本文選題：股權(quán)結(jié)構(gòu)　切入點(diǎn)：股權(quán)集中度　出處：《西南財(cái)經(jīng)大學(xué)》2013年碩士論文　論文類型：學(xué)位論文

【摘要】：公司資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為,合理的融資方式能夠幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值的最大化,增大企業(yè)股東的利益。根據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論的劃分,企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)包括廣義的資本結(jié)構(gòu)和狹義的資本結(jié)構(gòu),廣義的資本結(jié)構(gòu)包括企業(yè)的股權(quán)和債券融資的比例,債務(wù)內(nèi)部融資比例以及公司各種股份的配置比例。狹義的資本結(jié)構(gòu)則僅僅是指公司的股權(quán)和債務(wù)之間的配置比例�，F(xiàn)有的關(guān)于公司資本結(jié)構(gòu)的研究大都只研究公司的狹義的資本結(jié)構(gòu),關(guān)于更廣泛意義上的資本結(jié)構(gòu)的研究卻不多。 從現(xiàn)實(shí)市場環(huán)境來看,公司的不同類型的負(fù)債是存在者區(qū)別的,這其中最大的區(qū)別就是債務(wù)期限結(jié)構(gòu)上存在差異。企業(yè)在融資過程中總是進(jìn)行長期債務(wù)和短期債務(wù)的配比,不存在完全利用長期債務(wù)的企業(yè),也不存在完全利用短期債務(wù)的企業(yè)。學(xué)術(shù)界在探討為什么企業(yè)會選擇不同類型的債務(wù)融資方式的爭論中逐漸形成了四種理論,分別是：債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的契約成本理論、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的稅收理論、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的信號傳遞理論以及債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的資產(chǎn)期限匹配理論等四種理論。 其中債務(wù)契約成本理論主要說明公司的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的差異是為了降低管理層和股東,股東和債權(quán)人之間的委托代理成本造成的。公司的管理層在公司存在多余的現(xiàn)金的時候有進(jìn)行過度投資的沖動,因而股東為了抑制管理層的委托代理成本會選擇短期債務(wù)融資方式,這是因?yàn)槎唐趥鶆?wù)到期的時間短,能夠減弱管理層對自由現(xiàn)金流的掌控。股東與債權(quán)人之間的委托代理成本則說明股東選擇對公司進(jìn)行短期資金出借是出于股東和債權(quán)人之間的委托代理成本的考慮。債權(quán)人在將資金出借給企業(yè)之后不僅僅要面臨企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)還要面對企業(yè)的投資不足的風(fēng)險(xiǎn)。短期債務(wù)相對于長期債務(wù)在面臨這些風(fēng)險(xiǎn)時到期收益率的變化幅度會較小,因此債權(quán)人會選擇短期債務(wù)出借以降低債權(quán)的收益率降低的風(fēng)險(xiǎn)。 債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的稅收理論則認(rèn)為,公司在面臨不同的稅率時如果市場的收益率曲線是向上的,那么企業(yè)應(yīng)該多進(jìn)行長期負(fù)債以增加公司債務(wù)的稅盾,并且這種稅收利益會隨著公司的邊際稅率的提升而增加。企業(yè)最終對長短期負(fù)債的選擇是出于稅收的利益和公司負(fù)債成本的權(quán)衡。 債務(wù)期限結(jié)構(gòu)理論的信號傳遞理論則認(rèn)為,公司在面臨信息不對稱的環(huán)境時,公司應(yīng)該選擇短期負(fù)債,因?yàn)槎唐谪?fù)債面臨的外部投資者的監(jiān)管較多,企業(yè)選擇短期債務(wù)向市場表明公司的經(jīng)營狀況良好的信號。 債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的期限匹配理論則從企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債的期限應(yīng)當(dāng)匹配的角度闡明企業(yè)在選擇不同到期期限債務(wù)的準(zhǔn)則。