【摘要】：1990年上海證券交易所成立開啟了我國證券市場的發(fā)展歷程。過去的22年中,我國證券市場正逐漸走向成熟。以本杰明·格雷厄姆和沃倫·巴菲特為代表的價(jià)值投資理論已逐漸得到國人的認(rèn)可,成為了證券市場主流理論。 價(jià)值投資理論可細(xì)分為兩種策略。第一種策略俗稱雪茄煙蒂法,第二種策略是以合理的價(jià)格買入優(yōu)質(zhì)的公司。對“優(yōu)質(zhì)公司”的理解又可分為兩種：第一種是指公司雖然不具備太高成長性,但其資本收益率極高,每年都能給股東較高的紅利回報(bào)；第二種是指具有極高成長前景的優(yōu)質(zhì)公司,公司的股價(jià)會隨著公司的成長而成長,投資人也因此獲得豐厚的回報(bào)。這便是菲利普·費(fèi)雪開創(chuàng)的成長股投資理論。在中國的證券市場中,市凈率低于1的上市公司極少,價(jià)格低于清算價(jià)值的上市公司根本就沒有,因此雪茄煙蒂的投資策略在中國證券市場幾乎行不通。中國上市公司的分紅普遍很低,想依靠分紅獲得較高的投資回報(bào)對于多數(shù)投資者的可行性也不高。中國正處于經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展期,具備高成長性的優(yōu)質(zhì)公司有很多,如過去10年的貴州茅臺、張?jiān)�、萬科、蘇寧電器、云南白藥、招商銀行等。這些公司快速成長,給投資人帶來了豐厚的回報(bào)。因此成長股投資策略是非常適合中國證券市場的。 投資是藝術(shù)與科學(xué)的結(jié)合,一個(gè)系統(tǒng)的分析框架正是投資科學(xué)性的體現(xiàn),是投資哲學(xué)的重要組成部分。當(dāng)明確了成長股投資策略后,就要結(jié)合中國的實(shí)際情況建立一套成長股的分析框架體系去思考、分析、判斷一家公司是否真正具備成長性,以指導(dǎo)投資者的投資操作,從而實(shí)現(xiàn)以較低的風(fēng)險(xiǎn)獲得較高的投資回報(bào)。 優(yōu)秀的成長公司應(yīng)該具備下面四大特點(diǎn)：極強(qiáng)的競爭優(yōu)勢、良好的管理、明確的成長路徑和與實(shí)實(shí)在在的業(yè)績增長。對這四大特點(diǎn)構(gòu)成了消費(fèi)類成長股的基本分析框架。 優(yōu)秀的成長公司的首要特征就是具備極強(qiáng)的競爭優(yōu)勢。經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本原理告訴我們,壟斷程度越高的企業(yè)能夠獲取高于平均水平的資本收益率,完全競爭市場雖最具效率,但資本收益率也最低。競爭優(yōu)勢就是巴菲特所講的護(hù)城河,其本質(zhì)就是要為自己創(chuàng)造壟斷的市場環(huán)境,讓自己長期獲取超額收益。從投資的角度來看,護(hù)城河還有另一點(diǎn)重要的意義——消除了很大一部分不確定性。投資看的是未來,未來總是不確定的,這種不確定性是投資的最大敵人。所有的投資分析就是要在不確定的未來中看到確定性,當(dāng)看到很高的確定性后,就應(yīng)該像查理·芒格所說的：在大概率事件上下重注。未來的不確定性有很多,如宏觀經(jīng)濟(jì)周期,人口的變遷等,但最大的不確定性還是來源于競爭。一個(gè)競爭激烈的市場中,如果說能看到其中沒有什么競爭優(yōu)勢的企業(yè)未來幾年的變化是不可能的。要知道在不能創(chuàng)造任何競爭優(yōu)勢的情況下,盲目擴(kuò)張等于自掘墳?zāi)�。因�?要看到未來確定性首先要看到競爭格局的確定性。這也是把競爭優(yōu)勢分析放在第一位的根本原因。 通過仔細(xì)研究發(fā)現(xiàn)消費(fèi)品公司的競爭優(yōu)勢有兩個(gè)基本特點(diǎn)。第一個(gè)基本特點(diǎn)：消費(fèi)品領(lǐng)域里的公司要構(gòu)筑自己的護(hù)城河必須以品牌的建設(shè)、維護(hù)與加強(qiáng)為核心。第二個(gè)基本特點(diǎn)：當(dāng)一個(gè)企業(yè)建立了一個(gè)強(qiáng)大的品牌后,若能夠建立一套競爭對手難以模仿的獨(dú)特運(yùn)營體系,那護(hù)城河會變得更寬更深。根據(jù)這種基本特點(diǎn)可以將競爭優(yōu)勢分為三個(gè)層次。層次一：僅有強(qiáng)勢品牌。這類企業(yè)的價(jià)值鏈并不難模仿,而且產(chǎn)品本身的技術(shù)含量也不高。但他們擁有強(qiáng)勢的品牌,早早的就已占據(jù)了消費(fèi)者的心智,而且他們出色的營銷能力也讓他們的品牌越來越強(qiáng)勢,讓競爭對手望塵莫及。