【摘要】：IPO效應(yīng)是近年來(lái)金融、財(cái)務(wù)領(lǐng)域關(guān)注的問(wèn)題之一。所謂IPO效應(yīng),指企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)谄髽I(yè)IPO前持續(xù)上升,在IPO當(dāng)年達(dá)到頂點(diǎn),而在IPO后則開(kāi)始持續(xù)下降,業(yè)績(jī)變化以IPO當(dāng)年為界,呈現(xiàn)倒V型走勢(shì)的現(xiàn)象。投資者在進(jìn)行投資決策時(shí),常常會(huì)根據(jù)企業(yè)的歷史經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來(lái)預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的盈利能力,判斷投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益。而IPO效應(yīng)的存在為這種預(yù)測(cè)打上了問(wèn)號(hào)。特別是在創(chuàng)業(yè)板這樣一個(gè)本身風(fēng)險(xiǎn)水平較高的市場(chǎng)上,IPO效應(yīng)更是投資者所不愿意看到的。IPO效應(yīng)在特定市場(chǎng)上是否存在,哪些因素對(duì)企業(yè)IPO前后的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有著顯著的影響?對(duì)于這個(gè)問(wèn)題,國(guó)內(nèi)外學(xué)者進(jìn)行了大量實(shí)證研究,所得到的結(jié)果證明,全球主要股票市場(chǎng)普遍存在IPO效應(yīng)。對(duì)這個(gè)現(xiàn)象,主流的觀點(diǎn)是從盈余管理的角度進(jìn)行解釋,認(rèn)為企業(yè)管理層為了獲得更高的上市價(jià)格,增加自身財(cái)富,操縱企業(yè)上市前業(yè)績(jī),從而造成上市后企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的下降。從現(xiàn)有的研究成果來(lái)看,學(xué)者們的研究對(duì)象主要集中于各國(guó)主板市場(chǎng),而對(duì)創(chuàng)業(yè)板則少有涉及。 本文主要研究香港創(chuàng)業(yè)板IPO效應(yīng)是否存在及影響因素。之所以以香港創(chuàng)業(yè)板為研究對(duì)象,主要有兩個(gè)方面的原因。首先,現(xiàn)有的對(duì)香港創(chuàng)業(yè)板IPO效應(yīng)的研究中,最新的研究完成于2004年,研究所選用的樣本較少,研究結(jié)論在今天來(lái)看可能不再具有有效性。其次,研究香港創(chuàng)業(yè)板,可以從一個(gè)側(cè)面來(lái)啟發(fā)我們,加深對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板的認(rèn)識(shí)。與香港創(chuàng)業(yè)板相比,內(nèi)地的創(chuàng)業(yè)板剛剛成立,上市公司數(shù)量較少,各種制度尚在完善的過(guò)程中。鑒于香港和內(nèi)地在經(jīng)濟(jì)金融上的緊密聯(lián)系,香港創(chuàng)業(yè)板存在的問(wèn)題,遇到的困難,對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板來(lái)說(shuō)無(wú)疑可以起到很好的借鑒作用。 本文通過(guò)對(duì)香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)1999——2006年221家上市公司上市前后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的變化進(jìn)行了實(shí)證分析,來(lái)判斷香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是否具有IPO效應(yīng)。①樣本之所以只取到2006年的IPO公司,是因?yàn)楸疚脑谘芯糠椒ㄉ鲜沁x取IPO前后兩年的資產(chǎn)收益率進(jìn)行比較分析,數(shù)據(jù)均來(lái)自上市公司年報(bào)。本文根據(jù)企業(yè)是否具有風(fēng)險(xiǎn)投資背景,企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)所在地以及企業(yè)的行業(yè)不同將樣本進(jìn)行了分組檢驗(yàn),以考察不同因素對(duì)香港創(chuàng)業(yè)板企業(yè)IPO前后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響。最后,在實(shí)證結(jié)論的基礎(chǔ)上,結(jié)合我國(guó)創(chuàng)業(yè)板的實(shí)際情況,提出了幾點(diǎn)建議。 