【摘要】：以有效市場假說為代表的現代金融理論在研究證券市場投資者行為時先 是假設一個理想的市場和完全理性的投資者,然后來探討投資者應該如何行 為,遵循的是一種從主觀到實際的思想方法。大量的實證研究表明,實際中 由于投資者固有的一些心理偏差和信息不對稱的存在,使得投資者的認知能 力和判斷能力以及判斷的準確度往往存在偏差,遠遠低于經典現代金融理論 對投資者的理性要求,投資者的實際決策過程和決策結果與經典現代金融理 論的最優(yōu)投資決策模型所描述的大相徑庭。行為金融理論突破了現代金融理 論的局限性,以心理學對人類決策心理的研究成果為依據,研究“人們實際 上是怎樣進行投資決策的”,貼近現實,能準確地發(fā)現投資者的實際投資決策 的行為規(guī)律和理性程度。 本文正是以行為金融理論為指導,以我國股票投資者的交易行為作為研 究對象,以圖通過對股票投資者在二級市場的交易數據的實證研究,來發(fā)現 投資者的行為規(guī)律與理性程度特征。在研究我國股票投資者交易行為時,本 文將投資者區(qū)分為散戶、中戶和大戶投資者,運用行為金融學的基本理論以 及信息經濟學理論,通過對股票投資者在二級市場的交易數據的實證研究, 從投資者的心理偏差和信息不對稱條件下的相互作用兩方面,來分析各類機 構投資者的處置效應、過度交易行為、投資策略以及股票歷史收益率對投資 者買、賣、持有股票決策的影響,比較各類投資者行為特征和投資策略的不 同之處,研究各類投資者在股票交易過程中的互動效應,并對每一類投資者 在大盤上升(牛市)期間和大盤下降(熊市)期間的行為趨勢及投資策略進 行比較分析,以便從橫向和縱向兩個角度來完全揭示我國股票投資者的行為 特征,發(fā)現各類投資者在股票交易過程中的相互作用機制,以及他們的行為 與我國股票市場股價決定及穩(wěn)定性的內在聯系。 論文的主體共分四大部分,首先研究了我國股票投資者是否存在處置效 應及其特征如何?研究發(fā)現,從整體上看,大戶、中戶、散戶三類投資者都存 在處置效應,大戶投資者的處置效應最強、中戶次之、散戶最弱。投資者的 處置效應與大盤的持續(xù)上升或下降的趨勢相關,投資者在大盤持續(xù)上升期間 不存在處置效應,而在大盤持續(xù)下降期間則存在,其中的原因是投資者的風 險態(tài)度是狀態(tài)依存型的,風險態(tài)度隨著他們對未來盈虧可能性和盈虧程度的 預期而發(fā)生變化,在牛市時對盈利和虧損都是風險愛好的,在熊市則表現為 對盈利的風險規(guī)避,對虧損的風險愛好。從投資者總體看,并不存在處置效 應的十二月效應,只有大戶投資者具有明顯的十二月效應和一月效應,散戶 投資者在一月份也存在較強的處置效應,但弱于大戶投資者。投資者的處置 WP=7 中文摘要 效應在一定程度是理性的行為,因為持有的虧損股票的表現在整體上好于贏 利股票。通過影響股票的供給,處置效應對穩(wěn)定股票市場可能有較大貢獻, 但由于占我國股票投資者主體地位的中、散戶投資者的處置效應并不強,因 而整體上處置效應目前對我國股市的穩(wěn)定能起的作用有限。 其次論文研究了股票的歷史收益對我國股票投資者交易行為的影響,本 部分主要采用對數單位(logit)模型來分析股票過去不同時間的正、負市場 調整收益對投資者買入、出售和持有股票決策的影響程度�；窘Y論是正的 歷史市場調整收益率對出售-持有決策行為的影響強于負的歷史市場調整收 益率,但負的歷史市場調整收益率對出售-持有決策影響的時間更長;而負 的歷史市場調整收益率對出售-購買股票決策行為的影響大于正的市場調整 收益率。大戶投資者的行為不易為股價的過度波動所左右,投資行為相對穩(wěn) 健,中戶及散戶投資者則容易為股價的過度波動所左右。在正的歷史市場調 整收益相等的情況下,中戶和散戶投資者在大盤下降期間比在大盤上升期間 更有可能出售手中的股票。對于所有的投資者,在大盤下降期間投資者見好 就收的傾向比大盤上升期間更加明顯。在負的歷史市場調整收益相等的情況 下,大戶投資者在大盤上升期間比在大盤下降期間更有可能持有手中的股票, 而中戶和散戶投資者則沒有這一趨勢。大戶投資者根據大盤走勢靈活調整投 資策略的行為特征明顯,中戶和散戶投資者則不明顯,行為比較僵化。 接著論文深入研究了投資者股票投資的策略模式,即通過檢驗投資行為 與過去收益的相關性來衡量投資者投資行為類型是動量策略交易者還是反向 策略交易者。研究發(fā)現,大戶投資者有較強的反向投資策略傾向,而中戶與 散戶投資者的反向投資策略不明顯;大戶投資者在大盤上升期間采取反向投 資策略的傾向強于大盤下降期間,而且大戶投資者是隨大盤走勢的變化而微 調反向投資策略程度的,其反向投資策略程度隨大盤上升而增強,隨大盤下 降而減弱;中戶與散戶投資者隨大盤升降而調整反向投資策略程度的跡象不 明顯。其中的原因是我國的個人投資者(中、散戶投資者),理性程度低,簡 單外推的思維傾向明顯,有較強的過度反應的傾向,容易為市場的噪聲信息 所左右,買入過去贏家股票(績優(yōu)熱門股)的概率較大,賣出過去輸家股票 (過去表現糟糕的股票)的概率也較大,即反向投資策略不明顯。在一定程 度上,個人投資者為機構投資者的反向交易策略
【學位授予單位】：復旦大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2004
【分類號】：F832.5

【引證文獻】

相關博士學位論文 前1條

1 李茁;交易所信息披露對證券市場的價量影響研究[D];復旦大學;2010年

相關碩士學位論文 前5條

1 張文杰;基于最優(yōu)新股分配機制的投資收益率差異研究[D];重慶大學;2007年

2 羅學強;基于行為金融學的證券監(jiān)管管理實驗研究[D];廣東工業(yè)大學;2008年

3 劉啟珠;股票市場投資風險控制研究[D];武漢理工大學;2008年

4 汪波;大學生股民的理性行動與社會結構[D];南京航空航天大學;2009年

5 李雪;我國居民股票投資行為的實證分析[D];暨南大學;2012年

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本文編號：2639330