【摘要】： IPO(Initial Public Offering)是指公司股票面向社會(huì)公眾首次公開發(fā)行,股票發(fā)行價(jià)與上市首日股票的收盤價(jià)之間的價(jià)差便構(gòu)成了IPO抑價(jià)。IPO抑價(jià)一直是微觀金融領(lǐng)域研究的重點(diǎn)之一。1975年,Ibbotson對(duì)當(dāng)時(shí)對(duì)美國股票數(shù)據(jù)的研究發(fā)現(xiàn)IPO的首日收益率高于市場收益率,他將此稱之為一個(gè)“迷”,從此揭開了對(duì)IPO抑價(jià)研究的序幕。之后國內(nèi)外許多學(xué)者對(duì)IPO的發(fā)行抑價(jià)進(jìn)行了大量的研究,但是至今為止理論界并沒有建立一個(gè)統(tǒng)一的框架對(duì)這一現(xiàn)象進(jìn)行解釋。 由于IPO抑價(jià)是由一級(jí)市場的發(fā)行價(jià)格與二級(jí)市場的收盤價(jià)格做比較的結(jié)果,因此,抑價(jià)的根源既有可能是一級(jí)市場定價(jià)過低,也有可能是二級(jí)市場的投資者過度追捧導(dǎo)致股價(jià)虛高。然而理論界以往對(duì)IPO抑價(jià)的研究大多局限于一級(jí)市場,卻忽略了對(duì)二級(jí)市場價(jià)格行為的分析。事實(shí)上,造成IPO抑價(jià)問題的根本原因究竟是一級(jí)市場的IPO定價(jià)過低還是二級(jí)市場的的原因尚不得而知,現(xiàn)有的文獻(xiàn)也很少對(duì)這一更為基礎(chǔ)的問題給出回答。本文在將對(duì)IPO抑價(jià)問題的研究置于制度變遷的背景之下,通過對(duì)新股發(fā)行采取詢價(jià)制改革前后的數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比分析,試圖找到IPO抑價(jià)的根源所在。 首先,文章對(duì)我國A股IPO抑價(jià)的現(xiàn)狀進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析。分析發(fā)現(xiàn)我國IPO抑價(jià)率普遍高于成熟市場國家,也高于新興市場的平均水平。這說明我國IPO抑價(jià)的問題很嚴(yán)重。進(jìn)一步的分析表明,IPO抑價(jià)的時(shí)間分布沒有明顯的規(guī)律,抑價(jià)率并沒有隨著定價(jià)制度改革的演進(jìn)而呈現(xiàn)下降趨勢。 接著,文章回顧了新股發(fā)行制度改革的歷史。但在十多年的市場發(fā)展過程中,我國的新股發(fā)行也先后采取過多種發(fā)售定價(jià)方式,經(jīng)歷了市場化過程的起伏,但由于效果往往不盡如人意,一直處在徘徊與探索之中。2005年1月1日,新股發(fā)行制度的詢價(jià)制改革正式啟動(dòng),這是IPO定價(jià)市場化改革的進(jìn)程中非常關(guān)鍵的一步,其重要程度可以視作市場化定價(jià)的一個(gè)分水嶺。 然后,用主成分分析法對(duì)詢價(jià)制改革前后的兩組樣本進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn),分析結(jié)果表明我國A股IPO抑價(jià)的主要原因是二級(jí)市場股價(jià)虛高,而一級(jí)市場的定價(jià)基本上是合理的。另一方面,詢價(jià)制改革對(duì)新股定價(jià)的效率有一定改進(jìn),但是由于造成IPO抑價(jià)的主要原因是二級(jí)市場的因素,所以詢價(jià)制改革并沒有改善A股的IPO抑價(jià)水平,因此我國新股發(fā)行制度的市場化改革在一定程度上存在誤區(qū)。 最后,根據(jù)文章所得出的結(jié)論提出了幾點(diǎn)政策建議。
【學(xué)位授予單位】：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2008
【分類號(hào)】：F832.51;F224

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