【摘要】： IPO(Initial Public Offering)是指公司股票面向社會公眾首次公開發(fā)行,股票發(fā)行價與上市首日股票的收盤價之間的價差便構成了IPO抑價。IPO抑價一直是微觀金融領域研究的重點之一。1975年,Ibbotson對當時對美國股票數(shù)據(jù)的研究發(fā)現(xiàn)IPO的首日收益率高于市場收益率,他將此稱之為一個“迷”,從此揭開了對IPO抑價研究的序幕。之后國內外許多學者對IPO的發(fā)行抑價進行了大量的研究,但是至今為止理論界并沒有建立一個統(tǒng)一的框架對這一現(xiàn)象進行解釋。 由于IPO抑價是由一級市場的發(fā)行價格與二級市場的收盤價格做比較的結果,因此,抑價的根源既有可能是一級市場定價過低,也有可能是二級市場的投資者過度追捧導致股價虛高。然而理論界以往對IPO抑價的研究大多局限于一級市場,卻忽略了對二級市場價格行為的分析。事實上,造成IPO抑價問題的根本原因究竟是一級市場的IPO定價過低還是二級市場的的原因尚不得而知,現(xiàn)有的文獻也很少對這一更為基礎的問題給出回答。本文在將對IPO抑價問題的研究置于制度變遷的背景之下,通過對新股發(fā)行采取詢價制改革前后的數(shù)據(jù)進行對比分析,試圖找到IPO抑價的根源所在。 首先,文章對我國A股IPO抑價的現(xiàn)狀進行了統(tǒng)計分析。分析發(fā)現(xiàn)我國IPO抑價率普遍高于成熟市場國家,也高于新興市場的平均水平。這說明我國IPO抑價的問題很嚴重。進一步的分析表明,IPO抑價的時間分布沒有明顯的規(guī)律,抑價率并沒有隨著定價制度改革的演進而呈現(xiàn)下降趨勢。 接著,文章回顧了新股發(fā)行制度改革的歷史。但在十多年的市場發(fā)展過程中,我國的新股發(fā)行也先后采取過多種發(fā)售定價方式,經歷了市場化過程的起伏,但由于效果往往不盡如人意,一直處在徘徊與探索之中。2005年1月1日,新股發(fā)行制度的詢價制改革正式啟動,這是IPO定價市場化改革的進程中非常關鍵的一步,其重要程度可以視作市場化定價的一個分水嶺。 然后,用主成分分析法對詢價制改革前后的兩組樣本進行實證檢驗,分析結果表明我國A股IPO抑價的主要原因是二級市場股價虛高,而一級市場的定價基本上是合理的。另一方面,詢價制改革對新股定價的效率有一定改進,但是由于造成IPO抑價的主要原因是二級市場的因素,所以詢價制改革并沒有改善A股的IPO抑價水平,因此我國新股發(fā)行制度的市場化改革在一定程度上存在誤區(qū)。 最后,根據(jù)文章所得出的結論提出了幾點政策建議。
【學位授予單位】：中央財經大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2008
【分類號】：F832.51;F224

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