本文選題：市政債券 + 準(zhǔn)地方政府債券�。� 參考：《西南財(cái)經(jīng)大學(xué)》2012年碩士論文

【摘要】：本文先介紹我國(guó)準(zhǔn)地方政府債券發(fā)展?fàn)顩r。目前在銀行間交易市場(chǎng)上市的準(zhǔn)地方政府債券交易比較活躍,表明準(zhǔn)地方政府債券這一具有中國(guó)特色的債券品種符合我國(guó)的國(guó)情。隨著我國(guó)準(zhǔn)地方政府債券的蓬勃發(fā)展,越來(lái)越多的信用增級(jí)方式被應(yīng)用到準(zhǔn)地方政府債券發(fā)行上。一般而言,城投公司作為城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投融資平臺(tái),事實(shí)上是代替政府承擔(dān)部分公共管理職能,其所發(fā)行的債券具有政府隱性擔(dān)保的性質(zhì),人們一般認(rèn)為其最終的償付人是當(dāng)?shù)卣�。自然�?尋求政府擔(dān)保,引入政府信用成為近年準(zhǔn)地方政府債券信用增級(jí)的主流方式。但城投公司是獨(dú)立運(yùn)作的法人,《中華人民共和國(guó)擔(dān)保法》(中華人民共和國(guó)主席令[1995]第五十號(hào))第八條規(guī)定：“國(guó)家機(jī)關(guān)不得為保證人”,這就限制了地方政府對(duì)債券采取保證擔(dān)保。那么,本文就系統(tǒng)總結(jié)了準(zhǔn)地方政府債券主要采取了抵押質(zhì)押擔(dān)保、第三方擔(dān)保兩種信用增級(jí)方式；另外還有部分債券采取了設(shè)立政府償債基金的信用增級(jí)方式,但該種方式一般與抵押質(zhì)押擔(dān)�；虻谌綋�(dān)保結(jié)合使用。準(zhǔn)地方政府債券抵押質(zhì)押擔(dān)保主要包括地方政府應(yīng)收賬款質(zhì)押擔(dān)保和土地抵押擔(dān)保,前者實(shí)質(zhì)上是地方政府隱性擔(dān)保的一種形式,后者為政府無(wú)償劃撥土地使用權(quán)給城投公司,城投公司以土地使用權(quán)為債券提供抵押擔(dān)保。然而2010年中國(guó)國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)發(fā)布的19號(hào)文的相關(guān)規(guī)定,BT應(yīng)收賬款質(zhì)押、地方融資平臺(tái)擔(dān)保、一級(jí)土地抵押、政府專項(xiàng)償債基金和政府承諾等方式將不能用于為準(zhǔn)地方政府債券信用增級(jí)。這將使得大量城投公司由于無(wú)法找到合適的信用增級(jí)的方式而難以成功發(fā)行債券,或者導(dǎo)致發(fā)行利率過(guò)高等問(wèn)題。 本文接著對(duì)準(zhǔn)地方政府債券信用增級(jí)問(wèn)題進(jìn)行分析。首先,通過(guò)實(shí)證分析并驗(yàn)證,準(zhǔn)地方政府債券在進(jìn)行擔(dān)保后,其違約概率下降了。債券信用等級(jí)高于或仍等于主體信用等級(jí),從而其市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)得到降低。債券擔(dān)保所帶來(lái)的結(jié)果是債券信用等級(jí)提高了,其市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)降低了,債券價(jià)格的穩(wěn)定性得到提高。其次,信用增級(jí)體系的建立和完善對(duì)于我國(guó)準(zhǔn)地方政府債券的發(fā)展起到了很大的促進(jìn)作用,是降低信用風(fēng)險(xiǎn),提高債券信用等級(jí)的有效途徑。再次,利用公式推導(dǎo)說(shuō)明信用等級(jí)與利率的關(guān)系,且債券信用增級(jí)能降低發(fā)行人融資成本,這就說(shuō)明債券經(jīng)過(guò)信用增級(jí)后,對(duì)投資者的保障程度得到了一定提升,因而投資者所要求的收益率將降低,表現(xiàn)為發(fā)行人融資成本的降低。