【摘要】：融資是企業(yè)資金運(yùn)動(dòng)的起點(diǎn),是企業(yè)生存、發(fā)展和獲利的必要前提。企業(yè)的融資方式分為債權(quán)融資和股權(quán)融資兩類。本文選取配股這種股權(quán)再融資方式作為研究對(duì)象,是因?yàn)榕涔墒侵袊?guó)最早出現(xiàn)的股權(quán)再融資方式,在上市公司融資總額中占有一定比重,它的興衰演變對(duì)于探究上市公司股權(quán)融資問(wèn)題具有意義。本文研究配股對(duì)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期影響,而非短期市場(chǎng)表現(xiàn),是因?yàn)槎唐谑袌?chǎng)表現(xiàn)用配股宣告日(或其他重大決策作出時(shí)點(diǎn))前后若干天的股價(jià)波動(dòng)來(lái)表現(xiàn)。中國(guó)證券市場(chǎng)不發(fā)達(dá),股價(jià)波動(dòng)受大盤影響,股票價(jià)格不足以用來(lái)衡量上市公司的真實(shí)業(yè)績(jī)。 配股對(duì)上市公司業(yè)績(jī)變化問(wèn)題眾說(shuō)紛紜,有的研究證明配股對(duì)業(yè)績(jī)無(wú)影響,有的證明配股后業(yè)績(jī)下滑。在研究的設(shè)計(jì)中,對(duì)上市公司績(jī)效指標(biāo)的選取與分析檢驗(yàn)的設(shè)計(jì)包括熊正德,李勝男(2009)考察凈資產(chǎn)收益率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率在配股前兩年至配股后兩年的變化趨勢(shì)。但是該研究考察的時(shí)間期間較短,在籌集資金擬投資的項(xiàng)目存在初始投資期的情況下,項(xiàng)目在一兩年之內(nèi)可能只有資金流入沒(méi)有流出,其未來(lái)將產(chǎn)生的價(jià)值需要在更長(zhǎng)的時(shí)間期間內(nèi)進(jìn)行考察。黃少安(2001)考察凈資產(chǎn)收益率在配股后6年的變化趨勢(shì),統(tǒng)計(jì)結(jié)果是凈資產(chǎn)收益率逐步下降。但是該研究缺乏與配股前凈資產(chǎn)收益率的比較,且沒(méi)有進(jìn)行檢驗(yàn) 本文通過(guò)對(duì)配股當(dāng)年及前后5年的時(shí)間期間內(nèi)上市公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)變化進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析檢驗(yàn)及實(shí)證研究,以發(fā)現(xiàn)配股后公司長(zhǎng)期財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)趨勢(shì)以及配股事件對(duì)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的影響。由統(tǒng)計(jì)分析檢驗(yàn)得到的結(jié)論是配股后公司長(zhǎng)期財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)出現(xiàn)惡化。此后,文章在理論分析的基礎(chǔ)上進(jìn)行回歸模型的設(shè)計(jì),回歸模型以凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率作為因變量,以配股事件的虛擬變量作為自變量,控制變量包括公司規(guī)模、募集規(guī)模和現(xiàn)金流量的代理變量。由實(shí)證研究得到的結(jié)論是配股事件對(duì)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)有負(fù)面影響,且結(jié)果顯著。 股權(quán)分置一直是國(guó)內(nèi)眾多學(xué)者解釋上市公司配股后業(yè)績(jī)下降的根本原因。在股權(quán)分置改革進(jìn)行前,有大量文章理論論述股改能改善配股公司業(yè)績(jī)。但在股改后進(jìn)行的研究則非常有限。何琪(2007)對(duì)股改后的短期市場(chǎng)表現(xiàn)進(jìn)行分析；吳雪(2010)對(duì)股權(quán)再融資業(yè)績(jī)進(jìn)行橫向縱向?qū)Ρ?其結(jié)論是不論股改前后,股權(quán)再融資后上市公司業(yè)績(jī)均出現(xiàn)下滑。 本文通過(guò)對(duì)比股權(quán)分置改革前后上市公司配股前后的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)變化發(fā)現(xiàn)股權(quán)分置改革后上市公司業(yè)績(jī)?cè)谂涔僧?dāng)年及配股后一年的變化均好于股改前的變化；股權(quán)分置改革后,上市公司業(yè)績(jī)?cè)谂涔汕昂蟮淖兓刃?財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)穩(wěn)定,而非像股改前那樣大起大落；股權(quán)分置改革緩解了配股業(yè)績(jī)下降的趨勢(shì)。在此基礎(chǔ)上,本文通過(guò)建立以非流通股比例為自變量的回歸模型驗(yàn)證股權(quán)分置因素是否是影響配股上市公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的關(guān)鍵因素,實(shí)證研究的結(jié)果顯示股權(quán)分置因素的代理變量非流通股比例對(duì)凈資產(chǎn)收益率有正面影響,平均影響程度為0.182,結(jié)果通過(guò)檢驗(yàn),該結(jié)果與假設(shè)不符；非流通股比例對(duì)總資產(chǎn)收益率的解釋程度不強(qiáng),沒(méi)有通過(guò)檢驗(yàn)。之后,作者對(duì)這一現(xiàn)象提出四種解釋(國(guó)有上市公司平滑利潤(rùn)的動(dòng)機(jī)與行為；國(guó)有企業(yè)能夠得到各種形式的政府補(bǔ)助;在非流通股股東處于絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位前提下,其所占比例的多少對(duì)上市公司配股后財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的影響不大；包含負(fù)債因素的總資產(chǎn)收益率對(duì)非流通股占總股本比例不敏感)。 綜上,股權(quán)分置從制度上解釋上市公司配股業(yè)績(jī)變化,但代表股權(quán)分置因素的非流通股比例不是決定上市公司配股業(yè)績(jī)下降的關(guān)鍵變量。因此,股權(quán)分置對(duì)配股企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的影響是“制度”上的,而非“數(shù)量”上的。
[Abstract]:......
【學(xué)位授予單位】：首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類號(hào)】：F275;F832.51;F224

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2372341