【摘要】：一、選題背景 流動(dòng)性是證券市場(chǎng)的生命力所在。近年來(lái)我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的交易量迅速上升,但仍存在二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性嚴(yán)重不足的問(wèn)題。提高國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性不僅可以降低國(guó)債發(fā)行成本,而且國(guó)債作為微觀金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性管理的重要工具其流動(dòng)性的提高也有利于完善我國(guó)金融市場(chǎng)體系,同時(shí)也有利于中央銀行利用公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)進(jìn)行貨幣政策操作。我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的進(jìn)一步深入發(fā)展需要切實(shí)解決市場(chǎng)流動(dòng)性水平低的問(wèn)題,而目前對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的研究?jī)H側(cè)重于一些定性分析或一些簡(jiǎn)單的指標(biāo)分析,所以本文在數(shù)量化的基礎(chǔ)上對(duì)國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性進(jìn)行系統(tǒng)的實(shí)證分析,具有較強(qiáng)的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。 二、主要內(nèi)容 本文從債券市場(chǎng)流動(dòng)性的理論研究、對(duì)我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性的實(shí)證分析入手,在借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上結(jié)合我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)現(xiàn)狀指出了國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性水平低的原因并提出了提高市場(chǎng)流動(dòng)性的建議。 第一章主要介紹了關(guān)于債券市場(chǎng)流動(dòng)性研究的最新成果。包括流動(dòng)性的定義、流動(dòng)性的衡量指標(biāo)和影響流動(dòng)性的因素分析三個(gè)部分。第二章回顧了我國(guó)國(guó)債流通市場(chǎng)的發(fā)展歷史并從交易總量、單筆交易量和交易主體三個(gè)方面對(duì)銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)進(jìn)行了對(duì)比。第三章引入國(guó)債流動(dòng)性衡量指標(biāo) 對(duì)交易所和銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性進(jìn)行了多方面的數(shù)量分析。第四章從現(xiàn)券交易的價(jià)差構(gòu)成、政策變動(dòng)對(duì)流動(dòng)性的影響、流動(dòng)性與股市的相關(guān)性三個(gè)方面分析了影響我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性的因素。第五章在綜合考慮了理論和實(shí)證分析結(jié)論的基礎(chǔ)上提出了提高我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性的建議。 三、研究方法及主要結(jié)論 第三章和第四章的實(shí)證分析部分是本文的重點(diǎn)。 本文所采用的流動(dòng)性衡量指標(biāo) ,是以市場(chǎng)的對(duì)數(shù)收益率(分子)除以換手率(分母)。這個(gè)指標(biāo)的含義是單位資產(chǎn)換手率給價(jià)格帶來(lái)的影響,或者價(jià)格產(chǎn)生單位變動(dòng)所需要的交易金額(換手率)。指標(biāo)值越大,流動(dòng)性越差。該指標(biāo)沒(méi) WP=4 有量綱,消除了絕對(duì)價(jià)格和流通量的差別,因此可以進(jìn)行不同市場(chǎng)的流動(dòng)性比較。通過(guò)該流動(dòng)性指標(biāo)的數(shù)量分析得出結(jié)論: 1、上海證券交易所國(guó)債現(xiàn)券交易流動(dòng)性自1997年開(kāi)始明顯提高,但2003年流動(dòng)性有所下降;回購(gòu)交易流動(dòng)性在2000年、2001年有顯著降低。流動(dòng)性指標(biāo)不服從常見(jiàn)分布。 2、現(xiàn)券交易的流動(dòng)性以上海交易所最高,銀行間市場(chǎng)其次,深圳交易所最低。而銀行間市場(chǎng)回購(gòu)交易流動(dòng)性最高。 3、中期國(guó)債流動(dòng)性好于長(zhǎng)期國(guó)債;發(fā)行規(guī)模大的國(guó)債流動(dòng)性好于規(guī)模小的國(guó)債。 4、國(guó)債交易的流動(dòng)性存在一定的日周效應(yīng)和月度效應(yīng)。 5、盡管近年來(lái)我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性水平已有所提高,但與發(fā)達(dá)國(guó)家成熟債券市場(chǎng)的流動(dòng)性水平相比仍然有很大的差距。 