【摘要】：可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)高低直接影響到發(fā)行人的融資成本和投資人的獲利空間。我國(guó)的可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)近幾年來(lái)發(fā)展迅速,選擇一種適用于我國(guó)現(xiàn)狀的可轉(zhuǎn)債定價(jià)模型既是投融資者迫切的愿望,也是我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的急切需要。 我國(guó)的可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)自從成立以來(lái),已有許多對(duì)于可轉(zhuǎn)換債券的定價(jià)研究。但是在研究方法上存在一些誤區(qū)。主要有以下幾個(gè)方面:第一,學(xué)術(shù)論文普遍套用國(guó)外的模型,雖然在理論上有一定的參考價(jià)值,但是不太尊重我國(guó)的實(shí)際情況;第二,各個(gè)證券機(jī)構(gòu)的研究報(bào)告偏向于研究定性的轉(zhuǎn)債條款,缺乏定量研究;第三,從已有的實(shí)證研究來(lái)看,可轉(zhuǎn)債的選擇比較單一,通常選定的是表現(xiàn)較好的幾只轉(zhuǎn)債,缺少對(duì)于整個(gè)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的分析。另外樣本數(shù)據(jù)跨越的時(shí)段比較短,一般是幾天,最多也不超過(guò)一年, 因此不太具備說(shuō)服力。為打破以上誤區(qū),本文進(jìn)行了以下研究: 首先介紹了可轉(zhuǎn)債的概念,闡述了我國(guó)可轉(zhuǎn)債的發(fā)行、上市及交易程序。通過(guò)與海外的可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的比較,我們發(fā)現(xiàn),我國(guó)可轉(zhuǎn)債的缺陷在于我國(guó)資本市場(chǎng)的大環(huán)境欠佳,根本上還是制度原因造成的。接著本文給出了兩種簡(jiǎn)單的可轉(zhuǎn)債的定價(jià)方法。而對(duì)于精確的定價(jià),我們則根據(jù)衍生證券的無(wú)套利定價(jià)原理,推導(dǎo)出可轉(zhuǎn)債的價(jià)值方程進(jìn)而根據(jù)數(shù)值算法進(jìn)行求解。二項(xiàng)式算法是通常應(yīng)用于期權(quán)定價(jià)和可轉(zhuǎn)債定價(jià)的一種數(shù)值算法,因?yàn)樵摲椒o(wú)需用到價(jià)值方程,簡(jiǎn)單準(zhǔn)確而為業(yè)內(nèi)人士廣泛采用。本文就二項(xiàng)式算法的原理,精度以及幾種版本的二項(xiàng)式方法等作了詳細(xì)的介紹。 在以上分析基礎(chǔ)上,本文討論了目前我國(guó)上市可轉(zhuǎn)債的共性和特性。通過(guò)對(duì)可轉(zhuǎn)債條款的比較分析,得出了一般性的投資策略。為精確定價(jià),本文歸納和分析了我國(guó)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)中采用的幾種典型的模型,即簡(jiǎn)單組合模型、有限差分模型和二項(xiàng)式方法,并結(jié)合具體計(jì)算實(shí)例,對(duì)其定價(jià)方法的假設(shè)、原理及算法進(jìn)行了比較。 最后本文對(duì)我國(guó)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)進(jìn)行了實(shí)證研究。研究中采用2003年7月1日至2004年7月1日每周收盤數(shù)據(jù),用組合模型和二項(xiàng)式模型對(duì)深滬股票交易所上市的22只可轉(zhuǎn)債進(jìn)行了理論定價(jià)。通過(guò)比較和訊網(wǎng)提供的理論值、組合模型理論值和修正二項(xiàng)式模型理論值三種可轉(zhuǎn)債理論價(jià)值與實(shí)際市場(chǎng)觀測(cè)價(jià)格之間的偏差,進(jìn)而尋求可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的內(nèi)在規(guī)律。實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)現(xiàn)階段我國(guó)的可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)并不存在明顯的套利機(jī)會(huì),存在一定的風(fēng)險(xiǎn);二項(xiàng)式方法產(chǎn)生的理論值最接近實(shí)際值,尤其對(duì)于實(shí)值可轉(zhuǎn)債更是如此。 總的來(lái)說(shuō),本文研究工作中的創(chuàng)新點(diǎn)有以下幾個(gè)方面: WP=5 第一,在樣本和數(shù)據(jù)方面,通盤考慮了現(xiàn)階段我國(guó)各類上市可轉(zhuǎn)債的性質(zhì)及特點(diǎn)。鑒于國(guó)內(nèi)對(duì)可轉(zhuǎn)債的實(shí)證研究多集中于個(gè)別優(yōu)質(zhì)可轉(zhuǎn)債,而對(duì)整個(gè)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的分析較少的事實(shí),本文選擇了行業(yè)、流動(dòng)性和所處時(shí)期各異的22只可轉(zhuǎn)債作為研究對(duì)象,根據(jù)不同條款的可轉(zhuǎn)債分析我國(guó)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的規(guī)律,進(jìn)而確定正確投資策略。所得結(jié)論對(duì)于發(fā)行可轉(zhuǎn)換的公司和投資可轉(zhuǎn)債的機(jī)構(gòu)具有一定的參考價(jià)值。 第二,在模型的選擇方面,采用了改進(jìn)的二項(xiàng)式模型,主要是對(duì)于我國(guó)目前采用的波動(dòng)率、折現(xiàn)率、利率以及二項(xiàng)式步長(zhǎng)的選取方法做了修正。用修正后的模型對(duì)目前上市交易的22只可轉(zhuǎn)債近一年的周數(shù)據(jù)進(jìn)行了估計(jì),并與目前機(jī)構(gòu)采用的模型比較,結(jié)果發(fā)現(xiàn)修正后的模型能夠更好的擬合實(shí)際觀測(cè)價(jià)格。在模型的實(shí)現(xiàn)方面,沒(méi)有采用國(guó)內(nèi)業(yè)界人采用的Excel軟件[70][71]。而是根據(jù)可轉(zhuǎn)債條款的嵌入特性,針對(duì)對(duì)于輸入數(shù)據(jù)的特點(diǎn),采用了更為直觀和實(shí)用的Matlab軟件來(lái)實(shí)現(xiàn)定價(jià)過(guò)程。從而為更為復(fù)雜的可轉(zhuǎn)債的定價(jià)打下了一個(gè)基礎(chǔ)。 第三,在對(duì)模型誤差的分析上,比較了和訊網(wǎng)提供的理論值、組合模型理論值和二項(xiàng)式模型理論值的偏差程度,并對(duì)模型產(chǎn)生的價(jià)格與實(shí)際收盤價(jià)格的偏差產(chǎn)生的原因進(jìn)行了分析。實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)二項(xiàng)式結(jié)果的偏差最小,另外與和訊網(wǎng)給出的可轉(zhuǎn)債價(jià)值被大幅低估的評(píng)價(jià)不同,二項(xiàng)式模型計(jì)算出來(lái)的結(jié)果表明現(xiàn)階段我國(guó)可轉(zhuǎn)債的價(jià)格總體來(lái)說(shuō)不存在明顯的低估或高估的,可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。本文對(duì)這種現(xiàn)象的原因做了分析,并進(jìn)一步根據(jù)我國(guó)的實(shí)際,提出了消除這些偏差的幾點(diǎn)建議。
【圖文】：

