【摘要】：全球金融危機之后,新興市場國家的經(jīng)濟快速復(fù)蘇令世界矚目。隨著經(jīng)濟實力的不斷增強,新興市場國家在國際市場扮演的角色越來越重要,也獲得了更多的話語權(quán)。新興市場國家持有巨額的經(jīng)常項目余額和外匯儲備,許多發(fā)達市場國家將全球失衡的原因歸咎于新興市場國家的貨幣低估和匯率操縱。新興市場國家一方面面臨的是國際上巨大的本幣升值壓力,另一方面則面臨本幣升值可能帶來的國內(nèi)經(jīng)濟增長負面影響。所以對于新興市場國家來說,如何選擇合適的匯率制度及進行績效分析有著非常重要的意義。 本文分為五部分：第一部分主要是相關(guān)理論和文獻綜述,主要回顧了匯率制度的分類標準以及匯率制度選擇的相關(guān)理論。第二部分是對新興市場國家匯率選擇的研究。在梳理了90年代以來新興市場國家匯率制度演變歷程的基礎(chǔ)上分析造成匯率制度變化的原因,以及新興市場國家在匯率制度上所面臨的困境。第三部分是通過理論與實證相結(jié)合的方法從內(nèi)部均衡的角度分析新興市場國家匯率制度的經(jīng)濟績效,具體包括經(jīng)濟增長和通貨膨脹兩個方面。第四部分根據(jù)新興市場國家存在的貨幣錯配問題以及金融系統(tǒng)脆弱易受到危機波及等特點從外部均衡的角度對新興市場國家匯率制度的經(jīng)濟績效進行了分析。第五部分則是在回顧人民幣匯率制度改革的歷程后,采用前文的分析方法評價人民幣匯率制度的經(jīng)濟績效。 研究匯率制度選擇與經(jīng)濟績效問題時,準確劃分匯率制度是必要且必須的,因為不同的劃分標準會得到不同的結(jié)果。所以本文一開始介紹了匯率制度分類的幾種不同方法。其中包括IMF的名義分類和事實分類,LYS分類和R—R分類等,目的是為后文分析新興市場國家匯率制度提供一個分類標準和前提。文獻綜述部分還主要包括了對匯率制度選擇的理論回顧。M-F模型作為國際經(jīng)濟學(xué)和匯率制度的核心理論,認為固定與浮動匯率制度之間沒有絕對優(yōu)劣之分。固定匯率制度可以有效的應(yīng)對真實沖擊,而浮動匯率制度可能在面對名義沖擊時有更好的表現(xiàn)。M-F模型的重要之處還在于提出了“不可能三角”,在開放經(jīng)濟條件下,一個國家不可能同時實現(xiàn)資本自由流動、貨幣政策獨立和匯率穩(wěn)定三個目標。OCA理論主張匯率制度的選擇取決于不同國家和地區(qū)自身所處的國內(nèi)外環(huán)境和具體經(jīng)濟特征。本文以M-F模型、“不可能三角”和最優(yōu)貨幣區(qū)理論作為理論基礎(chǔ),重點研究了新興市場國家的匯率制度選擇問題。 關(guān)于新興市場國家的界定一直沒有統(tǒng)一的官方標準,現(xiàn)有的劃分主要是投資機構(gòu)和權(quán)威雜志以投資信息、為分類標準給出的。本文以MSCI和《經(jīng)濟學(xué)家》的分類為參考,將所討論的新興市場國家的范圍界定為阿根廷、巴西、智利、中國、印度、印度尼西亞、馬來西亞、韓國、越南、菲律賓、泰國、波蘭、俄羅斯、南非、土耳其、墨西哥、秘魯、哥倫比亞、捷克、埃及、匈牙利、委內(nèi)瑞拉、摩洛哥23個國家。大部已有的文獻將新加坡和香港也包括其中,但是根據(jù)這些地區(qū)現(xiàn)在的發(fā)展,作者認為其已經(jīng)相當接近發(fā)達市場國家,故沒有將新加坡和香港地區(qū)列為分析對象。 在研究新興市場國家匯率制度選擇問題上,本文首先歸納了新興市場國家匯率安排的現(xiàn)狀,發(fā)現(xiàn)新興市場國家在匯率選擇上出現(xiàn)了逐漸由固定匯率制度向浮動匯率制轉(zhuǎn)變的趨勢。其原因一方面因為新興市場國家大多走出口導(dǎo)向型發(fā)展路線,根據(jù)M-F模型,所受干擾主要是外部沖擊時選用浮動匯率制度是更好的選擇。另一方面主要是新興市場國家自身金融市場的脆弱,易受到投機沖擊。靈活的匯率制度既能夠保證貨幣政策的獨立性,又能一定程度起到防范金融危機的作用。但是,新興市場國家尚且不具備實現(xiàn)完全浮動匯率制度的條件。受到金融市場不完善的制約和國內(nèi)通脹的影響,新興市場國家在匯率制度選擇上出現(xiàn)頻繁轉(zhuǎn)換的兩難困境。針對新興市場國家匯率制度選擇的問題,現(xiàn)有的理論給出了一些值得參考的框架。BBC制度和MFP機制,這兩種理論都提出新興市場國家應(yīng)確定一個匯率中間帶,一方面保證貨幣政策的獨立性,另一方面也修正了自由浮動帶來的外匯波動。對于新興市場國家來說嚴格的釘住和完全自由浮動的匯率制度都是不適合的。無論如何,匯率制度的選擇是一個復(fù)雜的過程,要隨著一國經(jīng)濟發(fā)展程度、資本開放程度、國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境和國內(nèi)政治條件等多方面因素的變化而調(diào)整, 在研究匯率對新興市場國家宏觀經(jīng)濟績效的影響方面,本文主要通過對內(nèi)均衡和對外均衡兩個角度來分析。對內(nèi)均衡主要從通貨膨脹與經(jīng)濟增長兩個方面來闡述。