最后,從債券利差與信用增級(jí)之間的關(guān)系以及數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析來(lái)說(shuō)明中國(guó)準(zhǔn)地方政府債券市場(chǎng)出現(xiàn)的非銀行第三方擔(dān)�；虻盅嘿|(zhì)押的準(zhǔn)地方政府債的利差,高于專項(xiàng)償債基金或政府財(cái)政支持的準(zhǔn)地方政府債的利差的情況。為了消除這種差別,就有必要完善準(zhǔn)地方政府債券信用增級(jí)體系。 最后對(duì)于如何完善我國(guó)準(zhǔn)地方政府信用增級(jí)體系提出幾點(diǎn)對(duì)策：第一、從近年的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,準(zhǔn)地方政府債券的發(fā)行為地方建設(shè)籌集了大量資金,成為地方政府緩解資金供需矛盾的一種有效方式,推動(dòng)了地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。由于政府的隱性擔(dān)保,準(zhǔn)地方政府債券在發(fā)行審批和上市流通等方面往往優(yōu)先于其他企業(yè)債券,發(fā)行主體日趨多樣化。但與此同時(shí),由于尚未建立完善的信用增級(jí)體系,導(dǎo)致發(fā)行成本過(guò)高,不利于地方建設(shè)的推進(jìn)。針對(duì)該情況,我國(guó)應(yīng)當(dāng)大力推進(jìn)債券保險(xiǎn)制度建設(shè)；第二、按照目前的行政管理體制和政府間財(cái)政支出事權(quán)責(zé)劃分體制,準(zhǔn)地方政府債券本息償付的擔(dān)�？梢苑譃樗膫�(gè)層次：第一層次為一些投資項(xiàng)目所獲得的營(yíng)業(yè)收入,第二層次為地方政府所擁有的征稅能力,第三層次為地方政府所擁有的資源或資產(chǎn)(未開(kāi)發(fā)的資源、國(guó)有資產(chǎn)等),第四層次為上級(jí)地方政府所擁有的強(qiáng)制性的稅收保障和各種資源；第三、參照國(guó)債償債基金的運(yùn)作模式,我國(guó)準(zhǔn)地方政府債券償債基金制度應(yīng)該進(jìn)一步完善。根據(jù)發(fā)行人信用等級(jí)的不同,應(yīng)允許不同發(fā)行人在設(shè)立償債基金的時(shí)間上有先后的區(qū)別,同時(shí)也應(yīng)該根據(jù)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)出具的評(píng)級(jí)結(jié)果對(duì)不同信用等級(jí)的發(fā)行人規(guī)定不同的償債基金提取比例,并隨著公司債券登記的變化隨時(shí)做出調(diào)整。基金的構(gòu)成可以由發(fā)行人銷售收入的一定比例構(gòu)成或者以發(fā)行人銀行存款的一定比例繳納。關(guān)于償債基金的管理,則交給專門的信托公司來(lái)負(fù)責(zé),當(dāng)然要對(duì)基金的投資方向作出明確的規(guī)定,禁止基金管理人員從事風(fēng)險(xiǎn)投資,在保障償債資金安全性的前提下經(jīng)營(yíng)；第四、城投公司事實(shí)上承擔(dān)著政府部門的某些公共職能,城投公司發(fā)債是地方政府所獲得的事權(quán)和財(cái)權(quán)不平衡的產(chǎn)物,其在資本市場(chǎng)上的融資行為從某種意義上來(lái)說(shuō)具有一定的政府行為性質(zhì),最終償債資金亦很大程度上來(lái)自與政府的業(yè)務(wù)往來(lái)或者是直接的政府財(cái)政補(bǔ)貼,因而,可以認(rèn)為其所發(fā)行債券具有政府隱性擔(dān)保的性質(zhì),當(dāng)債券出現(xiàn)違約時(shí),政府對(duì)其本金及利息具有道德上的償付義務(wù)。但由于城投公司是獨(dú)立核算的企業(yè)法人,即使出現(xiàn)違約,投資者亦難以直接向政府要求代位清償,故這種隱性擔(dān)保難以獲得投資者及評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的認(rèn)可。