【摘要】： 我國(guó)的股票市場(chǎng)在經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)四年的熊市之后,終于在2005年底迎來了一輪波瀾壯闊的大牛市,上證指數(shù)由最低1000點(diǎn)左右上漲到了6124點(diǎn),上漲幅度超過5倍。那么股市如此大幅度的上漲是否存在著泡沫?如果存在泡沫,又是如何推進(jìn)的呢?論文研究的目的正是為了對(duì)以上兩個(gè)問題給出回答。 論文首先闡述了股市泡沫的定義以及研究這一課題的意義,并對(duì)國(guó)內(nèi)外有關(guān)股市泡沫的文獻(xiàn)進(jìn)行了梳理。隨后運(yùn)用泡沫的游程持續(xù)期依賴模型以及基于合理市盈率的泡沫檢驗(yàn)?zāi)Ｐ蛢煞N互補(bǔ)的檢驗(yàn)方法,對(duì)我國(guó)2005年底至2007年三季度的牛市進(jìn)行了實(shí)證研究。其中游程持續(xù)期依賴模型最初由McQueen和Thorley(1994)提出,論文在應(yīng)用時(shí)對(duì)超額收益以及樣本時(shí)間長(zhǎng)度的選取等方面進(jìn)行了調(diào)整;而針對(duì)基于合理市盈率的泡沫檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?論文從股利貼現(xiàn)模型出發(fā),對(duì)這一模型的理論依據(jù)進(jìn)行了完善。兩種模型的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果基本一致,均顯示我國(guó)股市在考察期內(nèi)曾經(jīng)存在泡沫,且泡沫大約出現(xiàn)在2006年底、2007年上半年。此外,通過考察國(guó)內(nèi)外市盈率、市凈率及成交量等指標(biāo),也同樣反映出我國(guó)股市在2007年呈現(xiàn)出明顯的泡沫化特征。 在識(shí)別出我國(guó)股市存在泡沫之后,論文又從宏觀和微觀兩方面對(duì)我國(guó)股市此輪泡沫的推進(jìn)機(jī)制作了分析。從宏觀上來看,人民幣升值、股權(quán)分置改革以及上市公司盈利增速回升等三條主線引領(lǐng)股市出現(xiàn)了一波上漲,并逐漸推動(dòng)了大反饋環(huán)M的形成,我國(guó)股市也得以進(jìn)一步上漲。但由于反饋環(huán)存在自我加速的特征,且由于去年年初國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生了重大改變,反饋環(huán)M變異成為反饋環(huán)M’,股市的上漲也演變成投資者情緒與證券市場(chǎng)內(nèi)部的自我推動(dòng),得不到來自宏觀經(jīng)濟(jì)反饋環(huán)的支持。而在這一過程中,我國(guó)股市的泡沫也開始產(chǎn)生并逐漸膨脹。從微觀上來看,我國(guó)目前獨(dú)特的人口、社會(huì)特點(diǎn)以及證券市場(chǎng)存在的問題等都是推動(dòng)股市走向泡沫的重要因素。具體來看,這些因素主要包括我國(guó)投資者特定的年齡結(jié)構(gòu)、新時(shí)代情結(jié)、大眾傳媒、國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者存在的代理問題、信息不對(duì)稱、過度的行政干預(yù)、套利機(jī)制缺失等。 最后,論文按照行業(yè)及市值分類,研究我國(guó)股市泡沫時(shí)期的結(jié)構(gòu)特征。按照行業(yè)分類,通過均值差檢驗(yàn),我們發(fā)現(xiàn)金融、地產(chǎn)等周期性行業(yè)股價(jià)在整個(gè)泡沫過程中的漲幅顯著大于其它行業(yè);同時(shí)通過回歸分析,我們還發(fā)現(xiàn),期初市盈率越低的行業(yè)在整個(gè)牛市中的期間漲幅就越大,這一點(diǎn)在泡沫產(chǎn)生以后尤其明顯。而按照市值分類,盡管不同市值板塊在整個(gè)泡沫演進(jìn)過程中漲幅沒有顯著差別,但在泡沫的不同階段漲幅卻存在顯著的差異。
【學(xué)位授予單位】：上海交通大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2008
【分類號(hào)】：F832.51;F224

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2692806