【摘要】：股利政策是上市公司重要的財(cái)務(wù)決策之一,也是公司財(cái)務(wù)領(lǐng)域的重要研究課題。但現(xiàn)金股利一直成為公司財(cái)務(wù)領(lǐng)域感到非常棘手和困擾的問題,我國(guó)資本市場(chǎng)不僅同樣存在西方成熟市場(chǎng)的“股利之謎”,而且由于特殊的國(guó)情具有中國(guó)特色。目前我國(guó)上市公司的股利政策極不合理、問題日益突出,控股股東通過現(xiàn)金股利“隧道行為”侵占中小股東利益,攫取控制權(quán)私有收益。尤其在保護(hù)中小股東的制度不健全的中國(guó)資本市場(chǎng),這種“隧道行為”尤其嚴(yán)重。 本文在回顧國(guó)內(nèi)外股利理論的基礎(chǔ)上,對(duì)國(guó)內(nèi)外控股股東特征、行業(yè)因素與現(xiàn)金股利政策的研究文獻(xiàn)進(jìn)行了綜述,基于控股股東的委托代理理論,以控股股東與中小股東之問的委托代理問題為切入點(diǎn),考慮上市公司實(shí)際控制人的控制權(quán)收益,在Liang Shao(2010)的研究基礎(chǔ)上提出一個(gè)基于控股股東特征的包含Lintner模型的委托代理模型。本文選取2008～2010年我國(guó)A股1518家發(fā)放現(xiàn)金股利的上市公司作為研究樣本,采用分位數(shù)回歸(Quantile Regression)研究控股股東特征與現(xiàn)金股利支付水平之間的關(guān)系,揭示了控股股東經(jīng)濟(jì)性質(zhì)、兩權(quán)分離度、前期股利支付情況以及每股可供分配利潤(rùn)不僅對(duì)現(xiàn)金股利支付水平具有非線性影響,即在不同的分位點(diǎn)上各因素對(duì)現(xiàn)金股利支付水平影響不同,而且兩權(quán)分離度對(duì)現(xiàn)金股利支付水平的影響在低股利支付水平和高股利支付水平的企業(yè)間改變方向。分位數(shù)回歸結(jié)果比普通最小二乘法包含更多信息。 本文進(jìn)一步分析了行業(yè)因素對(duì)現(xiàn)金股利政策的影響機(jī)制,采用多層線模型(Hierarchical Liner Model)分析2009年623家分配現(xiàn)金股利企業(yè)的企業(yè)-行業(yè)兩層結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù),刻畫了行業(yè)因素對(duì)現(xiàn)金股利支付率的調(diào)節(jié)效應(yīng)；詳細(xì)討論了行業(yè)影響企業(yè)現(xiàn)金股利分配的兩個(gè)途徑與機(jī)制：一是,行業(yè)特征直接導(dǎo)致行業(yè)間企業(yè)現(xiàn)金股利支付率的差異；二是,行業(yè)特征也導(dǎo)致了企業(yè)特征對(duì)現(xiàn)金股利支付率水平影響的差異,即行業(yè)特征對(duì)企業(yè)特征(控股股東經(jīng)濟(jì)性質(zhì)、兩權(quán)分離度、前期股利支付以及每股可供分配利潤(rùn))對(duì)現(xiàn)金股利支付率的影響具有調(diào)節(jié)效應(yīng)。研究結(jié)果顯示,現(xiàn)金股利支付率的整體差異中,超過7%的份額是由于行業(yè)因素造成的；企業(yè)特征對(duì)現(xiàn)金股利支付率的影響隨著行業(yè)特征(行業(yè)自信水平、行業(yè)現(xiàn)金股利支付、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)度、行業(yè)成長(zhǎng)機(jī)會(huì))的不同而發(fā)生變化：行業(yè)特征并不是簡(jiǎn)單地減緩或加強(qiáng)企業(yè)特征對(duì)現(xiàn)金股利支付率的影響,行業(yè)特征對(duì)于企業(yè)特征對(duì)現(xiàn)金股利支付率影響的調(diào)節(jié)作用大小和方向可能發(fā)生變化。本文的結(jié)論有助于理清行業(yè)影響現(xiàn)金股利分配的機(jī)制與途徑,同時(shí)也增進(jìn)了對(duì)現(xiàn)金股利分配政策的進(jìn)一步理解,并由此提出有關(guān)的政策建議。
[Abstract]:Dividend policy is one of the important financial decisions of listed companies, and it is also an important research topic in the field of corporate finance. However, cash dividend has always been a very difficult and puzzling problem in the field of corporate finance. The capital market of our country not only has the "dividend mystery" of the western mature market, but also has Chinese characteristics because of its special national conditions. At present, the dividend policy of listed companies in our country is extremely unreasonable and the problem is increasingly prominent. The controlling shareholders encroach on the interests of minority shareholders through the "tunneling behavior" of cash dividends and seize the private income of control rights. Especially in the imperfect system of protecting minority shareholders in China's capital market, this kind of tunneling behavior is especially serious. On the basis of reviewing the dividend theory at home and abroad, this paper summarizes the research literature on the characteristics of controlling shareholders, industry factors and cash dividend policy at home and abroad, based on the principal-agent theory of controlling shareholders. Taking the principal-agent problem between controlling shareholders and minority shareholders as the breakthrough point, considering the actual control income of the controlling person of listed companies, a principal-agent model including Lintner model based on the characteristics of controlling shareholders is proposed based on Liang Shao (2010). This paper selects 1518 listed companies of A shares in China from 2008 to 2010 to study the relationship between the characteristics of controlling shareholders and the level of cash dividend payment, and reveals the economic nature of controlling shareholders, and adopts quantile regression to study the relationship between the characteristics of controlling shareholders and the payment level of cash dividends. The degree of separation of two rights, the situation of dividend payment and the distributable profit per share not only have a nonlinear effect on the level of cash dividend payment, but also have different effects on the level of cash dividend payment by different factors at different points. Moreover, the influence of the separation degree of two rights on the level of cash dividend payment changes the direction between the low dividend payment level and the high dividend payment level. The quantile regression results contain more information than the ordinary least squares method. This paper further analyzes the influence mechanism of industry factors on cash dividend policy, and analyzes the business-industry two-tier structure data of 623 cash dividend companies in 2009 by using hierarchical line model. This paper describes the adjustment effect of industry factors on cash dividend payment rate, and discusses in detail two ways and mechanisms of industry influencing the distribution of cash dividend: first, industry characteristics directly lead to the difference of cash dividend payment rate among industries; second, Industry characteristics also lead to differences in the influence of enterprise characteristics on the level of cash dividend payment rate, that is, industry characteristics to enterprise characteristics (the economic nature of controlling shareholders, the separation degree of two rights), The effect of prepaid dividend and distributable profit per share on the cash dividend payment rate has a moderating effect. The results show that more than 7% of the overall difference in cash dividend payment rate is caused by industry factors, and the influence of enterprise characteristics on cash dividend payment rate depends on industry characteristics (industry confidence level, industry cash dividend payment), Industry competition, industry growth opportunities) change: industry characteristics are not simply to slow or strengthen the impact of corporate characteristics on the cash dividend payment rate, The influence of industry characteristics on the cash dividend payment rate may change in size and direction. The conclusion of this paper is helpful to clarify the mechanism and ways of influencing the distribution of cash dividend in the industry, at the same time, it also promotes the further understanding of the policy of the distribution of cash dividend, and puts forward some relevant policy suggestions.
【學(xué)位授予單位】：浙江工商大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類號(hào)】：F224;F832.5

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本文編號(hào)：2121756