【摘要】：現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論(Modern Portfolio Selection Theory)認(rèn)為投資者所追求的是報酬最大且風(fēng)險最小的投資組合,即從理論上講,當(dāng)國際股市收益率之間的相關(guān)性小于國內(nèi)股市時,投資者就可以在全球范圍內(nèi)進(jìn)行資產(chǎn)組合投資。同時伴隨著現(xiàn)代信息技術(shù)的飛速發(fā)展,自20世紀(jì)80年代中期以來,資本流動在全球范圍內(nèi)有明顯加強(qiáng)的趨勢。Grubel(1968)、Lee(1969)、Levy 和 Sarnat(1970)、Solnik(1974)、Brennan 和 Cao(1997)等都從不同的角度說明了全球資本流動加快的趨勢,特別是提到全球金融市場(尤其是股票市場)在其中的巨大作用。全球資本流動促進(jìn)了各個國家或者地區(qū)金融市場之間的聯(lián)系,因而學(xué)術(shù)界掀起了研究國際股市互動關(guān)系的熱潮。 金融市場上金融資產(chǎn)價格的變化特征很早就被人們所認(rèn)識。Mandelbrot(1963)和Fama(1965)的研究發(fā)現(xiàn),金融資產(chǎn)價格變化往往具有“大的波動性后跟隨大的波動性,小的波動性之后往往跟隨小的波動性”的變異率聚類(Volatility Clustering)的特性。ARCH類模型(Engle,1982; Bollerslev,1986)因能夠很好地刻畫這種特性而被成功應(yīng)用于多個領(lǐng)域。多變量GARCH類模型的重要應(yīng)用之一就是用來探討不同金融市場金融資產(chǎn)間的波動溢出效應(yīng)①。 由于種種原因,世界上大多數(shù)發(fā)展中國家都存在對投資者主體的限制,即市場區(qū)隔現(xiàn)象。如Eun 和 Janakiramanan(1986)比較具體地給出了16個國家對投資者主體的限制,大多數(shù)國家(如芬蘭、新加坡、泰國)的國內(nèi)投資者既可以購買本幣股票也可以購買外幣股票。但我國股市卻是完全區(qū)隔的,在我國滬深兩市,都依投資人主體的不同而區(qū)分為A股與B股。國內(nèi)投資者只能買賣A股、國外投資者只能買賣B股。且A股以人民幣計價;B股的計價單位雖為外幣,但其計價的幣種不盡相同,滬深兩市的B股分別以美元和港幣來計價交易和結(jié)算。 2 這樣同一個國家,存在三種不同的投資主體無疑在全球都是少見的, 這客觀上又為我們提供了一個研究國際間股市互動的新的視角。 本文使用二元EGARCH模型探討了國際股市與我國滬深A(yù)、B股 市場收益率之間的波動性傳遞機(jī)制,而且重點(diǎn)是分析美國紐約股市和 香港恒生股市對我國滬深A(yù)、B股的波動性傳遞機(jī)制。同時為了反映B 股對境內(nèi)投資者開放這一結(jié)構(gòu)性事件對滬深A(yù)、B股市場波動性的影 響,我們分時段考察了B股開放前后國際股市對滬深股市的波動傳遞 特征,實(shí)證研究發(fā)現(xiàn): 1. 滬深A(yù)、B股市場收益率確實(shí)存在波動的不對稱性特征,但是 相對于A股市場、B股的不對稱性特征不太明顯; 2. 在全樣本期間,香港股市對滬市A股沒有顯著影響,但對其B 股有顯著影響;美國紐約股市對滬市A、B股都有顯著影響。香港股 市對深市A股沒有影響,但對其B股有顯著性影響;美國紐約股市對 深市A、B股都沒有顯著影響。 3. 在B股開放前,香港股市對滬市A股沒有顯著影響,但對其B 股有顯著影響;美國紐約股市對滬市A、B股都有顯著影響。香港股 市對深市A、B股均沒有顯著影響;美國紐約股市對深市A股有顯著影 響,但對其B股沒有顯著影響。 4. 在B股開放后,香港股市對滬市A股沒有顯著影響,但對其B 股有顯著影響;美國紐約股市對滬市A、B股都沒有顯著影響。香港 股市對深市A沒有顯著影響,但對其B股有顯著影響;美國紐約股市 對深市A股有顯著影響,但對其B股沒有顯著影響。 5. 當(dāng)考慮我國股市波動對國際股市波動的影響時,卻發(fā)現(xiàn)滬深B 股市場對美國紐約股市、滬市B股對香港股市幾乎不存在顯著性影響, 而深市B股自始至終都對香港股市有著顯著的波動溢出效應(yīng)。 本文的內(nèi)容結(jié)構(gòu)安排如下: 第一部分:簡要介紹本文的研究背景與動機(jī)、研究目的以及研究 方法與步驟; 第二部分:文獻(xiàn)回顧,分別介紹了國際股市互動的文獻(xiàn)及我國滬 深股市互動關(guān)系的文獻(xiàn); 3 第三部分:介紹了本文所使用的研究方法,并且給出了雙變量 EGARCH模型的設(shè)定形式及參數(shù)解釋; 第四部分:實(shí)證部分。在這部分分別估計單變量和雙變量 EGARCH模型,從參數(shù)的顯著性檢驗(yàn)來判斷波動溢出效應(yīng)的顯著與否 以及非對稱性效果的存在與否,并且給出了波動溢出效應(yīng)的量化結(jié) 果。 第五部分:結(jié)論部分。這部分內(nèi)容是對第四部分內(nèi)容的總結(jié),從 定性層次分析國際股市對我國滬深股市的波動性傳遞機(jī)制。在給出出 現(xiàn)這種特征的原因解釋時,我們還為投資者、政策制訂者提供了一些 決策參考依據(jù)。最后是本研究中存在的限制及進(jìn)一步的研究建議。 本文的創(chuàng)新之處主要體現(xiàn)在: 1. 研究內(nèi)容上(1)完善了發(fā)達(dá)國家或地區(qū)與發(fā)展中國家或地區(qū) 間股市互動的研究領(lǐng)域。作為世界上最大的發(fā)展中國家,我國快速發(fā) 展的經(jīng)濟(jì)使得我國的股票市場在全球范圍內(nèi)所起的作用日益增強(qiáng),所 以有必要把我國資本市場(主要指股票市場)納入全球資本市場范圍。 以此來探討我國股市的風(fēng)險形成機(jī)制;(2)拓寬了市場區(qū)隔現(xiàn)象 (market segmentation)的研究領(lǐng)域。國內(nèi)外許多研究都把焦點(diǎn)集中 于對A、B股關(guān)系的研究,本文則從我國現(xiàn)實(shí)的證券交易制度——同 一個國家、不同交易主體、不同交易幣種出發(fā),研究國際股市與我國 滬深A(yù)、B股之間的互動關(guān)系。 2. 在研究方法上,選用目前在國內(nèi)學(xué)術(shù)界還很少被使用的多變 量EGARCH模型。這種模型的優(yōu)點(diǎn)是:(1)可以捕捉股票市場上普遍
【學(xué)位授予單位】：西南財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2005
【分類號】：F831.51;F832.51

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