本文選題：波動(dòng)性 + 泡沫化��； 參考：《江西財(cái)經(jīng)大學(xué)》2012年博士論文

【摘要】：我國股市自問世以來,經(jīng)過20余年的發(fā)展,已取得了巨大的成就,截至2010年底,我國滬深兩市總市值達(dá)26523億元,位居全球第二,占GDP比高達(dá)66.16%,發(fā)展速度不可謂不快。但正是由于在發(fā)展過程中過于注重發(fā)展速度,而忽視了發(fā)展質(zhì)量,致使股市積累了許多矛盾,這些矛盾已開始制約著我國股市長期健康的發(fā)展。理論上而言,股市與宏觀經(jīng)濟(jì)之間有一定的正相關(guān)聯(lián)系,近年來,我國一直保持著較高的經(jīng)濟(jì)增長速度,但股市卻持續(xù)低迷,雙方呈現(xiàn)出極為不協(xié)調(diào)的發(fā)展態(tài)勢(shì),股市因此飽受非議。對(duì)此,社會(huì)各界在評(píng)價(jià)、描述我國股市時(shí),通常將其稱之為波動(dòng)劇烈的股市、嚴(yán)重泡沫化的股市以及投機(jī)泛濫的股市,那么,我國股市果真如此嗎? 直觀的絕對(duì)數(shù)據(jù)似乎表明,我國股市是一個(gè)波動(dòng)異常劇烈的股市,然而立足國際視野,相對(duì)地看,我國股市是否仍屬于劇烈波動(dòng)呢?本文分別通過簡單標(biāo)準(zhǔn)差和GARCH-M模型,對(duì)中國大陸、美國、德國、新加坡、中國臺(tái)灣及印度這六個(gè)國家和地區(qū)股指收益率的波動(dòng)性進(jìn)行比較,比較中以QFⅡ制度的實(shí)行和股權(quán)分置改革的完成分別為時(shí)間節(jié)點(diǎn)將有關(guān)時(shí)間序列細(xì)分為三個(gè)階段。通過計(jì)算不同階段股指標(biāo)準(zhǔn)差可知我國股市波動(dòng)性別非特別劇烈。同時(shí),通過GARCH-M模型分析可知：相比于其他幾個(gè)國家與地區(qū),我國股市過去(第一階段)的波動(dòng)性的確很高,新信息給股市帶來的沖擊很強(qiáng),波動(dòng)系數(shù)α值達(dá)到了0.284,幾乎是樣本中其他國家與地區(qū)α值的2到3倍；然而自實(shí)行QFⅡ制度后(第二階段),我國股市的波動(dòng)性已經(jīng)大幅下降,上證綜指的α指降低到0.064,波動(dòng)程度已與美國、德國、新加坡及中國臺(tái)灣等國家與地區(qū)不相上下,遠(yuǎn)低于印度；股權(quán)分置改革基本完成后(第三階段),我國股市波動(dòng)性進(jìn)一步降低,上證綜指的α指降低到0.054,波動(dòng)程度已低于樣本中其他國家與地區(qū)。由此可見,與其他國家與地區(qū)相比,我國股市過去確實(shí)波動(dòng)劇烈,但隨著相關(guān)制度的實(shí)施和推進(jìn),股市也在不斷趨于完善,其波動(dòng)性不斷有所收斂,當(dāng)前我國并非波動(dòng)劇烈的股市。 本文還對(duì)我國股市的泡沫化程度進(jìn)行了分析。通過分析市盈率,這個(gè)學(xué)界公認(rèn)的在分析股市泡沫時(shí)最有說服力的指標(biāo),可以發(fā)現(xiàn)：從股市整體趨勢(shì)上看,我國股市市盈率明顯呈下降趨勢(shì)；從國際股市比較上看,我國股市市盈率也并非高的離譜；從股市市盈率本質(zhì)上看,我國股市市盈率合理水平理應(yīng)高于發(fā)達(dá)國家股市。這初步表明我國股市并不是嚴(yán)重泡沫化的股市。本文還運(yùn)用剩余收益模型對(duì)我國股市泡沫程度進(jìn)行了具體的測(cè)度,發(fā)現(xiàn)我國股市僅僅在若干年份泡沫過大,無論從股市的絕對(duì)泡沫程度還是相對(duì)泡沫程度上看,都不得出我國股市泡沫化嚴(yán)重的結(jié)論。 然而,雖然我國股市并不是波動(dòng)劇烈的股市,也不是嚴(yán)重泡沫化的股市,但仍不能稱之為正常、規(guī)范的股市。因?yàn)樵谖覈墒兄械闹髁餍袨槭峭稒C(jī)行為,而不是投資行為,即我國股市是“投機(jī)主導(dǎo)”的股市。本文通過理論分析和實(shí)證分析,從多角度對(duì)此予以了證明。首先,筆者對(duì)A股市場(chǎng)的投機(jī)性進(jìn)行了分析,從派息率、股息率及融資分紅比等指標(biāo)來看,我國股市現(xiàn)金分紅水平很低,股市缺乏投資價(jià)值；股市換手率超高,表明投資者更熱衷于短期投機(jī),而不是長期投資；同時(shí)我國股市財(cái)富效應(yīng)與托賓Q效應(yīng)都極其微弱,長期來看,我國城鎮(zhèn)居民消費(fèi)對(duì)流通股市值的彈性為負(fù)的0.014,嚴(yán)格的說存在輕微的“擠出效應(yīng)”,粗略的說可以認(rèn)為我國股市并不存在真正意義上的財(cái)富效應(yīng),我國固定資產(chǎn)投資對(duì)流通股市值的彈性為0.07,對(duì)金融機(jī)構(gòu)貸款余額的彈性為1.01,相比于信貸對(duì)投資的拉動(dòng)作用,股市對(duì)投資的拉動(dòng)作用幾乎可以忽略不計(jì)。這充分證明,當(dāng)前我國A股是“投機(jī)主導(dǎo)”股市。其次,筆者還分析了我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的投機(jī)性,發(fā)現(xiàn)我國創(chuàng)業(yè)板中同樣嚴(yán)重存在重融資而輕回報(bào)的現(xiàn)象,與此同時(shí),還存在資金使用效率低下以及公司高管爭相減持等現(xiàn)象,這表明當(dāng)前我國創(chuàng)業(yè)板同樣是一個(gè)“投機(jī)主導(dǎo)”性股市。 進(jìn)一步研究表明,我國股市之所以是“投機(jī)主導(dǎo)”的股市,是瘋狂投機(jī)的股市,并不是由投資者造成,主要原因在于上市公司的不規(guī)范行為,也就是上市公司普遍熱衷于“圈錢”,根本原因乃在于股市在一系列重要環(huán)節(jié)的制度安排上存在明顯缺陷。“投機(jī)主導(dǎo)”的股市是非常危險(xiǎn)的股市,會(huì)給投資者、上市公司和國民經(jīng)濟(jì)帶來嚴(yán)重的危害。對(duì)此,本文以制度變遷理論為基礎(chǔ),提出了治理我國股市投機(jī)性,變我國“投機(jī)主導(dǎo)”股市為規(guī)范化股市的短期與中長期對(duì)策。筆者認(rèn)為,在短期,應(yīng)控制股市融資規(guī)模、強(qiáng)化上市公司分紅制度、推出創(chuàng)業(yè)板退市制度以及加大違法違規(guī)成本；而在中長期,應(yīng)實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制、健全主板退市制度、完善股東代表訴訟制度以及轉(zhuǎn)變?nèi)鐣?huì)發(fā)展融資模式,統(tǒng)籌發(fā)展資本市場(chǎng)。
[Abstract]:After 20 years of development , China ' s stock market has achieved great achievements . As of the end of 2010 , the total market value of the two cities in Shanghai and Shenzhen amounts to 2652.3 billion yuan , which accounts for 66 . 16 % of GDP .

