【摘要】：IPO效應(yīng)是近年來金融、財務(wù)領(lǐng)域關(guān)注的問題之一。所謂IPO效應(yīng),指企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績在企業(yè)IPO前持續(xù)上升,在IPO當年達到頂點,而在IPO后則開始持續(xù)下降,業(yè)績變化以IPO當年為界,呈現(xiàn)倒V型走勢的現(xiàn)象。投資者在進行投資決策時,常常會根據(jù)企業(yè)的歷史經(jīng)營業(yè)績來預(yù)測企業(yè)未來的盈利能力,判斷投資的風險和收益。而IPO效應(yīng)的存在為這種預(yù)測打上了問號。特別是在創(chuàng)業(yè)板這樣一個本身風險水平較高的市場上,IPO效應(yīng)更是投資者所不愿意看到的。IPO效應(yīng)在特定市場上是否存在,哪些因素對企業(yè)IPO前后的經(jīng)營業(yè)績有著顯著的影響?對于這個問題,國內(nèi)外學者進行了大量實證研究,所得到的結(jié)果證明,全球主要股票市場普遍存在IPO效應(yīng)。對這個現(xiàn)象,主流的觀點是從盈余管理的角度進行解釋,認為企業(yè)管理層為了獲得更高的上市價格,增加自身財富,操縱企業(yè)上市前業(yè)績,從而造成上市后企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的下降。從現(xiàn)有的研究成果來看,學者們的研究對象主要集中于各國主板市場,而對創(chuàng)業(yè)板則少有涉及。 本文主要研究香港創(chuàng)業(yè)板IPO效應(yīng)是否存在及影響因素。之所以以香港創(chuàng)業(yè)板為研究對象,主要有兩個方面的原因。首先,現(xiàn)有的對香港創(chuàng)業(yè)板IPO效應(yīng)的研究中,最新的研究完成于2004年,研究所選用的樣本較少,研究結(jié)論在今天來看可能不再具有有效性。其次,研究香港創(chuàng)業(yè)板,可以從一個側(cè)面來啟發(fā)我們,加深對我國創(chuàng)業(yè)板的認識。與香港創(chuàng)業(yè)板相比,內(nèi)地的創(chuàng)業(yè)板剛剛成立,上市公司數(shù)量較少,各種制度尚在完善的過程中。鑒于香港和內(nèi)地在經(jīng)濟金融上的緊密聯(lián)系,香港創(chuàng)業(yè)板存在的問題,遇到的困難,對我國創(chuàng)業(yè)板來說無疑可以起到很好的借鑒作用。 本文通過對香港創(chuàng)業(yè)板市場1999——2006年221家上市公司上市前后經(jīng)營業(yè)績的變化進行了實證分析,來判斷香港創(chuàng)業(yè)板市場是否具有IPO效應(yīng)。①樣本之所以只取到2006年的IPO公司,是因為本文在研究方法上是選取IPO前后兩年的資產(chǎn)收益率進行比較分析,數(shù)據(jù)均來自上市公司年報。本文根據(jù)企業(yè)是否具有風險投資背景,企業(yè)主營業(yè)務(wù)所在地以及企業(yè)的行業(yè)不同將樣本進行了分組檢驗,以考察不同因素對香港創(chuàng)業(yè)板企業(yè)IPO前后經(jīng)營業(yè)績的影響。最后,在實證結(jié)論的基礎(chǔ)上,結(jié)合我國創(chuàng)業(yè)板的實際情況,提出了幾點建議。 從具體的內(nèi)容安排上看,本文共有三個組成部分。 第一部分(第2章)主要是對前人研究成果的梳理。從企業(yè)融資的基本理論出發(fā),對企業(yè)為什么要進行IPO, IPO在實踐中有哪些特殊現(xiàn)象等相關(guān)理論進行了歸納整理,而后針對其中的IPO效應(yīng)進行了詳細的論述,包括國內(nèi)外主要的研究成果,以及對IPO效應(yīng)的相關(guān)理論解釋。 第二部分(第3章、第4章)是本文的主體部分,包括研究方法的設(shè)計,對香港創(chuàng)業(yè)板IPO效應(yīng)存在性的檢驗,對影響因素的分組檢驗,以及對實證結(jié)論的解釋。在研究方法上,本文借鑒了Jain和Kini在《The Post-Issue Operat i ng Performance of IPO firms》一文中采用的方法,選擇資產(chǎn)收益率作為衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的指標,比較分析企業(yè)IPO前后一年和前后兩年經(jīng)營業(yè)績的變化。如果前后差異存在且顯著,則IPO效應(yīng)存在。通過對215個有效樣本進行統(tǒng)計分析,得出以下結(jié)論： (1)香港創(chuàng)業(yè)板存在IPO效應(yīng)。這主要是由于制度設(shè)計的不完善所導(dǎo)致的信息不對稱,以及上市公司普遍的低質(zhì)量。信息不對稱會增強企業(yè)盈余管理的動機。由于香港創(chuàng)業(yè)板對上市公司沒有盈利要求,上市公司往往魚龍混雜,大部分企業(yè)上市后的業(yè)績表現(xiàn)都很差。 (2)風險投資對香港創(chuàng)業(yè)板企業(yè)業(yè)績有顯著的影響。文中的風險投資是指在企業(yè)上市之前,由專業(yè)的風險資本家或風險投資公司,以促進企業(yè)高新技術(shù)成果盡快商品化、產(chǎn)業(yè)化,從而取得高資本收益為目的而投入企業(yè)的權(quán)益資本。實證結(jié)果表明,有風險投資背景的樣本組存在IPO效應(yīng),且不管在IPO前還是在IPO后,其業(yè)績的波動性均大于無風險投資背景的樣本組。這主要是風險資本通過IPO退出企業(yè)造成的。在企業(yè)成立之初,風險投資者不僅僅給企業(yè)帶來了資金,還利用其專業(yè)知識,提高企業(yè)管理水平和獲利能力。在風險資本退出企業(yè)的時候,企業(yè)對風險資本的過度依賴就表現(xiàn)出來,各方面的問題也逐漸暴露出來,造成企業(yè)在IPO后經(jīng)營業(yè)績不斷惡化。 (3)主營業(yè)務(wù)所在地對香港創(chuàng)業(yè)板企業(yè)經(jīng)營業(yè)績有顯著影響。本文將香港創(chuàng)業(yè)板上市公司按主營業(yè)務(wù)所在地不同分為三組：內(nèi)地、香港和海外。實證結(jié)果表明,主營業(yè)務(wù)在海外的樣本組表現(xiàn)出典型的IPO效應(yīng)。這主要是由于2000年4月以前網(wǎng)絡(luò)股行情如火如荼,創(chuàng)業(yè)板IPO十分搶手,許多主板企業(yè)下屬網(wǎng)絡(luò)公司紛紛在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行融資。隨著網(wǎng)絡(luò)股泡沫的破滅,創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)行的熱度迅速降溫。這些企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績也是一蹶不振。主營業(yè)務(wù)在內(nèi)地的樣本組,無論在IPO前還是在IPO后,經(jīng)營業(yè)績均好于主營業(yè)務(wù)在香港和海外的樣本組。 (4)行業(yè)因素對香港創(chuàng)業(yè)板企業(yè)經(jīng)營業(yè)績有顯著影響。信息行業(yè)企業(yè)業(yè)績變化呈現(xiàn)典型的倒V型走勢,傳統(tǒng)制造業(yè)的業(yè)績變化則相對穩(wěn)定,而服務(wù)業(yè)的業(yè)績變化則呈現(xiàn)出不規(guī)則的走勢。 第三部分(第5章)對我國創(chuàng)業(yè)板提出了幾條建議。本文以香港創(chuàng)業(yè)板實證研究的結(jié)論為基礎(chǔ),結(jié)合內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板的特點和相關(guān)理論,對內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板未來的發(fā)展提出了以下建議： (1)對上市公司的質(zhì)量要嚴格把關(guān),加強對上市公司的監(jiān)管,建立有效的信息發(fā)布渠道,推行保薦人制度。 (2)為風險投資提供良好的政策平臺,支持風險投資的發(fā)展,同時要注意降低企業(yè)對風險投資的過度依賴,注重企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的建設(shè),以降低風險投資退出對企業(yè)未來經(jīng)營業(yè)績的影響。 (3)充分挖掘和利用境內(nèi)上市資源,吸引境內(nèi)優(yōu)秀企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市。為中小企業(yè)提供政策優(yōu)惠,拓寬中小企業(yè)的融資渠道,促進具有成長潛力和創(chuàng)新能力的中小企業(yè)迅速發(fā)展。 (4)上市公司的行業(yè)分布要多元化。只要是具有成長潛力,有創(chuàng)新優(yōu)勢的企業(yè),無論屬于什么行業(yè),都應(yīng)在創(chuàng)業(yè)板占有一席之地。
【圖文】：

