本文選題：投資組合　切入點：投資者情緒　出處：《華南理工大學》2012年博士論文

【摘要】：行為金融學主要通過分析金融市場主體在市場行為中的偏差和信念來尋求不同市場主體在不同環(huán)境下的經(jīng)驗理論及決策行為特征，力求建立一種能正確反映市場主體實際決策行為和市場運行狀況的描述性模型。一方面，已有的行為金融研究大多基于投資者偏差，這些模型往往只關(guān)注各種市場異�，F(xiàn)象的單獨確認和異常解釋，從而造成了現(xiàn)有模型的分散、無邏輯和內(nèi)涵模糊問題。另一方面，通過分析投資者的信念來討論行為金融模型構(gòu)建的研究還較為少見。而作為投資者信念重要表征的投資者情緒可以綜合體現(xiàn)多種心理、行為偏差，這為基于投資者情緒建立更為統(tǒng)一有效的行為金融理論提供了可能。但是，在投資組合領(lǐng)域，如何基于投資者情緒對投資組合進行分析仍是學術(shù)界尚未解決的難題。 本文基于投資者情緒分析投資組合的構(gòu)建問題，利用數(shù)理推導、數(shù)值分析及實證研究，討論不同條件下投資者情緒對投資者構(gòu)建投資組合的影響，并進一步利用本文構(gòu)建的模型從投資者情緒的角度對風險分散不足、本地偏好等多種市場異象進行有效解釋。本文主要創(chuàng)新點包括如下三個方面： 第一，構(gòu)建了不同資產(chǎn)、不同市場的投資者情緒指標。首先，基于個股交易高頻數(shù)據(jù)計算了BSI變量，并結(jié)合換手率等其它個股情緒代理變量采用主成分分析的方法構(gòu)建了個股情緒復(fù)合指標；同時，采用面板數(shù)據(jù)分析討論了個股情緒對個股收益的影響；其次，基于高頻交易數(shù)據(jù)構(gòu)建了股指期貨市場投資者情緒，并且進一步通過GJR-GARCH模型分析了股指期貨市場投資者情緒對股指期貨各合約影響的日內(nèi)效應(yīng)。通過本文構(gòu)建的股票市場個股情緒及股指期貨市場情緒表明，投資者對不同資產(chǎn)有著不同的情緒，并且該情緒是影響資產(chǎn)表現(xiàn)的系統(tǒng)性因素。這正是本文基于不同資產(chǎn)投資者情緒建立情緒影響矩陣并進一步構(gòu)建投資組合模型的出發(fā)點，同時為從投資者情緒角度對投資組合理論探討的可行性提供支持。 第二，基于投資者對不同資產(chǎn)有著不同的投資者情緒，討論了投資者情緒影響下的投資組合構(gòu)建問題。本文分別分析了投資者情緒對風險厭惡系數(shù)、認知收益和認知風險的影響，并由此探討了投資者情緒對投資組合的影響。然后，本文更深入探討了非對稱風險度量下基于投資者情緒的投資組合構(gòu)建問題，，以及二元情緒(單一資產(chǎn)情緒與整體市場情緒)影響下的投資組合構(gòu)建問題。表明了投資者情緒是影響投資組合構(gòu)建的重要系統(tǒng)性因素：投資者情緒影響著投資者從候選資產(chǎn)中選擇出擬投資資產(chǎn)，并且投資者投資于某資產(chǎn)的投資比例隨著投資者對該資產(chǎn)的情緒高漲而增加；投資組合的有效邊界隨著投資者情緒的高漲而擴張；當不考慮資產(chǎn)相關(guān)性時，在非對稱風險度量下的情緒投資組合是與平均分配原則(1/n法則)基本一致的。 第三，通過對基于情緒認知的投資組合進一步分析，建立了情緒資本資產(chǎn)定價模型。本文構(gòu)建的情緒資本資產(chǎn)定價模型表明投資者情緒是資產(chǎn)定價的重要系統(tǒng)因子。但是，資產(chǎn)價格并不是投資者情緒的單調(diào)增函數(shù)，存在投資者情緒的兩個臨界值S BT和S LT(其中S BT大于S LT)，使得資產(chǎn)價格隨投資者情緒的變化呈現(xiàn)出如下兩種可能：(1)當投資者情緒大于臨界值S BT時，投資者對資產(chǎn)的定價隨著情緒的高漲反而下跌；當投資者情緒小于臨界值S BT時，投資者對資產(chǎn)的定價隨著情緒的高漲而上漲；(2)當投資者情緒大于臨界值S BT時，投資者對資產(chǎn)的定價隨著情緒的高漲反而下跌；當投資者情緒小于臨界值S BT且大于臨界值S LT時，投資者對資產(chǎn)的定價隨著情緒的高漲而上升、隨著情緒的低落而下跌；如果投資者情緒小于臨界值S LT，投資者對資產(chǎn)的定價隨著情緒的低落反而上漲。
[Abstract]:......
【學位授予單位】：華南理工大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2012
【分類號】：F830.91;F224

【參考文獻】

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