本文選題：定向增發(fā) + 發(fā)行對象��； 參考：《西南財經(jīng)大學(xué)》2012年碩士論文

【摘要】：2006年以來,定向增發(fā)這一股權(quán)再融資方式在我國逐漸受到青睞,僅2006-2007年我國A股上市公司中就有近200次的定向增發(fā),2006年至今,共有近700次的定向增發(fā)。定向增發(fā)在我國的運用,為上市公司籌集資金、引入戰(zhàn)略投資者及注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)等提供了便利。但是,實踐當(dāng)中也看到了不少問題的存在。其中投資者所關(guān)注的就是定向增發(fā)發(fā)行定價問題,理論研究及實踐均發(fā)現(xiàn),上市公司在定向增發(fā)時發(fā)行對象不同,折價存在很大差異,并且當(dāng)發(fā)行方原大股東及關(guān)聯(lián)方認(rèn)購時的折價普遍高于外部投資者認(rèn)購時的折價。有關(guān)定向增發(fā)折價的解釋有不同的理論假說,如：利益輸送假說、流動性補償假說、信息不對稱假說、監(jiān)督效應(yīng)假說等等。這些理論假說從不同角度對定向增發(fā)折價進行了解釋。 國內(nèi)學(xué)者在研究定向增發(fā)折價時大多以2006-2007年的公司為樣本,很少有人單獨研究2008年之后完成增發(fā)的上市公司。2007年底之后,我國股市開始了一輪較大幅度的下跌,即所謂的“熊”市,至今股市仍處于低迷狀態(tài)。2007年9月,我國證監(jiān)會出臺了《非公開發(fā)行股票實施細(xì)則》,對定向增發(fā)做了更細(xì)致的規(guī)范,其中比較大的變化是定價機制的細(xì)化,上市公司需要依據(jù)不同的發(fā)行對象和發(fā)行目的,按照不同的方式制定發(fā)行價格。 鑒于2008年后的上述變化,考慮到股市波動的影響,本文從分析定向增發(fā)折價成因的角度出發(fā),選擇2009年10月-2011年完成增發(fā)的上市公司,作為研究樣本。不同的認(rèn)購對象在參與定向增發(fā)時考慮的因素不同,認(rèn)購時價格的影響因素也不大一樣,因此,本文將樣本按認(rèn)購對象的不同做了分類,分為大股東組和外部投資者組。主要圍繞三個問題做了研究：大股東參與認(rèn)購時的折價是否顯著高于只有外部投資者認(rèn)購時的折價,大股東參與認(rèn)購時的折價成因及外部投資者認(rèn)購時折價成因。 本文采用了規(guī)范研究與實證研究相結(jié)合的方法,在理論部分,對我國定向增發(fā)機制作了簡要概括,并分析了定向增發(fā)定價的特點,通過數(shù)據(jù)分析,發(fā)現(xiàn)認(rèn)購對象不同,定向增發(fā)折價存在差異；然后本文對定向增發(fā)折價的理論假說做了歸納,分別是：利益輸送假說、流動性補償假說、信息不對稱假說、風(fēng)險補償假說和監(jiān)督效應(yīng)假說。本文對這些理論假說做了分析,認(rèn)為已有的理論主要是針對不同的認(rèn)購對象做的解釋,利益輸送假說和信息不對稱假說可以很好的解釋目前我國定向增發(fā)折價現(xiàn)象。大股東參與認(rèn)購時的折價與其利益輸送動機有關(guān),只有外部投資者認(rèn)購時的折價,是由于信息不對稱的存在,對其評估發(fā)行方時所產(chǎn)生成本的補償；流動性補償假說則存在較大的爭議,本文未對此作深入分析；風(fēng)險補償假說實際上是信息不對稱假說的一個延伸；監(jiān)督效應(yīng)假說則不適合解釋我國定向增發(fā)折價現(xiàn)象。 實證結(jié)果表明,大股東參與認(rèn)購時的折價和外部投資者認(rèn)購時的折價差異并不顯著,這和前人的研究結(jié)論并不一樣。大股東參與認(rèn)購時的折價與其利益輸送動機有關(guān),動機越大,越會趁機壓低增發(fā)價格,以低價獲得新股,達(dá)到財富轉(zhuǎn)移之目的,這損害了發(fā)行方未參與認(rèn)購的中小股東利益。只有外部投資者認(rèn)購時產(chǎn)生的折價與信息不對稱有關(guān),外部投資者處于信息劣勢,對發(fā)行方信息掌握不充分,這需要其在評估發(fā)行方時付出一定的成本,增發(fā)時的折價就是對其收集信息產(chǎn)生成本的一種補償。 本文的研究結(jié)論是：本文所選的2009年10月-2011年完成定向增發(fā)的上市企業(yè)中,大股東參與認(rèn)購時的折價與只有外部投資者認(rèn)購時的折價差異不顯著,這和前人的研究結(jié)論不一樣。本文認(rèn)為由于我國定向增發(fā)定價機制的特殊性,計算出的折價率受股市波動影響很大,股市繁榮期的發(fā)行折價會普遍大于股市低迷期的發(fā)行折價。前人的研究大多選擇牛市時期的樣本,本文選擇的是股市較為平穩(wěn)時期的樣本,這對折價的計算產(chǎn)生了影響,使得不同時期的樣本得出的結(jié)論不同；并且2007年底《實施細(xì)則》的出臺一定程度上減小了大股東認(rèn)購時折價與只有外部投資者認(rèn)購時折價的差異。本文研究結(jié)果還表明,由于目前我國公司治理機制不健全,給大股東財富轉(zhuǎn)移提供了條件,大股東參與認(rèn)購時的折價受其利益輸送動機的影響,并且動機越大,折價越高；外部投資者認(rèn)購時的折價與信息不對稱有關(guān),信息不對稱程度越大,投資者評估發(fā)行方時越困難,折價越高。 本文的主要貢獻： (1)以往的研究大多以2006-2007年上市公司為樣本,較少研究2007年之后的樣本�？紤]到2007年之后的股市與2007年之前相比股市波動差異較大,并且2007年《實施細(xì)則》的出臺對定向增發(fā)定價機制的影響,本文選取了2009年10月-2011年底完成定向增發(fā)的公司作為研究對象。實證結(jié)果發(fā)現(xiàn),本文樣本公司的大股東參與認(rèn)購時的折價率與只有外部投資者認(rèn)購時的折價率并無顯著差異,這與大多數(shù)學(xué)者研究2007年之前的樣本公司時得出的結(jié)論并不一致。本文研究結(jié)論表明,股市的波動和《實施細(xì)則》的出臺對不同認(rèn)購對象參與認(rèn)購時的折價差異產(chǎn)生了影響。 (2)本文為研究定向增發(fā)折價成因提供了實證經(jīng)驗,大股東參與認(rèn)購時,其利益輸送動機會影響到發(fā)行折價,驗證了利益輸送假說；外部投資者認(rèn)購時的折價與信息不對稱有關(guān),驗證了信息不對稱假說。
[Abstract]:In 2006 - 2007 , China ' s A - share listed company has been increasingly popular . In 2006 - 2007 , China ' s A - share listed company has nearly 200 oriented growth . In 2006 - to - date , there are nearly 700 directional additions . However , there are many problems in the practice .