在對(duì)影響流動(dòng)性的因素進(jìn)行實(shí)證分析中,首先采用了Madhavan,Richardson和Roomans(1997)的方法對(duì)上海交易所國(guó)債現(xiàn)券交易的價(jià)差構(gòu)成進(jìn)行了分析。這種方法不僅考慮了指令流的相關(guān)性;而且把價(jià)差分解為非對(duì)稱信息成本和指令處理成本,沒(méi)有考慮存貨效應(yīng),特別適應(yīng)于指令驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)。實(shí)證分析顯示:相對(duì)于指令處理成本,降低市場(chǎng)的信息不對(duì)稱性更有利于提高我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性。 其次,通過(guò)將1996-2003年我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)相關(guān)的19個(gè)政策變動(dòng)作為虛擬變量,與流動(dòng)性指標(biāo)進(jìn)行回歸的方法來(lái)確定各項(xiàng)政策對(duì)流動(dòng)性的影響程度。得到結(jié)論:允許金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展債券雙邊報(bào)價(jià)業(yè)務(wù)、銀行間債券市場(chǎng)結(jié)算代理的對(duì)象由中小金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大到非金融機(jī)構(gòu)法人以及《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理辦法》公布這三個(gè)政策變動(dòng)對(duì)國(guó)債現(xiàn)券交易流動(dòng)性產(chǎn)生了長(zhǎng)期有利影響。 然后,研究了流動(dòng)性指標(biāo)與股市的相關(guān)性,一方面流動(dòng)性隨股指的上升而提高,即國(guó)債市場(chǎng)與股票市場(chǎng)行情趨勢(shì)具有一致性;另一方面對(duì)2003年我國(guó)滬深兩個(gè)交易所的79次新股發(fā)行引入虛擬變量 (當(dāng)有新股發(fā)行或增發(fā)時(shí) ,其他日期 )運(yùn)用最大 的方法來(lái)確定流動(dòng)性指標(biāo)與 的不同滯后期的回歸模型。建立的回歸模型顯示新股發(fā)行也對(duì)國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性有較大影響。 實(shí)證分析結(jié)論首先讓我們對(duì)我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性有了系統(tǒng)而清晰的認(rèn)識(shí);在此基礎(chǔ)上對(duì)影響我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性的因素,也就是導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性水平低的原因得到了數(shù)量分析上的證實(shí),一方面驗(yàn)證了第一章中對(duì)影響流動(dòng)性因素的理論分析結(jié)論,另一方面也在一定程度上為提高國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性指明了方向。 在上述分析的基礎(chǔ)上,提高我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性的建議: WP=5 1、交易模式上:鑒于現(xiàn)有二級(jí)市場(chǎng)的分割對(duì)市場(chǎng)整體發(fā)展的阻礙,我國(guó)國(guó)債交易需要一個(gè)統(tǒng)一的市場(chǎng),而由于銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)滿足的是不同投資者的需求,所以不能簡(jiǎn)單地取消其中一個(gè)市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一。通過(guò)對(duì)比分析我們看到:場(chǎng)外市場(chǎng)在交易量上已經(jīng)取代交易所的主導(dǎo)地位、場(chǎng)外市場(chǎng)自身具備多方面的優(yōu)勢(shì)以及場(chǎng)外市場(chǎng)更適應(yīng)于債券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展的需要,所以本文提出:建立以場(chǎng)外債券市場(chǎng)為主,交易所債券市場(chǎng)為補(bǔ)充,涵蓋全社會(huì)投資者的全國(guó)統(tǒng)一、多層次的國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)。 2、逐步統(tǒng)一國(guó)債二級(jí)市場(chǎng),最終實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)間投資者和交易券種的自由流動(dòng)。國(guó)債市場(chǎng)的統(tǒng)一,一方面要求兩個(gè)市場(chǎng)中發(fā)行和交易的國(guó)債券種實(shí)現(xiàn)完全的統(tǒng)一;另一方面要求實(shí)現(xiàn)托管結(jié)算體系的統(tǒng)一和交易主體的統(tǒng)一,以在保持銀行間市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)現(xiàn)有交易制度的基礎(chǔ)上打通兩個(gè)市場(chǎng):即通過(guò)逐步提高
【圖文】：

