IPO抑價(jià)是指上市公司新股上市首日的收盤(pán)價(jià)高于發(fā)行價(jià)格的現(xiàn)象,它一直以來(lái)都是各國(guó)理論界重點(diǎn)關(guān)注和研究的課題。綜合國(guó)內(nèi)外的研究結(jié)果表明,世界上大部分國(guó)家的股票市場(chǎng)中都存在這一現(xiàn)象,而值得關(guān)注的是,往往發(fā)達(dá)國(guó)家的IPO抑價(jià)水平要遠(yuǎn)低于發(fā)展中國(guó)家的水平,換句話(huà)說(shuō)就是成熟的股票市場(chǎng)低于新興市場(chǎng)。從我國(guó)的A股市場(chǎng)來(lái)看,自1990年成立至今,平均IPO抑價(jià)水平幾乎都是保持在各國(guó)的前列,而創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)作為A股市場(chǎng)的新興組成部分,其IPO抑價(jià)率又要明顯高于主板市場(chǎng)。雖然距創(chuàng)業(yè)板成立至今已經(jīng)歷了三年多時(shí)間,在制度和監(jiān)管等方面日趨成熟,但是IPO抑價(jià)的情況卻仍然居高不下,嚴(yán)重降低了我國(guó)證券市場(chǎng)的運(yùn)作效率,成為了我國(guó)金融監(jiān)管層和廣大投資者的一塊心病。那么,到底是哪些因素導(dǎo)致了我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的高IPO抑價(jià)現(xiàn)象?這也成為了國(guó)內(nèi)理論界的一大難題。因此,對(duì)該現(xiàn)象的研究成為了促進(jìn)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展,解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題以及提高我國(guó)股票市場(chǎng)資源配置效率的重要工作。 本文以行為金融學(xué)的相關(guān)理論為基礎(chǔ),假設(shè)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中存在高IPO抑價(jià)現(xiàn)象的主要原因來(lái)自于市場(chǎng)中投資者的認(rèn)知偏差和非理性行為,新股發(fā)行過(guò)程中投資者的這些心理因素造成市場(chǎng)中存在過(guò)多的噪聲交易,從而推高新股上市之后的價(jià)格,使其大幅度偏離內(nèi)在價(jià)值。而之所以創(chuàng)業(yè)板的IPO抑價(jià)率明顯高于主板市場(chǎng)的一個(gè)主要原因就是,創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)有著高風(fēng)險(xiǎn)高收益的特征,這種特征使得置身其中的投資者投機(jī)心理較重,從而更為容易引發(fā)非理性的行為,導(dǎo)致新股發(fā)行市場(chǎng)的效率低下。本文基于行為金融理論,通過(guò)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中投資者普遍存在的過(guò)度自信、錨定效應(yīng)、過(guò)度反應(yīng)和反應(yīng)不足等各種非理性行為對(duì)IPO抑價(jià)現(xiàn)象進(jìn)行了解釋,并選取相關(guān)變量對(duì)其進(jìn)行了實(shí)證研究。最后的實(shí)證結(jié)論表明,行為金融理論對(duì)于IPO抑價(jià)的解釋在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中是可行的,可以作為今后研究中的一個(gè)重要方向。 本文共分成了5個(gè)部分,主體結(jié)構(gòu)如下： 第一章為文章的緒論部分,主要介紹了本文的研究背景和目的,對(duì)全文的大體框架進(jìn)行了簡(jiǎn)要的概括,并針對(duì)本文在創(chuàng)業(yè)板IPO抑價(jià)研究中的創(chuàng)新點(diǎn)和不足做了相關(guān)闡述,為后面論文的開(kāi)展起到了鋪墊的作用。 第二章為文獻(xiàn)綜述部分,IPO抑價(jià)現(xiàn)象在國(guó)外的股市中早已存在,但真正意義上對(duì)該現(xiàn)象進(jìn)行關(guān)注卻是從上世紀(jì)70年代左右才開(kāi)始。Logue (1973)在其論文中以美國(guó)證券市場(chǎng)中的250只股票為樣本,分析了這些公司在上市首日的收益率問(wèn)題,提出IPO抑價(jià)之謎。之后,國(guó)外經(jīng)濟(jì)學(xué)家們普遍開(kāi)始從不同角度對(duì)其進(jìn)行分析,而其中最為傳統(tǒng)的研究方法主要分為兩大類(lèi)：一類(lèi)是基于投資者、發(fā)行方和承銷(xiāo)商之間信息不對(duì)稱(chēng)的角度對(duì)IPO抑價(jià)現(xiàn)象進(jìn)行解釋?zhuān)灰活?lèi)是基于信息對(duì)稱(chēng)理論,認(rèn)為IPO抑價(jià)現(xiàn)象是由股票市場(chǎng)本身的制度問(wèn)題以及一二級(jí)市場(chǎng)分割等相關(guān)因素引起的。我國(guó)在這方面的研究相對(duì)較晚,通常是利用國(guó)外的相關(guān)理論對(duì)A股市場(chǎng)的IPO抑價(jià)現(xiàn)象進(jìn)行實(shí)證分析,雖然這些理論在某些發(fā)達(dá)國(guó)家的股票市場(chǎng)中得到了較好的驗(yàn)證,但是對(duì)于我國(guó)的A股市場(chǎng)特別是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)來(lái)說(shuō),由于成立的時(shí)間較短,過(guò)高的IPO抑價(jià)率現(xiàn)象很難運(yùn)用傳統(tǒng)的理論進(jìn)行很好地解釋。所以本文試圖利用行為金融理論對(duì)IPO市場(chǎng)中的某些投資者非理性行為進(jìn)行分析研究,從而找出我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)存在這種異�，F(xiàn)象的癥結(jié)所在。 第三章闡述了行為金融理論的基本內(nèi)容,并簡(jiǎn)單介紹了三個(gè)重要的行為金融模型,最后承接上一章的內(nèi)容,引出各國(guó)學(xué)者通過(guò)行為金融理論對(duì)IPO抑價(jià)現(xiàn)象進(jìn)行的分析研究。