【摘要】：建立現(xiàn)代企業(yè)制度是當(dāng)前我國企業(yè)改革的目標(biāo)，而融資方式的改革在現(xiàn)代企業(yè)制度的建立中起著舉足輕重的作用。但是，目前我國資本市場的發(fā)展很不均衡，表現(xiàn)為嚴(yán)重的“重股輕債”，企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于股票的發(fā)行規(guī)模。作為一個(gè)重要的融資渠道和投資選擇，企業(yè)債券在某種程度上被人們忽視了。實(shí)際上，企業(yè)債券相對(duì)于股票和銀行貸款在某些方面具有獨(dú)到的優(yōu)勢。無論從資金需求、還是從企業(yè)治理問題的角度講，企業(yè)債券在我國應(yīng)當(dāng)有很大的發(fā)展空間。 全文分為四章。 第一章從現(xiàn)代企業(yè)理論和企業(yè)融資理論的產(chǎn)生入手，對(duì)融資方式的成本與風(fēng)險(xiǎn)的分析以及現(xiàn)代西方企業(yè)融資的實(shí)證研究作了簡要的論述。 在第二章中，分別對(duì)企業(yè)債券的基本要素、企業(yè)債券的分類以及企業(yè)債券的評(píng)級(jí)作了論述。 在第三章中，重點(diǎn)論述了債券利率期限結(jié)構(gòu)與價(jià)格波動(dòng)。債券實(shí)際上是一種獨(dú)特的金融商品。債券的價(jià)格特性是與其內(nèi)在屬性相聯(lián)系的，債券的價(jià)格有四個(gè)特性。第一，債券實(shí)際是一種利率資產(chǎn)，這決定了債券價(jià)格是一種變相利率的翻版；第二，債券作為一種期權(quán)性質(zhì)的資產(chǎn)，決定了債券價(jià)格主要是受遠(yuǎn)期利率的影響，預(yù)期因素在債券價(jià)格分析中至關(guān)重要；第三，債券價(jià)格基于利率變化的波動(dòng)性具有一定時(shí)間限制；第四，基 WP=53 準(zhǔn)利率市場的形成對(duì)債券價(jià)格的測算和分析至關(guān)重要。按照貨幣時(shí)間理論和理性預(yù)期假定，債券的價(jià)格應(yīng)相當(dāng)于未來現(xiàn)金流入之和的折現(xiàn)值。未來現(xiàn)金的流入量取決于兩個(gè)因素：第一，債券定期支付的債息和到期所要支付的本金；第二，未來的市場利率�；谶@個(gè)思路，可以得出最基本的債券價(jià)格模型： 式中P代表債券的市場價(jià)格；I為債券每次支付的債息；r代表市場利率；n為債券期限。 從這個(gè)基本模型中也可以看出，影響債券市場價(jià)格波動(dòng)主要因素是人們對(duì)市場的預(yù)期和對(duì)債券發(fā)行主體的預(yù)期。對(duì)債券發(fā)行主體的預(yù)期與發(fā)行公司的股票價(jià)格表現(xiàn)密切相關(guān)，但其波動(dòng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于股票價(jià)格的波動(dòng)。此外，由于債券屬于固定收益證券，所以市場利率的變化對(duì)債券市場價(jià)格的變化起著關(guān)鍵性作用。 第四章是全文的重點(diǎn)部分。首先，分析了我國企業(yè)的融資問題。指出了長期以來，，我國企業(yè)（尤其是國有企業(yè)）的主要融資渠道是銀行貸款。企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)極不合理，直接融資（包括新股發(fā)行和企業(yè)債券）所占的比例微不足道，企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出一種畸形的狀態(tài)。突出反映了兩個(gè)問題：第一，我國企業(yè)長期以來依賴銀行貸款，不但短期的流動(dòng)資金來源于銀行，這與銀行的負(fù)債來源具有不確定性和高流動(dòng)性不符；第二，企業(yè)債券市場不發(fā)達(dá)。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)的不合理以及畸形的債務(wù) WP=54 結(jié)構(gòu)直接導(dǎo)致了大量的不良債務(wù)的產(chǎn)生。目前我國企業(yè)進(jìn)行的市場化改造，主要使用收購、兼并和股份化的方式，這些不良債務(wù)無疑成了改革的最大障礙。