【摘要】： 股指期貨的腳步日益臨近,中國(guó)金融期貨交易所也擬定用滬深300指數(shù)作為我國(guó)首個(gè)股指期貨標(biāo)的。股指期貨在我國(guó)作為一個(gè)新生事物,本文就以期指的標(biāo)的作為研究對(duì)象,在對(duì)各主要期指標(biāo)的進(jìn)行對(duì)比總結(jié)的基礎(chǔ)上對(duì)滬深300指數(shù)的基本面及其板塊、個(gè)股之間的聯(lián)系做一個(gè)論述,這對(duì)指導(dǎo)期指市場(chǎng)的操作具有一定的實(shí)際意義。 文章首先通過(guò)對(duì)世界各主要期指標(biāo)的在指數(shù)的選擇、計(jì)算方法、成份股數(shù)量和指數(shù)屬性等方面的比較,認(rèn)為目前較為流行和科學(xué)的標(biāo)的指數(shù)是以流通市值為權(quán)重的算術(shù)平均成份股指數(shù)。根據(jù)計(jì)算方法的不同,股票指數(shù)可以分為幾何平均指數(shù)和算術(shù)平均指數(shù)。幾何平均法是在不考慮權(quán)數(shù)大小的前提下,通過(guò)對(duì)幾種股票的報(bào)告期價(jià)格與基期價(jià)格的比率的乘積開(kāi)n次方,再乘以基期的股價(jià)指數(shù)。其計(jì)算較為復(fù)雜繁瑣,沒(méi)有考慮各股票在整個(gè)市場(chǎng)的權(quán)重,投資者將難以選擇一個(gè)最佳的持有合約數(shù),而如果指數(shù)用算術(shù)平均法計(jì)算,則可以根據(jù)公式直接計(jì)算出最佳持有合約數(shù)。在算術(shù)平均法確定之后,本文又在簡(jiǎn)單價(jià)格平均和市值加權(quán)平均中進(jìn)行選擇,而采用市值加權(quán)平均是在于它有以下三個(gè)優(yōu)點(diǎn):(1)成份股指數(shù)的市場(chǎng)代表性強(qiáng)、內(nèi)部結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性好、套期保值效率較高,適于機(jī)構(gòu)投資者的套期保值交易、套利交易和指數(shù)化投資;(2)市值加權(quán)算術(shù)平均的方法能夠更準(zhǔn)確地反映整個(gè)市場(chǎng)股票價(jià)格水平和變化的實(shí)際情況,有利于提高股值期貨套期保值的效率;(3)以樣本股的流通股數(shù)量為權(quán)數(shù)來(lái)計(jì)算標(biāo)的指數(shù)可以抑制市場(chǎng)操縱,有利于發(fā)揮股指期貨的市場(chǎng)功能。 進(jìn)而文章又從定性的角度出發(fā),根據(jù)國(guó)內(nèi)外的研究現(xiàn)狀和觀點(diǎn)總結(jié)出期指標(biāo)的的選取原則:(1)能夠?qū)崿F(xiàn)股指期貨的套期保值功能,發(fā)揮避險(xiǎn)工具作用;(2)能夠真實(shí)反映整個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格水平,發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能;(3)有合適的市場(chǎng)覆蓋率,防止市場(chǎng)操縱;(4)標(biāo)的指數(shù)編制要有準(zhǔn)確性、公開(kāi)性和客觀公正性,為市場(chǎng)所認(rèn)同。接著,本文按照選取原則的四個(gè)標(biāo)準(zhǔn)從我國(guó)現(xiàn)有主要指數(shù)中通過(guò)最小方差模型等方法選出符合能夠作為股指期貨標(biāo)的的指數(shù)。雖然滬深300的知名度還不及上證指數(shù),但其在現(xiàn)有指數(shù)中也極具優(yōu)勢(shì):(1)滬深300成份股涵蓋了機(jī)構(gòu)投資者絕大多數(shù)投資股票,不僅覆蓋大盤藍(lán)籌股,還包括二線藍(lán)籌股,套期保值效果與成本最優(yōu);(2)指數(shù)市場(chǎng)覆蓋率高,流通市值占64.08%,抗操縱性好,同時(shí),高覆蓋率保證了指數(shù)行業(yè)分布較均衡,能抗行業(yè)周期性波動(dòng);(3)成份股流動(dòng)性較好,成交金額占全市場(chǎng)56.5%,日均換手1.29%。成份股數(shù)量增加反而提高了指數(shù)的流動(dòng)性;(4)風(fēng)險(xiǎn)與收益特征與上證指數(shù)相當(dāng),但優(yōu)于上證指數(shù),有較好的市場(chǎng)代表性,有利于增加期貨合約的活躍性;(5)指數(shù)編制與管理基本符合國(guó)際慣例。