日的日回購(gòu)利率、成交量和成交金額數(shù)據(jù)。計(jì)算得到了上海和深圳交易所上市國(guó)債從1996年7月15日到2003年12月31日接近6年的市場(chǎng)日流動(dòng)性指標(biāo)序列。圖3-1 上海證券交易所國(guó)債現(xiàn)券交易流動(dòng)性指標(biāo)

第三章 我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性實(shí)證分析- 26 -圖3-2 深圳證券交易所國(guó)債現(xiàn)券交易流動(dòng)性指標(biāo)以及上海交易所國(guó)債回購(gòu)交易從1997年1月1日到2003年12月31日接近7年的流動(dòng)性指標(biāo)序列。圖3-3 上海證券交易所國(guó)債回購(gòu)交易流動(dòng)性指標(biāo)二、銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性指標(biāo)序列用銀行間市場(chǎng)國(guó)債指數(shù)作為該市場(chǎng)現(xiàn)券交易價(jià)格波動(dòng)的體現(xiàn)，該市場(chǎng)指數(shù)1于2003年1月1日公布，所以得到2003年1月1日-2003年12月31日每日的市場(chǎng)指數(shù)nP 和成交金額nVT 以及市場(chǎng)國(guó)債托管量數(shù)據(jù)V 。則銀行間市場(chǎng)現(xiàn)券交易的流動(dòng)性1數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)外匯交易中心
【學(xué)位授予單位】：中國(guó)人民銀行金融研究所
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2005
【分類號(hào)】：F832.51

【相似文獻(xiàn)】

相關(guān)期刊論文 前10條

1 ;美國(guó)國(guó)債上限[J];天津經(jīng)濟(jì);2011年08期

2 梅新育;;美國(guó)國(guó)債前世今生和債務(wù)違約之爭(zhēng)[J];新理財(cái);2011年07期

3 單炳杰;;基層人行應(yīng)加強(qiáng)對(duì)無(wú)記名國(guó)債兌付工作的監(jiān)管[J];吉林金融研究;2009年03期

4 周春生;;標(biāo)普為何給美國(guó)國(guó)債“亮黃牌”[J];時(shí)事報(bào)告;2011年06期

5 ;3萬(wàn)億美元外儲(chǔ)怎么辦?[J];政協(xié)天地;2011年06期

6 ;編后語(yǔ)[J];中國(guó)發(fā)展觀察;2011年08期

7 ;聲音[J];大江周刊(焦點(diǎn));2011年09期

8 馬海濤;馬金華;;解決我國(guó)地方政府債務(wù)的思路[J];當(dāng)代財(cái)經(jīng);2011年07期

9 魯兆;;下周若見(jiàn)反彈不宜追[J];股市動(dòng)態(tài)分析;2011年32期

10 金柏松;;中日為何都購(gòu)買美國(guó)國(guó)債[J];發(fā)展;2011年09期

相關(guān)會(huì)議論文 前10條

1 鄭貴廷;;簡(jiǎn)析我國(guó)國(guó)債期貨交易恢復(fù)的時(shí)機(jī)和條件[A];中國(guó)《資本論》研究會(huì)第十二次學(xué)術(shù)研討會(huì)暨第七次會(huì)員代表大會(huì)論文集[C];2004年

2 計(jì)軍恒;;論我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的改革和完善[A];學(xué)習(xí)“十六大精神”哲學(xué)思考研討會(huì)論文集[C];2003年

3 甘敏;彭輝;梁亮;;基于過(guò)剩需求估計(jì)的動(dòng)態(tài)資產(chǎn)分配策略[A];第二十六屆中國(guó)控制會(huì)議論文集[C];2007年

4 楊大楷;;企業(yè)債券利率環(huán)境的實(shí)證分析[A];投資經(jīng)濟(jì)專業(yè)專題研討會(huì)論文集[C];2005年

5 ;吉林省現(xiàn)代物流基地(國(guó)債扶持項(xiàng)目)[A];中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)會(huì)員通訊總第14期-32期（2002年1月-2003年1月）[C];2002年

6 劉斌強(qiáng);劉文鎬;陳輝;;提高中國(guó)專利市場(chǎng)流動(dòng)性:專利服務(wù)行業(yè)的重任[A];發(fā)展知識(shí)產(chǎn)權(quán)服務(wù)業(yè)，支撐創(chuàng)新型國(guó)家建設(shè)-2012年中華全國(guó)專利代理人協(xié)會(huì)年會(huì)第三屆知識(shí)產(chǎn)權(quán)論壇論文選編(第一部分)[C];2011年

7 劉群;;西部大開(kāi)發(fā)“瓶頸"分析[A];2002中國(guó)經(jīng)濟(jì)特區(qū)論壇：現(xiàn)代化建設(shè)中的體制問(wèn)題學(xué)術(shù)研討會(huì)論文集[C];2002年

8 丁益;;中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理——未來(lái)的路有多遠(yuǎn)[A];經(jīng)濟(jì)發(fā)展與社會(huì)和諧：保險(xiǎn)與社會(huì)保障的角色——北大CCISSR論壇文集·2004[C];2004年

9 ;從中央到地方,各級(jí)政府大力推進(jìn)物流業(yè)發(fā)展[A];中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)會(huì)員通訊總第33期-52期（2003年2月-12月）[C];2003年

10 王邦華;;血庫(kù)規(guī)范化管理初探[A];玉溪市第八屆檢驗(yàn)醫(yī)學(xué)學(xué)術(shù)年會(huì)暨科技成果推廣會(huì)論文匯編[C];2005年

