【摘要】：定向增發(fā)是指上市公司向控股股東、機(jī)構(gòu)投資者等特定投資者發(fā)行新股,以募集項(xiàng)目建設(shè)資金。作為一種重要的企業(yè)再融資方式,定向增發(fā)在我國資本市場中的實(shí)踐歷史迄今已超過七年。然而,由于國內(nèi)上市公司治理結(jié)構(gòu)缺陷、相關(guān)監(jiān)管法規(guī)不健全等原因,例如,定價(jià)基準(zhǔn)日的模糊規(guī)范、增發(fā)價(jià)格的基準(zhǔn)日股價(jià)“九折規(guī)定”等,導(dǎo)致定向增發(fā)過程中可能存在某種形式的利益輸送：控股股東基于自身利益最大化的訴求,有動機(jī)操縱股票價(jià)格以達(dá)到低價(jià)認(rèn)購增發(fā)新股的目的。這一潛在的利益輸送行為顯然將有損中小股東的利益,并導(dǎo)致投資者的福利轉(zhuǎn)移。 本文基于定向增發(fā)董事會公告這一信息事件,手工收集了自定向增發(fā)實(shí)施以來各年的樣本,利用經(jīng)典的事件研究法(event study)對定向增發(fā)過程中的潛在利益輸送行為進(jìn)行了實(shí)證研究。我們的研究發(fā)現(xiàn)：(1)基于總體樣本,定向增發(fā)董事會公告前[一60,0]的事件窗累積異常收益總體呈現(xiàn)下跌趨勢,暗示上市公司股價(jià)遭到人為打壓,以達(dá)到壓低定增基準(zhǔn)價(jià)格的目的；(2)基于分類樣本的檢驗(yàn)表明,僅向控股股東的定向增發(fā)董事會公告前事件窗累積異常收益顯著低于混和定增和僅向機(jī)構(gòu)投資者定增方式,進(jìn)一步證明控股股東為尋求更低的定增基準(zhǔn)價(jià)格,傾向于人為打壓股票二級市場價(jià)格。更進(jìn)一步,本文還研究了定增股解禁的市場效應(yīng),發(fā)現(xiàn)控股股東所獲增發(fā)新股上市溢價(jià)率顯著高于其他機(jī)構(gòu)投資者,這也從另一個(gè)側(cè)面表明上市公司定增過程中存在向控股股東進(jìn)行利益輸送的行為。 本文的研究不但有助于幫助投資者制定更合理的針對定向增發(fā)的投資策略,而且為證券監(jiān)管當(dāng)局規(guī)范定向增發(fā),減小利益輸送及保護(hù)投資者利益提供了有益的借鑒。
[Abstract]:The directional addition means the listed companies issue new shares to the controlling shareholders, institutional investors and other specific investors to raise funds for project construction. As an important enterprise refinancing way, the practice history of the directional addition in China's capital market has been over seven years. The rules are not sound, for example, the fuzzy specification of the benchmark date, the "ten percent off regulations" of the price benchmark day, which may lead to a certain form of benefit delivery in the process of the directional increase: the controlling shareholder is based on the demand of the maximization of its own interests, and has the motive to exercise the stock price to subscribe for the new share of the new stock. This potential transfer of interest will obviously damage the interests of minority shareholders and lead to the welfare transfer of investors.
In this paper, based on the information event of the directorate board announcement, this paper manually collected samples of each year since the implementation of the self fixed increase, and used the classical event study method (event study) to carry out an empirical study on the potential benefit delivery behavior during the directional addition process. Our research found that (1) the directorate will be directed to the directorate based on the overall sample. Before the announcement, the cumulative abnormal returns of the event window of a 60,0] showed a downward trend in general, suggesting that the stock price of the listed companies was suppressed artificially to achieve the goal of reducing the benchmark prices. (2) the test based on classified samples showed that the cumulative abnormal returns of the Directorate of the Directorate only to the controlling shareholders were significantly lower than that of the mixture. Increase and only to institutional investors to increase the way to further prove that the controlling shareholders to seek lower benchmark prices, tend to artificially suppress the two level of the stock market price. Further, this paper also studied the market effect of increasing the ban on the increase of shares, and found that the premium rate of the new shares issued by the controlling shareholders was significantly higher than that of other institutional investors. This also shows that there is a profit transfer from controlling shareholders to listed companies in the process of fixed increase.
This study not only helps investors to make more reasonable investment strategies for directional increase, but also provides a useful reference for the regulation of the securities regulatory authorities to standardize the issuance, reduce the benefits and protect the interests of investors.
【學(xué)位授予單位】：江西財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類號】：F832.51;F224

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本文編號：2168697