一基本原則。比如鋼釩轉(zhuǎn)債和民生轉(zhuǎn)債在鎖定期的市場(chǎng)價(jià)格相比轉(zhuǎn)換價(jià)格都出現(xiàn)了較大幅度的折價(jià)，以2003年5月26日的收盤價(jià)為準(zhǔn)，鋼釩轉(zhuǎn)債的折價(jià)率為7.19%，民生轉(zhuǎn)債的折價(jià)率高達(dá)11.68%（兩只轉(zhuǎn)債從上市至2003年5月30日的折價(jià)率見(jiàn)圖4.1），這是所有的期權(quán)定價(jià)模型無(wú)法解釋的。所以在現(xiàn)今國(guó)內(nèi)市場(chǎng)機(jī)制完全不同于成熟證券市場(chǎng)的情形下，不能照搬這種國(guó)外最常用的可轉(zhuǎn)債價(jià)值方程求解方法，否則可能誤導(dǎo)投資者。在國(guó)內(nèi)單邊市場(chǎng)的條件下，轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)行為有待我們用新的思路去研究。圖4.1 鋼釩轉(zhuǎn)債和民生轉(zhuǎn)債折價(jià)率折價(jià)率=（轉(zhuǎn)換價(jià)格-轉(zhuǎn)債價(jià)格）/轉(zhuǎn)債價(jià)格

62圖 5.1 構(gòu)造收益率曲線股票波動(dòng)率的確定波動(dòng)率參數(shù)的估計(jì)，主要存在三個(gè)問(wèn)題：一是樣本大小的界定。有的基礎(chǔ)股票上市以來(lái)的所有歷史股價(jià)來(lái)估計(jì)波動(dòng)率。雖然從統(tǒng)計(jì)學(xué)的角度多，估計(jì)的精度越高。但是，大量的實(shí)證研究表明，股價(jià)等金融變量的時(shí)變性特點(diǎn)，即不同時(shí)點(diǎn)的波動(dòng)率是不同的。因此，太過(guò)久遠(yuǎn)的歷史數(shù)率的預(yù)測(cè)估計(jì)是不起多大作用的。一般來(lái)講，使用近 90 至 180 個(gè)交易來(lái)估計(jì)波動(dòng)率是恰當(dāng)?shù)�。二是�?duì)異動(dòng)股價(jià)的處理。我國(guó)股市自 1996 年股漲跌停板制度。個(gè)股漲停（跌停）可能意味著股票的真實(shí)價(jià)格應(yīng)高（到的價(jià)格。因此，，如果直接采用觀測(cè)到的股價(jià)進(jìn)行波動(dòng)率的估計(jì)，則可動(dòng)率。基于股價(jià)波動(dòng)率具有時(shí)變性的特點(diǎn)，本文采用 GARCH 類模型來(lái)
【學(xué)位授予單位】：華中科技大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2004
【分類號(hào)】：F832.5

【引證文獻(xiàn)】

相關(guān)期刊論文 前2條

1 葉留青;張曙光;楊雪香;;統(tǒng)一債券與可轉(zhuǎn)換債券價(jià)格問(wèn)題研究[J];河南科學(xué);2010年05期

2 王s

本文編號(hào)：2588366