This paper compares the volatility of stock market volatility in China , USA , Germany , Singapore , Taiwan and India by means of simple standard deviation and ARCH - M model . It is clear that the volatility of stock market in China is very high compared with other countries and regions .
However , the volatility of the stock market in our country has fallen sharply since the introduction of the system of the system ( the second stage ) , the index of Shanghai stock index decreased to 0.064 , the degree of volatility has been different from that of the United States , Germany , Singapore and Taiwan , and the region is far lower than India ;
In the third stage , the volatility of stock market in our country is further reduced . The index of Shanghai stock market is reduced to 0.054 , and the volatility is lower than that of other countries and regions in the sample . Therefore , the stock market has fluctuated violently in the past as compared with other countries and regions . However , with the implementation and advancement of the relevant system , the stock market is constantly improving , its volatility is constantly converging , and China is not a volatile stock market .

This paper also analyzes the bubble degree of stock market in China . By analyzing the price - earnings ratio , the most convincing index in analyzing stock market bubbles is recognized by the academic circle , and it can be found that the earnings ratio of stock market in China is obviously decreasing from the overall trend of stock market .
From the comparison of international stock market , the earnings ratio of stock market in our country is not high .
From the essence of stock market price - earnings ratio , the reasonable level of earnings ratio of stock market in China should be higher than that in developed countries . This shows that China ' s stock market is not a seriously foamed stock market .

However , although China ' s stock market is not a volatile stock market , it is not a serious bubble stock market , but still cannot be called the normal , standardized stock market . Because the main flow behavior in our stock market is speculation , not investment behavior , that is , the stock market of our country is " speculation - dominated " stock market . First , the author analyzes the speculative nature of the A - share market , from the index of dividend rate , dividend rate and financing dividend ratio , the stock market cash dividend level is very low , the stock market lacks the investment value ;
The high turnover of the stock market indicates that investors are more keen on short - term speculation than long - term investments ;
At the same time , China ' s stock market wealth effect and Tobin Q effect are extremely weak . In the long run , the elasticity of China ' s urban residents ' consumption to the market value of the stock market is 0.014 , and there is a slight " squeeze effect " .

Further research shows that China ' s stock market is a " speculation - dominated " stock market , it is the stock market that is crazy speculation , and is not caused by investors . The main reason lies in that the stock market has obvious flaws in the system arrangement of a series of important links . The stock market is a very dangerous stock market , which can bring serious harm to investors , listed companies and the national economy .
However , in the medium and long term , the stock issuance registration system should be implemented , the system of mainboard retirement should be improved , the shareholder ' s representative lawsuit system should be perfected , and the financing mode of all - social development financing should be changed , and the capital market should be developed in an integrated manner .

【學(xué)位授予單位】：江西財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類號(hào)】：F832.51;F224

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本文編號(hào)：1775755