這些優(yōu)勢(shì)都成為擔(dān)當(dāng)我國(guó)首個(gè)股指期貨標(biāo)的的理由。 本文的第四部分是與實(shí)際最為貼近的一個(gè)部分。滬深300指數(shù)擁有良好的基本面,它的盈利性、成長(zhǎng)性和分紅收益能力使其估值優(yōu)勢(shì)也較為明顯,已經(jīng)逐漸的成為了機(jī)構(gòu)投資者乃至整個(gè)市場(chǎng)的投資取向標(biāo)桿。就股指期貨而言,以滬深300指數(shù)作為標(biāo)的,有利于得到更多機(jī)構(gòu)的關(guān)注,從而更有益于形成以機(jī)構(gòu)投資者為主的投資者結(jié)構(gòu)。對(duì)指數(shù)內(nèi)部板塊、個(gè)股進(jìn)行的協(xié)整分析、因果分析,進(jìn)一步了解到行業(yè)間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系:2006年以來(lái),國(guó)內(nèi)股市各行業(yè)之間的聯(lián)動(dòng)性呈上升趨勢(shì)。通過(guò)考察國(guó)內(nèi)股市各行業(yè)板塊之間的聯(lián)動(dòng)性,我們發(fā)現(xiàn),隨著時(shí)間的推進(jìn),市值占比較大的九大行業(yè)指數(shù)之間的聯(lián)動(dòng)性經(jīng)歷了螺旋型上升,特別是2007年以來(lái),國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)出現(xiàn)齊漲齊跌的可能性正在逐漸加大。對(duì)于行業(yè)內(nèi)部的聯(lián)動(dòng)性文章僅考察了權(quán)重最大的銀行板塊,通過(guò)分析發(fā)現(xiàn):板塊內(nèi)部個(gè)股并不存在跨交易日的引導(dǎo)關(guān)系,而日內(nèi)3分鐘高頻數(shù)據(jù)則證明銀行板塊內(nèi)部個(gè)股具有顯著的引導(dǎo)關(guān)系。這不僅體現(xiàn)在同期具有較多數(shù)量的引導(dǎo)關(guān)系,而且在不同階段,這種顯著關(guān)系得以持續(xù),相互引導(dǎo)的時(shí)滯約為9-12分鐘。此外,這種引導(dǎo)關(guān)系要顯著強(qiáng)于權(quán)重板塊之間、權(quán)重股之間的引導(dǎo)關(guān)系。探究現(xiàn)象背后的原因,銀行個(gè)股較同質(zhì)的基本面信息是引導(dǎo)關(guān)系的內(nèi)在原因。在對(duì)銀行個(gè)股的進(jìn)一步研究中發(fā)現(xiàn),在不同階段,引導(dǎo)關(guān)系的“因”與“果”方會(huì)發(fā)生變化,說(shuō)明并沒(méi)有哪只銀行個(gè)股會(huì)穩(wěn)定走在板塊內(nèi)部聯(lián)動(dòng)關(guān)系的前端。不過(guò),從概率上看,招行充當(dāng)領(lǐng)先作用的機(jī)會(huì)略多于其他個(gè)股。另外,文章還對(duì)滬深300指數(shù)與投資者最為熟知的上證指數(shù)之間,從成份股的差異、計(jì)算方法的差異、新股加入時(shí)間的差異和成份股的行業(yè)差異進(jìn)行了比較,又對(duì)兩個(gè)指數(shù)間的觀測(cè)誤差進(jìn)行了分析,對(duì)未來(lái)股指期貨的操作也將起到了一定的實(shí)際意義。本文還對(duì)新華富時(shí)A50指數(shù)的推出以及大盤藍(lán)籌回歸對(duì)滬深300可能造成的影響進(jìn)行了簡(jiǎn)單的分析,從日本推出股指期貨的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)告訴我們,要加快推出股指期貨的步伐,有利于我國(guó)主動(dòng)掌握市場(chǎng)定價(jià)權(quán),控制我國(guó)股票市場(chǎng)的監(jiān)管權(quán)。大盤藍(lán)籌的回歸將在“快速進(jìn)入指數(shù)”制度下進(jìn)入滬深300成份之中,優(yōu)化股指期貨標(biāo)的結(jié)構(gòu),進(jìn)一步降低金融股的權(quán)重,增加抗操縱性。最后文章單獨(dú)列出第五章對(duì)全文的基本要點(diǎn)和相關(guān)建議做了一個(gè)總結(jié)。
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2008
【分類號(hào)】：F832.51

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本文編號(hào)：2612671