In September 2007 , China ' s securities regulatory commission issued a detailed rules on the implementation of non - public issuance of shares . In September 2007 , China ' s securities regulatory commission issued a detailed rules on the implementation of non - public issuance of shares . In September 2007 , China ' s securities regulatory commission issued a detailed rules on the implementation of non - public issuance of shares , which is the refinement of the pricing mechanism , and the listed companies need to formulate the issue price in different ways according to different issue objects and issue purposes .

In view of the above - mentioned changes after 2008 , considering the effect of stock market volatility , this paper selects the listed company which has completed the increase in October 2009 to 2011 as the research sample from the point of view of the reasons of market fluctuation .

In this paper , a method combining normative research and empirical research is used in this paper . In the theoretical part , a brief summary is made on the mechanism of oriented increase and development , and the characteristics of directional increase pricing are analyzed .
In this paper , the theory hypothesis of directional increment discount is summarized , which are : benefit transfer hypothesis , liquidity compensation hypothesis , information asymmetry hypothesis , risk compensation hypothesis and supervision effect hypothesis .
The hypothesis of liquidity compensation is controversial , which is not deeply analyzed in this paper .
The hypothesis of risk compensation is actually an extension of information asymmetry hypothesis ;
The hypothesis of supervision effect is not suitable for explaining China ' s orientation increase discount .

The empirical results show that the difference between the discount of the large shareholder in the subscription and the discount of the external investor is not significant , which is not the same as the previous research conclusion . The bigger the incentive is , the greater the incentive is , the greater the incentive is , the higher the price is obtained at a lower price . The greater the incentive is , the greater the discount and the information asymmetry that the issuer does not participate in the subscription . The external investor is at the information disadvantage . It needs to pay a certain cost when evaluating the issuer , which is a compensation for the cost of collecting the information .

The conclusion of this paper is that the discount rate of the large shareholders participating in the subscription at the time of October 2009 - 2011 is not significant , which is not the same as the previous research conclusion .
The results of this paper also show that the higher the incentive is , the higher the incentive is , the higher the incentive is , the higher the incentive for the large shareholders to participate in the subscription .
The higher the discount and the information asymmetry when the external investor subscribes , the greater the degree of asymmetry of the information , the more difficult the investor to assess the issuer , the higher the discount .

The main contributions of this paper are as follows :

( 1 ) Most of the past researches have been taken as samples in 2006 - 2007 , and the sample after 2007 has been studied .

( 2 ) In this paper , we provide empirical experience for the study of the origin of directional increase and increase , and when the large shareholders participate in the subscription , the interest transfer opportunity affects the issuance discount and validates the hypothesis of interest delivery ;
The discount rate at the time of subscription of the external investor is related to the asymmetry of the information , and the information asymmetry hypothesis is verified .
【學(xué)位授予單位】：西南財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類號】：F832.51

【參考文獻】

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本文編號：1979550