根據(jù)對文獻的梳理得出：盡管匯率制度對于通脹和增長之間的影響沒有統(tǒng)一的結(jié)論,但是大多數(shù)學(xué)者通過實證研究認為固定匯率制度有更好的反通脹績效,而匯率制度對于經(jīng)濟增長的影響則很有限。在進行實證研究時,匯率制度分類標準的不同會造成最終結(jié)果的不同。本文通過建立多元面板模型來研究新興市場國家匯率制度和通脹以及增長之間的關(guān)系,采用LYS分類法將匯率制度分為固定、中間和浮動,用虛擬變量表示匯率制度。實證結(jié)果表明匯率制度對于通貨膨脹的影響并不確定,相比之下對于新興市場國家來說浮動匯率制度較固定匯率制有更好的反通脹績效。同時,匯率制度對于經(jīng)濟增長的影響不顯著,一國經(jīng)濟增長還是取決于基本面。 鑒于新興市場國家頻繁爆發(fā)的金融危機和其擁有巨大的雙順差造成的嚴重貨幣錯配。本文將金融危機和貨幣錯配納入新興市場國家匯率制度與宏觀經(jīng)濟績效的外部均衡分析,這也是與已有研究的不同之處。固定匯率制度雖然能夠更好的鎖定匯率風(fēng)險,但是一般理論認為釘住匯率是新興市場國家容易引發(fā)金融危機的原因之一。浮動匯率制度可能對于危機有更好的防范作用,但是匯率的大幅波動也會為游資創(chuàng)造可乘之機。同時,美國的次貸危機和歐洲主權(quán)債務(wù)危機表明浮動匯率制度也并非是防范金融危機的良藥。本文主要通過建立Probit模型來分析新興市場國家的匯率制度與金融危機發(fā)生概率之間的關(guān)系�；貧w結(jié)果表明對于新興市場來說固定匯率制度可以一定程度的降低危機發(fā)生概率。由于新興市場國家持有大量的外匯儲備,而其中大多是美元資產(chǎn),其貨幣錯配問題十分嚴重。本文通過將新興市場國家的AECM指數(shù)和匯率制度進行直觀的對比,得到一個大致的結(jié)論：新興市場國家貨幣錯配可能與固定匯率制度有關(guān)。 08年金融危機以來,一方面是發(fā)達市場的經(jīng)濟低迷,另一方面則是新興市場經(jīng)濟的快速復(fù)蘇。很多發(fā)達市場將自身出口乏力歸咎于新興市場的匯率干預(yù),其中矛頭直指中國,一時間人民幣匯率問題被推到風(fēng)口浪尖。所以研究人民幣匯率制度選擇和經(jīng)濟績效也就具有重要意義。2005年的匯率制度改革后,我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。匯率制度改革取得了巨大的成就同時也存在許多問題,匯兌制度、央行的干預(yù)和外匯市場的不完善都會扭曲人民幣匯率的市場基礎(chǔ)。根據(jù)前文對新興市場國家的分析結(jié)果,本文也采用實證分析的方法對人民幣匯率制度的宏觀經(jīng)濟績效進行了定量分析。數(shù)據(jù)回歸的結(jié)果顯示當政府的主要目標為促進經(jīng)濟增長時,穩(wěn)定的匯率制度是較好的選擇；當政府的主要目標為平抑物價水平時,浮動的匯率制度會有更好的效果。本文根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)對中國的AECM指數(shù)進行測算,發(fā)現(xiàn)我國存在相當嚴重的貨幣錯配問題,這和人民幣匯率形成機制也有一定的關(guān)系。人民幣的升值壓力和央行在外匯市場的干預(yù)導(dǎo)致了外匯儲備規(guī)模的進一步擴大,大大增加了貨幣錯配的風(fēng)險。 本文主要采用了定性和定量相結(jié)合的分析方法,研究了新興市場國家匯率制度選擇和宏觀經(jīng)濟績效,特別把貨幣錯配問題納入績效分析,再將相同的方法引申到研究人民幣匯率形成機制和經(jīng)濟績效,這是本文在研究方法上和內(nèi)容上的創(chuàng)新之處。研究得到結(jié)論為：對于新興市場國家來說,浮動匯率制度可能有更好的反通脹績效和降低貨幣錯配風(fēng)險的作用,而固定匯率制度有較好的防范金融風(fēng)險的作用；但是對于經(jīng)濟增長來說匯率制度并不是主要的影響因素。完全的固定和浮動都是不合適的,有管理的浮動匯率制度和適度的資本管制更符合新興市場國家目前的實際情況。值得強調(diào)的是,沒有一個統(tǒng)一的“放之四海皆準”的匯率制度能夠適合所有新興市場國家。關(guān)于選擇何種匯率制度,每一個國家都要根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境和本國具體情況來選擇。對于我國來說,由于金融系統(tǒng)的脆弱等因素,尚不具備實行完全浮動匯率制度和完全開放資本項目的條件。有管理的浮動匯率制度有較好的經(jīng)濟績效表現(xiàn),是符合我國和現(xiàn)階段利益的。
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【學(xué)位授予單位】：西南財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類號】：F831.52;F113

【參考文獻】

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本文編號：2377202