行為金融理論是在對(duì)傳統(tǒng)有效市場(chǎng)理論的質(zhì)疑中發(fā)展起來(lái)的,認(rèn)為股票市場(chǎng)中的投資者并非都是完全理性,他們?cè)趯?shí)際的投資活動(dòng)中會(huì)受到自身心理和社會(huì)等因素的影響,從而導(dǎo)致在行為和認(rèn)知中產(chǎn)生偏差,而這種偏差所引發(fā)的投資者非理性行為正是市場(chǎng)中產(chǎn)生異象的重要原因。IPO抑價(jià)正是市場(chǎng)中一個(gè)需要重點(diǎn)關(guān)注的異象,我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)作為新興市場(chǎng)中的新興板塊,由于成立的時(shí)間較短,投資者對(duì)于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)本身的特性等方面的認(rèn)識(shí)不足,所以非理性的情緒較主板而言更甚,所以利用行為金融理論對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的高IPO抑價(jià)現(xiàn)象進(jìn)行研究是理論界的一個(gè)重要方向。 第四章是是本文的主體部分,首先介紹了我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的成立背景以及風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn),某些高科技公司由于在資產(chǎn)和財(cái)務(wù)等多個(gè)條件上無(wú)法滿(mǎn)足主板的某些苛刻要求,但同時(shí)又具有高成長(zhǎng)性的特點(diǎn),所以難以通過(guò)上市的途徑獲取資金�？紤]到我國(guó)高新技術(shù)發(fā)展的要求,以及行業(yè)結(jié)構(gòu)的多樣化,使得為這些公司提供特殊性的融資場(chǎng)所對(duì)于我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展十分重要,而創(chuàng)業(yè)板正是在這種背景下成立的,所以也使得在創(chuàng)業(yè)板中上市的公司普遍具有高科技、高風(fēng)險(xiǎn)等特點(diǎn)。本章接下來(lái)針對(duì)上述特點(diǎn)指出,創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中的投資者也存在著高風(fēng)險(xiǎn)偏好和投機(jī)性的特點(diǎn),而這也是行為金融理論研究的重要基礎(chǔ),所以考慮對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的高IPO抑價(jià)現(xiàn)象進(jìn)行基于行為金融理論的解釋。本文認(rèn)為我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中的個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者都存在著各種認(rèn)知偏差,因此利用對(duì)投資者行為的分析來(lái)揭示IPO抑價(jià)現(xiàn)象的成因,從而指出對(duì)非理性行為進(jìn)行引導(dǎo)和糾正便成為未來(lái)這一研究方向的重要思路。最后本章通過(guò)上述解釋選取相關(guān)變量進(jìn)行實(shí)證分析,實(shí)證結(jié)果表明,上網(wǎng)發(fā)行中簽率、上市首日換手率、發(fā)行前市盈率、資產(chǎn)負(fù)債率和發(fā)行價(jià)格這五個(gè)解釋變量對(duì)于我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)IPO抑價(jià)率的影響較為顯著,然后利用行為金融理論對(duì)實(shí)證結(jié)論進(jìn)行了分析,實(shí)證的結(jié)論證明了該方法在IPO抑價(jià)現(xiàn)象研究方面的可行性。 第五章對(duì)本文進(jìn)行了總結(jié),認(rèn)為投資者的非理性行為對(duì)于我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中的IPO抑價(jià)現(xiàn)象有著重要的影響,所以為了我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的健康平穩(wěn)發(fā)展,最后并針對(duì)投資者、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、發(fā)行方以及承銷(xiāo)商提出了相關(guān)建議,希望市場(chǎng)上各方的共同努力從而實(shí)現(xiàn)共贏。 本文選取了IPO抑價(jià)這樣一個(gè)股票市場(chǎng)中較為經(jīng)典的課題進(jìn)行研究,最終實(shí)現(xiàn)了以下幾點(diǎn)創(chuàng)新：第一,由于創(chuàng)業(yè)板成立的時(shí)間較短,只有少數(shù)學(xué)者對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的IPO抑價(jià)進(jìn)行研究,且樣本量較小,而本文選取了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)成立三年多來(lái)共355只股票為樣本,具有一定的代表性和時(shí)效性；第二,本文認(rèn)為不論是個(gè)人投資者還是機(jī)構(gòu)投資者都存在著各種認(rèn)知偏差,并利用行為金融的相關(guān)理論專(zhuān)門(mén)對(duì)IPO抑價(jià)現(xiàn)象進(jìn)行了綜合的分析和解釋,這在以往的研究中是比較少見(jiàn)的；第三,在解釋變量的選取上,本文根據(jù)我國(guó)A股市場(chǎng)中經(jīng)常出現(xiàn)的“低價(jià)股”炒作現(xiàn)象加入了發(fā)行價(jià)格這一變量,最后通過(guò)實(shí)證表明,新股的發(fā)行價(jià)格越低其IPO抑價(jià)的程度越高,符合行為金融理論的假設(shè)。
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2013
【分類(lèi)號(hào)】：F832.51

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：1681293