年來快速發(fā)展。但從證券投資基金對(duì)證券市場(chǎng)的實(shí)際影響來看，效果卻并不理想，投資基金也未得到想象中的市場(chǎng)廣泛認(rèn)同。這顯示出中國發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的政策與市場(chǎng)當(dāng)前的內(nèi)在要求并不相符，中國資本市場(chǎng)監(jiān)管層對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的作用認(rèn)識(shí)可能存在誤區(qū)。因此對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者對(duì)資本市場(chǎng)的作用有必要作出全面系統(tǒng)的研究，本文正是基于這一考慮而作的研究，旨在全面深入分析機(jī)構(gòu)投資者對(duì)資本市場(chǎng)效率的真正影響，為我國資本市場(chǎng)的健康發(fā)展作一些有益的探索。全文共分八章。 第一章導(dǎo)論，闡述本文選題的背景、研究范圍和對(duì)象，并給出研究的思路、框架，并對(duì)一些重要概念及假設(shè)作出說明，介紹本文采用的研究方法，強(qiáng)調(diào)理論研究與實(shí)證分析相結(jié)合，邏輯推理與歸納分析統(tǒng)一并用的研究方法，以取得全文邏輯體系的嚴(yán)密與完整。 第二章闡述資本市場(chǎng)效率理論。在分析了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)效率、經(jīng)濟(jì)效率以及資本市場(chǎng)效率定義的基礎(chǔ)上，我們探討了新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)效率的定義。并且對(duì)傳統(tǒng)的標(biāo)準(zhǔn)金融理論主要是資本市場(chǎng)有效假說(EMH)和資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)作了回顧和分析，指出標(biāo)準(zhǔn)金融理論由于其過于理想的假設(shè)條件，它已無法解釋現(xiàn)有的市場(chǎng)現(xiàn)象，不能作為我們的研究工具。因此我們嘗試重新構(gòu)造了中國資本市場(chǎng)效率的理論框架，強(qiáng)調(diào)指出對(duì)中國資本市場(chǎng)效率問題要從微觀和宏觀兩方面來考察。 第三章是分析機(jī)構(gòu)投資者的經(jīng)濟(jì)法律特征，探討了機(jī)構(gòu)投資者的種類及各自特點(diǎn)。指出機(jī)構(gòu)投資者是一種集合投資，從法律上來說是一種契約關(guān)系，機(jī)構(gòu)投資者具有比較特殊的兩級(jí)契約關(guān)系，機(jī)構(gòu)投資者的委托代理問題是理解其行為的一個(gè)關(guān)鍵因素。 第四章從理論和實(shí)證的角度分析機(jī)構(gòu)投資者行為對(duì)市場(chǎng)證券價(jià)格以及市場(chǎng)內(nèi)在運(yùn)行機(jī)制的影響。指出由于人的有限理性，證券價(jià)格并非完全是證券內(nèi)在價(jià) 值的反應(yīng)，證券價(jià)格甚至證券基本價(jià)值本身很大程度上會(huì)受各方投資者行為的綜 合影響。而投資者行為決定于兩方面因素，首先行為受制度環(huán)境的約束，其次行 為受投資者自身心理和情緒的影響。指出事實(shí)上機(jī)構(gòu)投資者的投資行為并不能確 保比個(gè)人投資者更為理性，相反，機(jī)構(gòu)投資者更有可能發(fā)生非理性投資行為，比 如羊群行為、投機(jī)與操縱等。因此，機(jī)構(gòu)投資者能夠影響證券價(jià)格，甚至可能長(zhǎng) 時(shí)間使證券價(jià)格完全偏離其內(nèi)在價(jià)值，從而使資本市場(chǎng)的價(jià)格相對(duì)無序，降低資 本市場(chǎng)效率。 第五章從三方面探討了機(jī)構(gòu)投資者對(duì)資本市場(chǎng)宏觀效率的影響，首先探討了 以機(jī)構(gòu)投資者為主導(dǎo)的資本市場(chǎng)是否會(huì)取代銀行金融體系核心的地位，機(jī)構(gòu)投資 者是否能促進(jìn)儲(chǔ)蓄水平的上升?其次考察機(jī)構(gòu)投資者是能促進(jìn)上市公司的業(yè)績(jī) 即上市公司的社會(huì)產(chǎn)出?上市公司的治理結(jié)構(gòu)對(duì)于公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有很大影響， 而機(jī)構(gòu)投資者憑借其大股東的地位對(duì)上市公司的治理結(jié)構(gòu)可以發(fā)揮較大作用，那 么以往都是采用“用腳投票”的機(jī)構(gòu)投資者是否能夠轉(zhuǎn)變策略通過改善上市公司 的治理結(jié)構(gòu)，從而提高上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?第三是研究機(jī)構(gòu)投資者對(duì)資本市場(chǎng) 波動(dòng)性的影響，因?yàn)橘Y本市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)可能引發(fā)金融危機(jī)，甚至給整個(gè)經(jīng)濟(jì)社 會(huì)造成巨大危害，因此，機(jī)構(gòu)投資者的日益崛起對(duì)于資本市場(chǎng)波動(dòng)性的影響始終 是各界所關(guān)心的一個(gè)關(guān)鍵問題，對(duì)于這個(gè)問題，國內(nèi)外己有的大多數(shù)研究表明， 機(jī)構(gòu)投資者確實(shí)會(huì)加劇市場(chǎng)的波動(dòng)性，特別是在市場(chǎng)處于暴跌的時(shí)候。 第六章分別探討了美國日本中國三個(gè)國家資本市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)投資者的作用，并 比較了它們之間的異同。指出三個(gè)國家資本市場(chǎng)的基本制度環(huán)境差異極大，資本 市場(chǎng)以及機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)育程度和安排也不一，但三個(gè)國家的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于本 國的資本市場(chǎng)都起到了一定的破壞作用，對(duì)于本國資本市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩都負(fù)有不 可推卸的責(zé)任，但由于機(jī)構(gòu)投資者所處的制度環(huán)境的不同，不同國家機(jī)構(gòu)投資者 所造成的危害程度是不一樣的。 第七章指出機(jī)構(gòu)投資者的行為是受制度約束的，很大程度上來說，機(jī)構(gòu)投資 者的行為差異是對(duì)不同制度安排的適應(yīng)性反應(yīng)。因此機(jī)構(gòu)投資者是否能發(fā)揮其對(duì) 市場(chǎng)有利的作用，而抑制其有害的一面，要看資本
【學(xué)位授予單位】：華東師范大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2003
【分類號(hào)】：F830.9

【引證文獻(xiàn)】

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2 王冠群;;簡(jiǎn)述傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論對(duì)機(jī)構(gòu)投資者在股票市場(chǎng)的作用[J];全國商情.經(jīng)濟(jì)理論研究;2006年08期

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5 王芹琴;機(jī)構(gòu)投資者行為對(duì)資本市場(chǎng)資本配置效率的影響[D];西南財(cái)經(jīng)大學(xué);2009年

本文編號(hào)：2713715