典型的例子：綠箭口香糖,德芙巧克力,海飛絲洗發(fā)水等。層次二：強(qiáng)勢品牌+價(jià)值鏈單一環(huán)節(jié)獨(dú)特性。這類企業(yè)不僅具備強(qiáng)勢品牌,而且其價(jià)值鏈的某一個(gè)環(huán)節(jié)具有獨(dú)特性,競爭對手難以模仿。例如吉列剃須刀,其強(qiáng)勢的品牌為其構(gòu)筑了一條很寬的護(hù)城河。與此同時(shí),它還為自己產(chǎn)品的關(guān)鍵技術(shù)申請了多項(xiàng)專利,使競爭對手難以模仿。這進(jìn)一步加寬了企業(yè)的護(hù)城河。這類企業(yè)比僅有品牌優(yōu)勢的企業(yè)更具競爭力。層次三：強(qiáng)勢品牌+整條價(jià)值鏈的獨(dú)特性。這類企業(yè)在擁有強(qiáng)勢品牌的同時(shí)還擁有一條很獨(dú)特的價(jià)值鏈,這種獨(dú)特的價(jià)值鏈,使競爭對手更難以模仿。例如,星巴克對整個(gè)咖啡產(chǎn)業(yè)鏈精細(xì)化的管理。其對咖啡種植、初加工、運(yùn)輸、烘焙、制作、門店體驗(yàn)的所有環(huán)節(jié)進(jìn)行精細(xì)化的管理,從而為顧客提供最完美的咖啡體驗(yàn)。而這些環(huán)節(jié)中任何一個(gè)環(huán)節(jié)做得不到位都會影響咖啡的口感和飲用體驗(yàn)。假設(shè)競爭對手成功模仿其中一個(gè)環(huán)節(jié)的概率為90%,那么完全復(fù)制星巴克的成功率只有53%,即使如此,星巴克的一些單一環(huán)節(jié)也很難復(fù)制,競爭對手復(fù)制的成功率將非常低。處在第三種層次的企業(yè)將具有最強(qiáng)的競爭優(yōu)勢。 極強(qiáng)的競爭優(yōu)勢為企業(yè)未來的增長鋪平了道路,但不代表企業(yè)就一定能取得增長。要進(jìn)一步增加投資的確定性,投資還必須仔細(xì)分析企業(yè)的成長路徑。增長空間是首要分析的對象。企業(yè)要成長就必須要有足夠的增長空間來消化其產(chǎn)能的擴(kuò)張,否則企業(yè)的盲目擴(kuò)張只會帶來產(chǎn)能過剩。然后仔細(xì)分析企業(yè)近期成長路徑的確定性和遠(yuǎn)期成長路徑的可行性將為投資帶來更大的確定性。 企業(yè)之所以能創(chuàng)造巨大的競爭優(yōu)勢,保持合理的發(fā)展節(jié)奏,背后的根本原因在人。一些投資者認(rèn)為只要一家企業(yè)擁有卓越的管理或者是偉大的CEO,這家企業(yè)就擁有了強(qiáng)大的競爭優(yōu)勢,這是錯(cuò)誤的認(rèn)識。管理本身并不對企業(yè)的投資價(jià)值產(chǎn)生影響。而是通過護(hù)城河和增長路徑來影響企業(yè)的投資價(jià)值。良好的管理每天都會增強(qiáng)企業(yè)的護(hù)城河,至少不讓它削弱。而差的管理則會讓護(hù)城河日益削弱。優(yōu)秀的管理層會很好地把握企業(yè)的增長節(jié)奏,相反,差的管理層則可能讓企業(yè)變得過分激進(jìn)或者過分的無進(jìn)取心。對投資者來說,良好的管理還有另一個(gè)重大的意義：管理者的誠實(shí)程度。不誠實(shí)的管理者會向投資人講故事,粉飾報(bào)表,甚至挪用上市公司資金等。從而讓投資者誤認(rèn)為那是一家潛力非常好的企業(yè)。然而當(dāng)真相被揭露時(shí),投資者會蒙受慘痛的損失。 真正能夠給投資者帶來收益的是每股收益的增長。在逐步分析競爭優(yōu)勢、增長路徑和管理之后,投資者還需要考慮其它一些導(dǎo)致每股收益無法如期增長的風(fēng)險(xiǎn)因素,并大致的計(jì)算出每股收益,為后面買入股價(jià)和買入時(shí)機(jī)的選擇做準(zhǔn)備。 估值是一切分析的落腳點(diǎn),現(xiàn)金流折現(xiàn)法是目前主流的估值方法,但此方法應(yīng)用起來過于困難。本文仔細(xì)討論了很有應(yīng)用價(jià)值的市盈率估值法。以合理的價(jià)格買入優(yōu)質(zhì)的成長性公司并長期持有能夠讓投資者在長期中取得豐厚的回報(bào)。
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【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2013
【分類號】：F832.51

【共引文獻(xiàn)】

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本文編號：2471863