【摘要】：本文基于貨幣政策利率傳導(dǎo)機(jī)制視角,探討我國(guó)貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的選擇問題,構(gòu)建貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率選擇的整體框架,本文的邏輯起點(diǎn)是站在貨幣政策利率傳導(dǎo)機(jī)制有效性角度上看的,在諸多利率種類中選擇貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率作為切入點(diǎn),因?yàn)槠浔旧砭褪且粋�(gè)重要的市場(chǎng)利率,該利率在這一傳導(dǎo)渠道中的效應(yīng)如何決定其是否應(yīng)該納入為基準(zhǔn)利率。事實(shí)上對(duì)基準(zhǔn)利率的培育和完善是提高我國(guó)貨幣政策利率傳導(dǎo)機(jī)制有效性的關(guān)鍵一環(huán),具有連環(huán)效應(yīng),打通這一環(huán)節(jié),才能解決以往利率傳導(dǎo)機(jī)制在我國(guó)經(jīng)濟(jì)失靈的問題。因此,央行若是同時(shí)面面俱到地關(guān)注貨幣市場(chǎng)多種利率而沒有一個(gè)政策重心或發(fā)力點(diǎn)即以基準(zhǔn)利率為錨,就會(huì)陷入對(duì)利率實(shí)施全面調(diào)控的重負(fù),最終是樣樣精通,樣樣稀松,顧此失彼,反過來若將關(guān)注點(diǎn)放在對(duì)基準(zhǔn)利率的著重培育,進(jìn)而通過基準(zhǔn)利率的中樞傳導(dǎo)功能將其貨幣政策信號(hào)意圖及時(shí)有效地傳遞給整個(gè)金融市場(chǎng)利率體系并最終實(shí)現(xiàn)貨幣政策操作目標(biāo)。目前央行宏觀調(diào)控通過利率途徑的傳導(dǎo)依然不是特別順暢。在當(dāng)前金融脫媒等金融結(jié)構(gòu)變化的背景下,貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制也并非之前那么簡(jiǎn)單地可以側(cè)重于某一種渠道,諸如貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中的利率傳導(dǎo)機(jī)制的研究逐漸為國(guó)內(nèi)學(xué)者和監(jiān)管者關(guān)注,單一的貨幣政策操作目標(biāo)已經(jīng)開始逐漸與現(xiàn)實(shí)金融經(jīng)濟(jì)環(huán)境相脫節(jié),貨幣政策操作效果也逐漸弱化。利率是綱,綱舉目張。利率市場(chǎng)化下,選擇哪個(gè)利率作為一個(gè)基準(zhǔn)利率,能夠具有金融市場(chǎng)權(quán)威定價(jià)權(quán)及擔(dān)任金融信息的指示器,即作為央行政策利率的“信使”及時(shí)將貨幣政策意圖傳遞給金融市場(chǎng)利率,一直是學(xué)術(shù)界和央行關(guān)注的話題。2004年存款利率開始管上限,貸款利率開始管下限,但是利率完全市場(chǎng)化的目標(biāo)還尚未實(shí)現(xiàn)。要使利率市場(chǎng)化穩(wěn)步推進(jìn)并最終實(shí)現(xiàn),具有貨幣政策“二傳手”功能的貨幣市場(chǎng)上基準(zhǔn)利率亟需完善。同時(shí)金融市場(chǎng)間協(xié)調(diào)發(fā)展,商業(yè)銀行資金定價(jià)、宏觀調(diào)控方式轉(zhuǎn)變,都倒逼著這一基準(zhǔn)利率的地位夯實(shí)。 隨著金融管制放松和市場(chǎng)脫媒進(jìn)程加快,貨幣政策利率傳導(dǎo)渠道的作用越來越明顯,傳統(tǒng)的信貸傳導(dǎo)渠道受到挑戰(zhàn),比如從2011年我國(guó)央行審時(shí)度勢(shì)地將社會(huì)融資規(guī)模這一指標(biāo)的構(gòu)建與完善提上日程,正是關(guān)注到單純的貨幣供應(yīng)量已經(jīng)不適應(yīng)當(dāng)前我國(guó)貨幣政策的中介目標(biāo),因此央行在由傳統(tǒng)的數(shù)量型調(diào)控方式向價(jià)格型調(diào)控方式(利率)轉(zhuǎn)變,貨幣政策利率傳導(dǎo)機(jī)制正在越來越發(fā)揮作用。而目前SHIBOR作為市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的功能還有較大差距。在利率雙軌模式下,存貸款利率只是單向的作用于貨幣市場(chǎng)利率但反過來后者對(duì)于前者的引導(dǎo)作用有限。可是隨著金融脫媒趨勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大,存貸款利率的基準(zhǔn)影響也在受到挑戰(zhàn)。我國(guó)正在迎來固定收益類或債券類產(chǎn)品的天下,挑戰(zhàn)著信貸的主導(dǎo)地位,工業(yè)化發(fā)展初期企業(yè)以原始資本積累為主,股權(quán)、短期債權(quán)為主,工業(yè)化后期企業(yè)開始逐漸形成了負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)管理的意識(shí),要進(jìn)行負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)管理,由短期負(fù)債轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期負(fù)債,因而債券對(duì)于銀行信貸具有很強(qiáng)的分流乃至替代效應(yīng)。 