【摘要】： 股指期貨的腳步日益臨近,中國金融期貨交易所也擬定用滬深300指數(shù)作為我國首個股指期貨標的。股指期貨在我國作為一個新生事物,本文就以期指的標的作為研究對象,在對各主要期指標的進行對比總結(jié)的基礎上對滬深300指數(shù)的基本面及其板塊、個股之間的聯(lián)系做一個論述,這對指導期指市場的操作具有一定的實際意義。 文章首先通過對世界各主要期指標的在指數(shù)的選擇、計算方法、成份股數(shù)量和指數(shù)屬性等方面的比較,認為目前較為流行和科學的標的指數(shù)是以流通市值為權(quán)重的算術(shù)平均成份股指數(shù)。根據(jù)計算方法的不同,股票指數(shù)可以分為幾何平均指數(shù)和算術(shù)平均指數(shù)。幾何平均法是在不考慮權(quán)數(shù)大小的前提下,通過對幾種股票的報告期價格與基期價格的比率的乘積開n次方,再乘以基期的股價指數(shù)。其計算較為復雜繁瑣,沒有考慮各股票在整個市場的權(quán)重,投資者將難以選擇一個最佳的持有合約數(shù),而如果指數(shù)用算術(shù)平均法計算,則可以根據(jù)公式直接計算出最佳持有合約數(shù)。在算術(shù)平均法確定之后,本文又在簡單價格平均和市值加權(quán)平均中進行選擇,而采用市值加權(quán)平均是在于它有以下三個優(yōu)點:(1)成份股指數(shù)的市場代表性強、內(nèi)部結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性好、套期保值效率較高,適于機構(gòu)投資者的套期保值交易、套利交易和指數(shù)化投資;(2)市值加權(quán)算術(shù)平均的方法能夠更準確地反映整個市場股票價格水平和變化的實際情況,有利于提高股值期貨套期保值的效率;(3)以樣本股的流通股數(shù)量為權(quán)數(shù)來計算標的指數(shù)可以抑制市場操縱,有利于發(fā)揮股指期貨的市場功能。 進而文章又從定性的角度出發(fā),根據(jù)國內(nèi)外的研究現(xiàn)狀和觀點總結(jié)出期指標的的選取原則:(1)能夠?qū)崿F(xiàn)股指期貨的套期保值功能,發(fā)揮避險工具作用;(2)能夠真實反映整個市場的價格水平,發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)功能;(3)有合適的市場覆蓋率,防止市場操縱;(4)標的指數(shù)編制要有準確性、公開性和客觀公正性,為市場所認同。接著,本文按照選取原則的四個標準從我國現(xiàn)有主要指數(shù)中通過最小方差模型等方法選出符合能夠作為股指期貨標的的指數(shù)。雖然滬深300的知名度還不及上證指數(shù),但其在現(xiàn)有指數(shù)中也極具優(yōu)勢:(1)滬深300成份股涵蓋了機構(gòu)投資者絕大多數(shù)投資股票,不僅覆蓋大盤藍籌股,還包括二線藍籌股,套期保值效果與成本最優(yōu);(2)指數(shù)市場覆蓋率高,流通市值占64.08%,抗操縱性好,同時,高覆蓋率保證了指數(shù)行業(yè)分布較均衡,能抗行業(yè)周期性波動;(3)成份股流動性較好,成交金額占全市場56.5%,日均換手1.29%。成份股數(shù)量增加反而提高了指數(shù)的流動性;(4)風險與收益特征與上證指數(shù)相當,但優(yōu)于上證指數(shù),有較好的市場代表性,有利于增加期貨合約的活躍性;(5)指數(shù)編制與管理基本符合國際慣例。這些優(yōu)勢都成為擔當我國首個股指期貨標的的理由。 本文的第四部分是與實際最為貼近的一個部分。滬深300指數(shù)擁有良好的基本面,它的盈利性、成長性和分紅收益能力使其估值優(yōu)勢也較為明顯,已經(jīng)逐漸的成為了機構(gòu)投資者乃至整個市場的投資取向標桿。就股指期貨而言,以滬深300指數(shù)作為標的,有利于得到更多機構(gòu)的關(guān)注,從而更有益于形成以機構(gòu)投資者為主的投資者結(jié)構(gòu)。對指數(shù)內(nèi)部板塊、個股進行的協(xié)整分析、因果分析,進一步了解到行業(yè)間的聯(lián)動關(guān)系:2006年以來,國內(nèi)股市各行業(yè)之間的聯(lián)動性呈上升趨勢。通過考察國內(nèi)股市各行業(yè)板塊之間的聯(lián)動性,我們發(fā)現(xiàn),隨著時間的推進,市值占比較大的九大行業(yè)指數(shù)之間的聯(lián)動性經(jīng)歷了螺旋型上升,特別是2007年以來,國內(nèi)A股市場出現(xiàn)齊漲齊跌的可能性正在逐漸加大。對于行業(yè)內(nèi)部的聯(lián)動性文章僅考察了權(quán)重最大的銀行板塊,通過分析發(fā)現(xiàn):板塊內(nèi)部個股并不存在跨交易日的引導關(guān)系,而日內(nèi)3分鐘高頻數(shù)據(jù)則證明銀行板塊內(nèi)部個股具有顯著的引導關(guān)系。這不僅體現(xiàn)在同期具有較多數(shù)量的引導關(guān)系,而且在不同階段,這種顯著關(guān)系得以持續(xù),相互引導的時滯約為9-12分鐘。此外,這種引導關(guān)系要顯著強于權(quán)重板塊之間、權(quán)重股之間的引導關(guān)系。探究現(xiàn)象背后的原因,銀行個股較同質(zhì)的基本面信息是引導關(guān)系的內(nèi)在原因。在對銀行個股的進一步研究中發(fā)現(xiàn),在不同階段,引導關(guān)系的“因”與“果”方會發(fā)生變化,說明并沒有哪只銀行個股會穩(wěn)定走在板塊內(nèi)部聯(lián)動關(guān)系的前端。不過,從概率上看,招行充當領(lǐng)先作用的機會略多于其他個股。另外,文章還對滬深300指數(shù)與投資者最為熟知的上證指數(shù)之間,從成份股的差異、計算方法的差異、新股加入時間的差異和成份股的行業(yè)差異進行了比較,又對兩個指數(shù)間的觀測誤差進行了分析,對未來股指期貨的操作也將起到了一定的實際意義。本文還對新華富時A50指數(shù)的推出以及大盤藍籌回歸對滬深300可能造成的影響進行了簡單的分析,從日本推出股指期貨的經(jīng)驗教訓告訴我們,要加快推出股指期貨的步伐,有利于我國主動掌握市場定價權(quán),控制我國股票市場的監(jiān)管權(quán)。大盤藍籌的回歸將在“快速進入指數(shù)”制度下進入滬深300成份之中,優(yōu)化股指期貨標的結(jié)構(gòu),進一步降低金融股的權(quán)重,增加抗操縱性。最后文章單獨列出第五章對全文的基本要點和相關(guān)建議做了一個總結(jié)。
【學位授予單位】：西南財經(jīng)大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2008
【分類號】：F832.51
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本文編號：
2612671