從具體的內(nèi)容安排上看,本文共有三個(gè)組成部分。 第一部分(第2章)主要是對(duì)前人研究成果的梳理。從企業(yè)融資的基本理論出發(fā),對(duì)企業(yè)為什么要進(jìn)行IPO, IPO在實(shí)踐中有哪些特殊現(xiàn)象等相關(guān)理論進(jìn)行了歸納整理,而后針對(duì)其中的IPO效應(yīng)進(jìn)行了詳細(xì)的論述,包括國(guó)內(nèi)外主要的研究成果,以及對(duì)IPO效應(yīng)的相關(guān)理論解釋。 第二部分(第3章、第4章)是本文的主體部分,包括研究方法的設(shè)計(jì),對(duì)香港創(chuàng)業(yè)板IPO效應(yīng)存在性的檢驗(yàn),對(duì)影響因素的分組檢驗(yàn),以及對(duì)實(shí)證結(jié)論的解釋。在研究方法上,本文借鑒了Jain和Kini在《The Post-Issue Operat i ng Performance of IPO firms》一文中采用的方法,選擇資產(chǎn)收益率作為衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的指標(biāo),比較分析企業(yè)IPO前后一年和前后兩年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的變化。如果前后差異存在且顯著,則IPO效應(yīng)存在。通過(guò)對(duì)215個(gè)有效樣本進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析,得出以下結(jié)論： (1)香港創(chuàng)業(yè)板存在IPO效應(yīng)。這主要是由于制度設(shè)計(jì)的不完善所導(dǎo)致的信息不對(duì)稱,以及上市公司普遍的低質(zhì)量。信息不對(duì)稱會(huì)增強(qiáng)企業(yè)盈余管理的動(dòng)機(jī)。由于香港創(chuàng)業(yè)板對(duì)上市公司沒(méi)有盈利要求,上市公司往往魚(yú)龍混雜,大部分企業(yè)上市后的業(yè)績(jī)表現(xiàn)都很差。 (2)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)香港創(chuàng)業(yè)板企業(yè)業(yè)績(jī)有顯著的影響。文中的風(fēng)險(xiǎn)投資是指在企業(yè)上市之前,由專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資本家或風(fēng)險(xiǎn)投資公司,以促進(jìn)企業(yè)高新技術(shù)成果盡快商品化、產(chǎn)業(yè)化,從而取得高資本收益為目的而投入企業(yè)的權(quán)益資本。實(shí)證結(jié)果表明,有風(fēng)險(xiǎn)投資背景的樣本組存在IPO效應(yīng),且不管在IPO前還是在IPO后,其業(yè)績(jī)的波動(dòng)性均大于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資背景的樣本組。這主要是風(fēng)險(xiǎn)資本通過(guò)IPO退出企業(yè)造成的。在企業(yè)成立之初,風(fēng)險(xiǎn)投資者不僅僅給企業(yè)帶來(lái)了資金,還利用其專業(yè)知識(shí),提高企業(yè)管理水平和獲利能力。在風(fēng)險(xiǎn)資本退出企業(yè)的時(shí)候,企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本的過(guò)度依賴就表現(xiàn)出來(lái),各方面的問(wèn)題也逐漸暴露出來(lái),造成企業(yè)在IPO后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不斷惡化。 (3)主營(yíng)業(yè)務(wù)所在地對(duì)香港創(chuàng)業(yè)板企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有顯著影響。本文將香港創(chuàng)業(yè)板上市公司按主營(yíng)業(yè)務(wù)所在地不同分為三組：內(nèi)地、香港和海外。實(shí)證結(jié)果表明,主營(yíng)業(yè)務(wù)在海外的樣本組表現(xiàn)出典型的IPO效應(yīng)。這主要是由于2000年4月以前網(wǎng)絡(luò)股行情如火如荼,創(chuàng)業(yè)板IPO十分搶手,許多主板企業(yè)下屬網(wǎng)絡(luò)公司紛紛在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行融資。隨著網(wǎng)絡(luò)股泡沫的破滅,創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)行的熱度迅速降溫。這些企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也是一蹶不振。