通過(guò)擔(dān)保方式的設(shè)定,將政府的這種道德義務(wù)轉(zhuǎn)化為法律認(rèn)可的政府一般債務(wù),成為城投公司發(fā)行的企業(yè)債券轉(zhuǎn)化為政府信用的準(zhǔn)地方政府債的關(guān)鍵。同時(shí),政府信用擔(dān)保的方式亦是在當(dāng)期管理體制下促進(jìn)政府在市政建設(shè)中的權(quán)力與義務(wù)對(duì)等的有效途徑之一 本文從現(xiàn)階段我國(guó)準(zhǔn)地方政府債券市場(chǎng)的發(fā)展及信用增級(jí)體系所存在的問(wèn)題出發(fā),用統(tǒng)計(jì)、實(shí)證等多種方法研究分析了準(zhǔn)地方政府債券信用增級(jí)問(wèn)題；同時(shí)借鑒國(guó)際發(fā)達(dá)國(guó)家信用增級(jí)體系建設(shè)成功經(jīng)驗(yàn),并結(jié)合我國(guó)目前制度環(huán)境,提出了我國(guó)準(zhǔn)地方政府債券信用增級(jí)體系的路徑選擇以及從制度和法規(guī)等方面提出改善意見(jiàn)。 本文采取了理論與實(shí)際相結(jié)合的研究方法,從市政債券的理論基礎(chǔ)出發(fā),力求將定性研究和定量研究、規(guī)范研究和實(shí)證研究、歷史研究和現(xiàn)實(shí)研究、案例研究與一般研究等方法綜合運(yùn)用,對(duì)我國(guó)準(zhǔn)地方政府債券信用增級(jí)進(jìn)行系統(tǒng)性研究,并探索出我國(guó)準(zhǔn)地方政府債券信用增級(jí)體系建設(shè)的有效途徑。 本文研究的難點(diǎn)：第一,由于我國(guó)市政債券市場(chǎng)沒(méi)有培育出來(lái),而準(zhǔn)地方政府債券的發(fā)展相對(duì)成熟,在研究準(zhǔn)地方政府債券的時(shí)候,大多都是借鑒國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家的市政債券。那么如何在對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家市政債券市場(chǎng)信用增級(jí)體系分析比較的基礎(chǔ)上,結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況和法律環(huán)境,建立起適合我國(guó)準(zhǔn)地方政府債券市場(chǎng)發(fā)展的信用增級(jí)體系。第二,我國(guó)準(zhǔn)地方政府債券的發(fā)行是審批制的,審批部門對(duì)于準(zhǔn)地方政府債券的行政干預(yù)較多,對(duì)于創(chuàng)新的信用增級(jí)方式監(jiān)管較嚴(yán),風(fēng)險(xiǎn)把控較多,這個(gè)不利于新的信用增級(jí)方式的發(fā)展與延續(xù)。第三,由于我國(guó)債券市場(chǎng)交易活躍度相對(duì)較低,用實(shí)證方法進(jìn)行研究準(zhǔn)地方政府債券信用增級(jí)的時(shí)候,如何選取樣本,樣本是否有效,都是難以把握的難點(diǎn)。 本書(shū)的創(chuàng)新之處在于建立。EGARCH模型對(duì)準(zhǔn)地方政府債券信用增級(jí)與準(zhǔn)地方政府債券市場(chǎng)穩(wěn)定性之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析,實(shí)證結(jié)果表明：準(zhǔn)地方政府債券信用增級(jí)能夠增強(qiáng)準(zhǔn)地方政府債券市場(chǎng)的穩(wěn)定性。
[Abstract]:......
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類號(hào)】：F812.5;F224

【參考文獻(xiàn)】

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