因此本文將我國(guó)貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率選擇問題納入到貨幣政策利率傳導(dǎo)機(jī)制框架中去。在此背景下,本文旨在研究貨幣市場(chǎng)利率體系中SHIBOR、銀行間國(guó)債回購(gòu)利率、央票發(fā)行利率、短期國(guó)債收益率等各個(gè)市場(chǎng)利率的屬性及優(yōu)缺點(diǎn),找到比較適合充當(dāng)基準(zhǔn)利率的(SHIBOR),通過實(shí)證考察SHIBOR自身期限結(jié)構(gòu)等的效果及SHIBOR與其他貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的傳導(dǎo)關(guān)系是否通暢,SHIBOR是否真的具備了基準(zhǔn)利率的潛質(zhì)進(jìn)而能夠不負(fù)眾望在金融市場(chǎng)上成為具有絕對(duì)話語(yǔ)權(quán)的貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率,SHIBOR未來有何改進(jìn)的地方,如何更好的培育完善它,如何提高人民銀行貨幣政策的SHIBOR渠道在我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的效力,成為本文研究的目的。 在進(jìn)行了相關(guān)的文獻(xiàn)綜述和理論闡述之后,總結(jié)概括了基準(zhǔn)利率應(yīng)該具備的普遍屬性(特性),接著對(duì)幾種具有代表性的貨幣市場(chǎng)利率的內(nèi)在屬性及優(yōu)缺點(diǎn)作了初步的比較分析,提出了SHIBOR是最具有潛力發(fā)展成為我國(guó)貨幣市場(chǎng)上名副其實(shí)的基準(zhǔn)利率的結(jié)論,然后進(jìn)行了實(shí)證分析,考察SHIBOR的運(yùn)行效應(yīng)包括SHIBOR各期限間的相互關(guān)系、SHIBOR與其他貨幣市場(chǎng)利率的相互關(guān)系、與管制存貸款利率渠道的動(dòng)態(tài)反應(yīng)關(guān)系、與宏觀實(shí)體經(jīng)濟(jì)變量的相互關(guān)系,所有這些實(shí)證正是考慮貨幣政策利率傳導(dǎo)機(jī)制的上中下游(前言部分會(huì)有介紹),并在最后提出了一些完善SHIBOR及貨幣政策利率傳導(dǎo)機(jī)制的政策建議,也指出了本文的創(chuàng)新點(diǎn)、不足之處及今后未來進(jìn)一步的研究方向。 本文是通過如下九個(gè)部分來展開討論的： 第一部分(前言)首先開門見山介紹了本文研究的邏輯起點(diǎn)即選題背景等等三個(gè)方面的內(nèi)容,然后進(jìn)行文獻(xiàn)回顧,按基準(zhǔn)利率選擇的研究及貨幣市場(chǎng)利率的利率傳導(dǎo)效應(yīng)研究?jī)蓚�(gè)方面的問題進(jìn)行文獻(xiàn)綜述,了解了目前基準(zhǔn)利率選擇的研究現(xiàn)狀,最后介紹了本文的研究思路及框架。 第二部分進(jìn)行理論分析,包括利率、基準(zhǔn)利率、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制(數(shù)量渠道和價(jià)格渠道),這樣將基準(zhǔn)利率選擇的研究放在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的框架下。并且本部分結(jié)合當(dāng)前結(jié)合我國(guó)金融熱點(diǎn)及新形勢(shì),引入社會(huì)融資總量這一新指標(biāo)于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的理論框架下,分析了該指標(biāo)的完善與貨幣政策傳導(dǎo)的數(shù)量渠道和價(jià)格渠道的聯(lián)系以及實(shí)際意義,為后面相關(guān)實(shí)證做理論鋪墊。 第三部分在闡述了貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率選擇的必要性之基礎(chǔ)上,結(jié)合前言部分中以往文獻(xiàn)的研究成果,歸納總結(jié)了基準(zhǔn)利率選擇的一般原則,為下文實(shí)證做鋪墊。 第四部分在闡述了我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程及現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上,對(duì)于我國(guó)目前貨幣市場(chǎng)上現(xiàn)有的具有代表性的利率如上海銀行間同業(yè)拆借利率SHIBOR等利率的內(nèi)在屬性、形成機(jī)制、優(yōu)缺點(diǎn)一一作了對(duì)比分析,得出SHIBOR未來最有可能發(fā)展為具有金融市場(chǎng)絕對(duì)話語(yǔ)權(quán)且運(yùn)行完善的基準(zhǔn)利率的結(jié)論。 