【摘要】：股權(quán)分置現(xiàn)象是我國(guó)由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向有中國(guó)特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)變特定歷史條件下的產(chǎn)物。在當(dāng)時(shí)的歷史條件下有一定的合理性,但隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善和法制的不斷健全,其先天制度設(shè)計(jì)上的不合理造成的弊端逐漸顯現(xiàn)。為了消滅這個(gè)弊端,進(jìn)一步完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制,我國(guó)政府在經(jīng)歷了一系列的嘗試之后,最終于2005年4月發(fā)起了一場(chǎng)針對(duì)股權(quán)分置問(wèn)題的改革。 股權(quán)分置改革就是要對(duì)非流通股東和流通股東的持股成本進(jìn)行核算并重新確認(rèn)兩類(lèi)股東的股權(quán),把不可流通的股份變?yōu)榭闪魍ǖ墓煞?真正實(shí)現(xiàn)同股同權(quán)。股改的目的就是要建立規(guī)范化的市場(chǎng)制度基礎(chǔ),從制度層面上消除長(zhǎng)期以來(lái)存在著的損害流通股股東利益的制度根源,最終改善上市公司的治理結(jié)構(gòu),消除制度賦予非流通股股東對(duì)公司的壟斷控制權(quán),防止同股不同權(quán)和同股不同價(jià)的現(xiàn)象繼續(xù)發(fā)生。 本文就是以股權(quán)分置改革為契機(jī),在借鑒以往研究的基礎(chǔ)上,結(jié)合當(dāng)前理論發(fā)展趨勢(shì),分析股改對(duì)我國(guó)上證A股市場(chǎng)效率的影響,這種影響以Fama-French三因子模型為聯(lián)結(jié)點(diǎn),逐層深入分析我國(guó)資本市場(chǎng)效率的變化。 首先,在本文研究過(guò)程中,參閱了大量的國(guó)內(nèi)外有關(guān)股權(quán)分置改革與資本市場(chǎng)效率的文獻(xiàn)資料,采用了理論與實(shí)踐相結(jié)合、實(shí)證分析與規(guī)范分析相結(jié)合的研究方法。在借鑒了國(guó)內(nèi)外關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)與資本市場(chǎng)效率的相關(guān)研究基礎(chǔ)上,運(yùn)用了Fama的有效市場(chǎng)假說(shuō)及其檢驗(yàn)方法、West和Tinic的劃分理論、Tobin的劃分理論、CAPM定價(jià)模型、Fama-French三因子模型等理論作為本文研究的理論借鑒。 其次,在整個(gè)論文的核心部分,選取2000年12月31日前已在上海證券交易所上市并且截至2007年12月31日股改完成的全部A股為研究對(duì)象,運(yùn)用Fama-French三因子模型來(lái)檢驗(yàn)股改是否有效提高了我國(guó)資本市場(chǎng)效率。根據(jù)原理分析、描述性統(tǒng)計(jì)分析以及回歸分析,本文得出如下幾個(gè)結(jié)論：(1)股改前,隨著規(guī)模的不斷擴(kuò)大,即流通市值的提高,股票組合的月平均超額收益率不斷提高,月平均超額收益率與規(guī)模之間呈正相關(guān)關(guān)系；隨著賬面市值比的提高,股票組合的月平均超額收益率在下降,但變化幅度不是很明顯。即中國(guó)股市在股改前既存在SIZE效應(yīng),也存在BM效應(yīng)。而股改后中國(guó)股市存在BM效應(yīng),SIZE效應(yīng)不明顯。(2)不論股改前還是股改后,資產(chǎn)組合的月收益率與上證A股指數(shù)收益率變化一致,其平均值都是呈現(xiàn)先增后減的變化,這與實(shí)際中個(gè)股與大盤(pán)“齊漲共跌”現(xiàn)象相同。(3)從三因素模型的回歸結(jié)果中可以看出,股權(quán)分置改革前后三因子模型在截距上全部無(wú)異于0,25組合均沒(méi)有超額收益率,資本市場(chǎng)趨于有效；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因子對(duì)股票組合收益率的解釋度上升,規(guī)模SIZE這項(xiàng)公司層面因子對(duì)組合收益率的解釋度也有所上升,但是股改后賬市比BM因子的回歸系數(shù)變?yōu)樨?fù)值且絕對(duì)值減小,說(shuō)明BM因子對(duì)組合收益率的解釋度有所下降。這些結(jié)果都從實(shí)證角度大體上支持了股權(quán)分置改革提升資本市場(chǎng)效率的重要貢獻(xiàn)。(4)從擬合系數(shù)來(lái)看,股改后的三因子能夠解釋組合收益率90.7%的變化,相對(duì)于股改前的37.2%有了很大的提高,說(shuō)明股改促進(jìn)了三因子模型在整體上對(duì)組合收益率的解釋程度。 最后,根據(jù)我國(guó)股權(quán)分置改革與資本市場(chǎng)效率的研究結(jié)果,對(duì)我國(guó)上市公司治理以及提高資本市場(chǎng)效率提出了一些建議：完善上市公司信息披露制度,加強(qiáng)信息披露追蹤監(jiān)管、轉(zhuǎn)變資本市場(chǎng)參與者投資理念、經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)向應(yīng)更加透明、大力培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者等。全文結(jié)尾部分指出了本文研究的不足以及未來(lái)研究的展望。
【學(xué)位授予單位】：西南大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類(lèi)號(hào)】：F832.51;F224

【參考文獻(xiàn)】

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7 鄭德s，

本文編號(hào)：2565235