3.3樣本數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計3.3.1樣本公司總體情況統(tǒng)計圖3一1樣本公司各年數(shù)量統(tǒng)計一__!__I__ 1999200020DI200220032Q0420052006圖3一1為1999—2006歷年IPO公司數(shù)量的分布情況。從圖中可以看出，香港創(chuàng)業(yè)板在成立的前三年，工P0數(shù)量持續(xù)上升，特別是在2000年至2002年全球經(jīng)濟受泡沫經(jīng)濟影響持續(xù)衰退的時期仍保持良好的勢頭。反而在2003年全球經(jīng)濟回暖的時候，工P0的數(shù)量卻在逐年下降，到2006年當年工PO數(shù)量只有6家。

3.3樣本數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計3.3.1樣本公司總體情況統(tǒng)計圖3一1樣本公司各年數(shù)量統(tǒng)計一__!__I__ 1999200020DI200220032Q0420052006圖3一1為1999—2006歷年IPO公司數(shù)量的分布情況。從圖中可以看出，香港創(chuàng)業(yè)板在成立的前三年，，工P0數(shù)量持續(xù)上升，特別是在2000年至2002年全球經(jīng)濟受泡沫經(jīng)濟影響持續(xù)衰退的時期仍保持良好的勢頭。反而在2003年全球經(jīng)濟回暖的時候，工P0的數(shù)量卻在逐年下降，到2006年當年工PO數(shù)量只有6家。
【學位授予單位】：西南財經(jīng)大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2010
【分類號】：F832.51;F224

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