大量的不良呆賬、壞賬實(shí)際上是將風(fēng)險(xiǎn)由企業(yè)轉(zhuǎn)移到銀行。目前的許多“債轉(zhuǎn)股”工程并非市場意義上的股份化。所轉(zhuǎn)化的股份并沒有收益權(quán)，也不享有表決權(quán)，只是將企業(yè)的壞賬一筆勾銷，而給銀行造成了一個(gè)個(gè)虧空的空洞。接下來，分析了我國發(fā)展企業(yè)債券融資的意義。市場經(jīng)濟(jì)的建設(shè)需要發(fā)展包括企業(yè)債券市場的資本市場。一個(gè)成熟而完善的資本市場對(duì)于企業(yè)改革深化無疑具有十分深遠(yuǎn)的意義。目前正在進(jìn)行的公司制改造、股份制改造和企業(yè)集團(tuán)試點(diǎn)以及其它資產(chǎn)重組，都是企業(yè)組織改革的體現(xiàn)。第一，資本結(jié)構(gòu)的不合理已經(jīng)成為困擾企業(yè)與銀行關(guān)系乃至政府的一個(gè)重要問題，所以大力發(fā)展資本市場成為優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、提高資本經(jīng)營效益、尤其是國有企業(yè)改革的一個(gè)重要途徑；第二，債券市場是企業(yè)洞察利率借以指導(dǎo)自身資本運(yùn)營的一個(gè)渠道；第三，在金融資本向產(chǎn)業(yè)資本轉(zhuǎn)化的過程中，推行直接融資，以市場選擇代替行政選擇，資金投向的“擇優(yōu)”性能逐漸體現(xiàn)。在此基礎(chǔ)上，分析了我國企業(yè)債券的發(fā)行情況。盡管我國近年來企業(yè)債券的發(fā)展單單從數(shù)量來看，處于穩(wěn)定發(fā)展的過程。但是，如果把企業(yè)債券的發(fā)展情況放在整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中和其它的融資手段相比，不難發(fā)現(xiàn)我國的企業(yè)債券發(fā)展嚴(yán)重滯后于其它金融產(chǎn)品的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)形勢的需要，主要表現(xiàn)在：第一，國家提出發(fā)展企業(yè)的多種融資渠道，重點(diǎn)是大力發(fā)展直接融資，但 WP=55 企業(yè)債券融資作為直接融資的一種方式，其發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于股票融資的發(fā)展；第二，企業(yè)債券市場發(fā)展滯后，債券總量只占GDP的24%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國際上95%的比例。與國外成熟市場相比，我國債券市場規(guī)模小，品種少，市場參與者單一，債券流動(dòng)性差，市場體系不完善，相關(guān)制度不健全。在本章中，筆者還從實(shí)證角度闡述了可轉(zhuǎn)換公司債券及其在我國的發(fā)展情況。筆者認(rèn)為，發(fā)展可轉(zhuǎn)換公司債券融資不僅僅拓展了我國企業(yè)的融資渠道，增加了籌資的靈活性，在目前而言，發(fā)展可轉(zhuǎn)換公司債券對(duì)我國的資本市場建設(shè)和國有企業(yè)股份制改革亦有一定的促進(jìn)作用。第一，發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券可以促進(jìn)我國資本市場發(fā)展和國際化，優(yōu)化資金與資源配置率；第二，發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券對(duì)我國國有企業(yè)改制將起到積極的推動(dòng)作用，為實(shí)施資本重組方案提供新的途徑和渠道�？赊D(zhuǎn)換公司債券的推出，豐富了我國金融市場工具的種類，有助于我國金融
【學(xué)位授予單位】：吉林大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2004
【分類號(hào)】：F275;F832.5

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7 鄧q

本文編號(hào)：2629432