第五部分開始重點(diǎn)針對(duì)央票利率、銀行間國(guó)債回購(gòu)利率、上海銀行間同業(yè)拆借利率SHIBOR做實(shí)證考察,包括橫向傳導(dǎo)上SHIBOR從利率期限結(jié)構(gòu)方面自身各期限品種的關(guān)系以及縱向傳導(dǎo)上SHIBOR同其他貨幣市場(chǎng)利率的關(guān)系,從相關(guān)關(guān)系、格蘭杰因果關(guān)系等角度進(jìn)行實(shí)證,來考察SHIBOR在推出6余年之后的運(yùn)行效應(yīng),包括SHIBOR自身各期限構(gòu)成的利率期限結(jié)構(gòu)狀況以及同其他貨幣市場(chǎng)利率的引導(dǎo)效應(yīng)、互動(dòng)關(guān)系。 第六部分進(jìn)一步地就SHIBOR在貨幣市場(chǎng)利率傳導(dǎo)機(jī)制中的傳導(dǎo)效應(yīng)作了實(shí)證分析,首先從我國(guó)特有的管制利率渠道出發(fā),從存貸款管制利率的互動(dòng)關(guān)系來研究SHIBOR對(duì)于商業(yè)銀行資金業(yè)務(wù)的利率定價(jià)的傳導(dǎo)問題,然后,做與宏觀經(jīng)濟(jì)變量的相關(guān)性研究,包括傳統(tǒng)的CPI、PPI、工業(yè)增加值、社會(huì)消費(fèi)零售總額、固定資產(chǎn)投資等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo),也包括新金融結(jié)構(gòu)背景下央行提出的社會(huì)融資總量新指標(biāo),本文均作了相對(duì)詳細(xì)的實(shí)證研究分析,指出SHIBOR尚且存在的不足。 第七部分總結(jié)并簡(jiǎn)單分析了第五和第六部分的實(shí)證結(jié)論,指出SHIBOR自推出到現(xiàn)在為止的運(yùn)行效應(yīng),從SHIBOR自身各期限品種間的實(shí)際運(yùn)行效應(yīng)及與其他貨幣市場(chǎng)利率的實(shí)際運(yùn)行效應(yīng)來談目前SHIBOR自推出以來取得的成果,然后從管制利率渠道,SHIBOR對(duì)商業(yè)銀行資金業(yè)務(wù)的利率定價(jià)的傳導(dǎo)效應(yīng)作了總結(jié)分析,目前此傳導(dǎo)效應(yīng)尚微弱；接著又從傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟(jì)變量和社會(huì)融資總量角度談SHIBOR在貨幣市場(chǎng)利率傳導(dǎo)機(jī)制的下游傳導(dǎo)效應(yīng),對(duì)于實(shí)證結(jié)果的符號(hào)及相關(guān)統(tǒng)計(jì)系數(shù)大小與理論不符的,作了相應(yīng)的解釋。 第八部分根據(jù)第七部分的闡述,提出了關(guān)于完善SHIBOR的培育機(jī)制及貨幣政策利率傳導(dǎo)機(jī)制的政策建議。具體是,從減少對(duì)SHIBOR構(gòu)成巨大沖擊的外部因素、大力發(fā)展債券市場(chǎng)、優(yōu)化SHIBOR的形成機(jī)制、提高商業(yè)銀行內(nèi)部中長(zhǎng)端SHIBOR利率敏感型咨產(chǎn)與負(fù)債的比重這四個(gè)方面來完善SHIBOR的培育機(jī)制；而從疏通商業(yè)銀行貨幣市場(chǎng)和信貸市場(chǎng)、提高企業(yè)對(duì)利率的敏感度、提升居民的金融意識(shí)以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)的角度這四個(gè)方面來疏通微觀主體渠道對(duì)于SHIBOR的貨幣政策利率傳導(dǎo)效應(yīng)的發(fā)揮程度。 第九部分闡述了本文的創(chuàng)新點(diǎn)、不足之處及未來進(jìn)一步的改進(jìn)方向。本文從貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率選擇之于貨幣政策利率傳導(dǎo)機(jī)制聯(lián)系的視角、反映新金融結(jié)構(gòu)變遷的社會(huì)融資總量指標(biāo)的引入、SHIBOR對(duì)于商業(yè)銀行資金業(yè)務(wù)的利率定價(jià)關(guān)系的定量研究三個(gè)方面談了自己的創(chuàng)新點(diǎn)；從數(shù)據(jù)的處理、SHIBOR對(duì)于商業(yè)銀行資金業(yè)務(wù)的利率定價(jià)、SHIBOR與宏觀經(jīng)濟(jì)變量的靜態(tài)關(guān)系三個(gè)方面談了不足之處；最后從金融制度變遷的角度考慮,未來可能考慮采用馬爾科夫體制轉(zhuǎn)變(或者狀態(tài)轉(zhuǎn)變)MS-VAR模型以便于更好地探究在存貸款利率逐步實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化這一累積性制度變遷對(duì)于SHIBOR與存貸款基準(zhǔn)利率定價(jià)的傳導(dǎo)關(guān)系的動(dòng)態(tài)累積影響。
[Abstract]:......
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2013
【分類號(hào)】：F832.5

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2385489