主營(yíng)業(yè)務(wù)在內(nèi)地的樣本組,無(wú)論在IPO前還是在IPO后,經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)均好于主營(yíng)業(yè)務(wù)在香港和海外的樣本組。 (4)行業(yè)因素對(duì)香港創(chuàng)業(yè)板企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有顯著影響。信息行業(yè)企業(yè)業(yè)績(jī)變化呈現(xiàn)典型的倒V型走勢(shì),傳統(tǒng)制造業(yè)的業(yè)績(jī)變化則相對(duì)穩(wěn)定,而服務(wù)業(yè)的業(yè)績(jī)變化則呈現(xiàn)出不規(guī)則的走勢(shì)。 第三部分(第5章)對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板提出了幾條建議。本文以香港創(chuàng)業(yè)板實(shí)證研究的結(jié)論為基礎(chǔ),結(jié)合內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板的特點(diǎn)和相關(guān)理論,對(duì)內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板未來(lái)的發(fā)展提出了以下建議： (1)對(duì)上市公司的質(zhì)量要嚴(yán)格把關(guān),加強(qiáng)對(duì)上市公司的監(jiān)管,建立有效的信息發(fā)布渠道,推行保薦人制度。 (2)為風(fēng)險(xiǎn)投資提供良好的政策平臺(tái),支持風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展,同時(shí)要注意降低企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的過(guò)度依賴,注重企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的建設(shè),以降低風(fēng)險(xiǎn)投資退出對(duì)企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響。 (3)充分挖掘和利用境內(nèi)上市資源,吸引境內(nèi)優(yōu)秀企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市。為中小企業(yè)提供政策優(yōu)惠,拓寬中小企業(yè)的融資渠道,促進(jìn)具有成長(zhǎng)潛力和創(chuàng)新能力的中小企業(yè)迅速發(fā)展。 (4)上市公司的行業(yè)分布要多元化。只要是具有成長(zhǎng)潛力,有創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)的企業(yè),無(wú)論屬于什么行業(yè),都應(yīng)在創(chuàng)業(yè)板占有一席之地。
【圖文】：

3.3樣本數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)3.3.1樣本公司總體情況統(tǒng)計(jì)圖3一1樣本公司各年數(shù)量統(tǒng)計(jì)一__!__I__ 1999200020DI200220032Q0420052006圖3一1為1999—2006歷年IPO公司數(shù)量的分布情況。從圖中可以看出，香港創(chuàng)業(yè)板在成立的前三年，工P0數(shù)量持續(xù)上升，特別是在2000年至2002年全球經(jīng)濟(jì)受泡沫經(jīng)濟(jì)影響持續(xù)衰退的時(shí)期仍保持良好的勢(shì)頭。反而在2003年全球經(jīng)濟(jì)回暖的時(shí)候，工P0的數(shù)量卻在逐年下降，到2006年當(dāng)年工PO數(shù)量只有6家。

3.3樣本數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)3.3.1樣本公司總體情況統(tǒng)計(jì)圖3一1樣本公司各年數(shù)量統(tǒng)計(jì)一__!__I__ 1999200020DI200220032Q0420052006圖3一1為1999—2006歷年IPO公司數(shù)量的分布情況。從圖中可以看出，香港創(chuàng)業(yè)板在成立的前三年，，工P0數(shù)量持續(xù)上升，特別是在2000年至2002年全球經(jīng)濟(jì)受泡沫經(jīng)濟(jì)影響持續(xù)衰退的時(shí)期仍保持良好的勢(shì)頭。反而在2003年全球經(jīng)濟(jì)回暖的時(shí)候，工P0的數(shù)量卻在逐年下降，到2006年當(dāng)年工PO數(shù)量只有6家。
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2010
【分類號(hào)】：F832.51;F224

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本文編號(hào)：2661706