相關(guān)重要報(bào)紙文章 前10條

1 包香明;提高國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性[N];金融時(shí)報(bào);2005年

2 丁 一;推出國(guó)債買斷式回購(gòu)意味深長(zhǎng)[N];證券日?qǐng)?bào);2004年

3 石海平;國(guó)債迎來(lái)節(jié)后首根陽(yáng)線[N];證券日?qǐng)?bào);2003年

4 劉暢;回籠力度減弱 國(guó)債大幅上漲[N];中國(guó)城鄉(xiāng)金融報(bào);2005年

5 民生銀行　賈鵬;國(guó)債預(yù)發(fā)行全方位影響債市[N];中國(guó)證券報(bào);2005年

6 鶩遠(yuǎn);多頭氣氛濃厚 國(guó)債上攻突破[N];國(guó)際金融報(bào);2005年

7 本報(bào)記者 朱蓓寧 實(shí)習(xí)生 陳佳玲;國(guó)債銷售緣何火爆[N];南通日?qǐng)?bào);2005年

8 上海證券研究所 屠駿;流動(dòng)性不支持大盤股“合唱”[N];中國(guó)證券報(bào);2008年

9 本報(bào)記者 閆立良　朱寶琛 馬玉榮;金融市場(chǎng)流動(dòng)性充裕 中央投資2年內(nèi)安排11800億元[N];證券日?qǐng)?bào);2008年

10 記者 任麗梅;我國(guó)金融市場(chǎng)流動(dòng)性總體充裕[N];中國(guó)改革報(bào);2008年

相關(guān)博士學(xué)位論文 前10條

1 徐曉慧;中國(guó)國(guó)債宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)研究[D];吉林大學(xué);2004年

2 譚地軍;債券市場(chǎng)流動(dòng)性：資產(chǎn)定價(jià)與流動(dòng)性轉(zhuǎn)移行為[D];電子科技大學(xué);2010年

3 周軍民;中國(guó)國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)與績(jī)效的研究[D];浙江大學(xué);2001年

4 曾軍;中國(guó)國(guó)債問(wèn)題研究[D];四川大學(xué);2003年

5 張丹;股票市場(chǎng)流動(dòng)性價(jià)值:理論與實(shí)證研究[D];上海交通大學(xué);2010年

6 彭志遠(yuǎn);國(guó)債的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)及政策研究[D];四川大學(xué);2002年

7 吳宇;戰(zhàn)后日本國(guó)債的經(jīng)濟(jì)分析[D];吉林大學(xué);2005年

8 鐘興文;積極財(cái)政政策下的中國(guó)政府債務(wù)管理研究[D];浙江大學(xué);2001年

9 許香存;中國(guó)股市開(kāi)收盤集合競(jìng)價(jià)與連續(xù)競(jìng)價(jià)交易機(jī)制的比較研究[D];電子科技大學(xué);2008年

10 吳國(guó)權(quán);通貨緊縮時(shí)期我國(guó)國(guó)債政策經(jīng)濟(jì)效應(yīng)及邊界研究[D];浙江大學(xué);2003年

相關(guān)碩士學(xué)位論文 前10條

1 翟春;我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性實(shí)證分析[D];中國(guó)人民銀行金融研究所;2005年

2 劉瑞萍;證券市場(chǎng)流動(dòng)性與信息的關(guān)系研究[D];西南財(cái)經(jīng)大學(xué);2010年

3 周利庭;中國(guó)貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性黑洞理論與實(shí)證研究[D];蘇州大學(xué);2010年

4 馬俐麗;我國(guó)銀行間國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性黑洞的存在性與誘導(dǎo)因素研究[D];南京航空航天大學(xué);2011年

5 熊劍;股票市場(chǎng)流動(dòng)性研究[D];西南財(cái)經(jīng)大學(xué);2010年

6 陽(yáng)欽雯;我國(guó)股票市場(chǎng)與債券市場(chǎng)流動(dòng)性的相關(guān)性研究[D];湖南大學(xué);2010年

7 張中慶;我國(guó)國(guó)債對(duì)經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控功能研究[D];西南財(cái)經(jīng)大學(xué);2000年

8 劉軍民;國(guó)債經(jīng)濟(jì)效應(yīng)與宏觀調(diào)控研究[D];江西財(cái)經(jīng)大學(xué);2001年

9 陳交輝;國(guó)債經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析[D];湘潭大學(xué);2001年

10 彭小江;股票市場(chǎng)流動(dòng)性與經(jīng)濟(jì)周期[D];西南財(cái)經(jīng)大學(xué);2012年

，

本文編號(hào)：2652102