企業(yè)應(yīng)該通過長期債務(wù)為長期資產(chǎn)進(jìn)行融資,如果企業(yè)選擇用短期債務(wù)為長期項(xiàng)目進(jìn)行融資,那么短期債務(wù)的到期時間短,就會提前給長期項(xiàng)目帶來現(xiàn)金流壓力,降低長期項(xiàng)目的凈值。同樣如果企業(yè)進(jìn)行短期項(xiàng)目的投資企業(yè)就應(yīng)該選擇短期債務(wù)為其融資,如果企業(yè)采用長期債務(wù)為短期項(xiàng)目進(jìn)行融資那么企業(yè)就會承擔(dān)不必要的長期債務(wù)融資成本。 隨著我國金融市場的發(fā)展我國企業(yè)的融資方式在不斷地增加。在改革開放之前,我國企業(yè)的資金是由國家同意分配調(diào)撥的。隨著市場經(jīng)濟(jì)體制改革的深入我國的企業(yè)開始獨(dú)立經(jīng)營、自主盈虧,國家不再直接參與企業(yè)資金的融通,這一時期企業(yè)的融資方式主要是依賴銀行的間接融資。1990年我國上海證券交易所的建立為企業(yè)打開了股權(quán)融資的通道,企業(yè)的融資途徑得到擴(kuò)展。隨著后來金融市場的發(fā)展我國還大力發(fā)展了企業(yè)的債券市場,票據(jù)市場等,為企業(yè)提供多樣化的融資途徑。 由于金融市場的完善,目前我國企業(yè)的融資方式已經(jīng)囊括了內(nèi)源性融資、債務(wù)融資以及股權(quán)融資。但是結(jié)合我國目前的市場狀況仔細(xì)分析這些融資方式我們會發(fā)現(xiàn)現(xiàn)如今對企業(yè)融資方式起到關(guān)鍵的支撐作用的還是銀行間的債務(wù)融資,企業(yè)的股權(quán)融資和債券融資在企業(yè)融資的總體比例中占比較小。從中國人民銀行發(fā)布的((2011年金融市場報(bào)告》可以看出2011年銀行貸款總額為82.67萬億元,同時期的債務(wù)融資總額度為2.2萬億元,銀行間的融資規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過企業(yè)的債券融資規(guī)模。究其原因主要是目前我國直接融資市場的準(zhǔn)入條件高,要求較為嚴(yán)格造成的。 基于中國目前融資市場的現(xiàn)狀——企業(yè)較難進(jìn)行股權(quán)融資,本文認(rèn)為對我國企業(yè)的債務(wù)融資方式的選擇進(jìn)行研究是十分有必要的。 本文主要從股權(quán)激勵,股權(quán)結(jié)構(gòu)的角度來分析公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)選擇的行為以及股權(quán)結(jié)構(gòu)對管理層債務(wù)期限結(jié)構(gòu)選擇的作用機(jī)制。為了消除股權(quán)分置改革的影響,本文選擇了2006年—2011年為觀察期,通過選取上市公司的長期債務(wù)比例作為被解釋變量,公司高管持股和公司的股權(quán)性質(zhì)股權(quán)制衡度,股權(quán)集中度作為解釋變量,運(yùn)用線性回歸分析了我國上市公司的管理層持股,股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司長期債務(wù)比例的影響,以及股權(quán)結(jié)構(gòu)與高管持股的在公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)選擇中的相互作用機(jī)制。 本文主要分為四個部分,第一部分為引言主要說明本文的研究的背景、目的和意義。 第二部分為文獻(xiàn)綜述和理論綜述部分。在理論綜述部分本文對現(xiàn)在已有的四種公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)理論進(jìn)行了簡單地分析和闡述。文獻(xiàn)綜述部分本文分別從公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)理論研究領(lǐng)域的相關(guān)文獻(xiàn),公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和債務(wù)期限結(jié)構(gòu)影響的研究領(lǐng)域相關(guān)文獻(xiàn)以及公司管理層持股和公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的影響三個方面對相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了綜述。通過進(jìn)行理論綜述和文獻(xiàn)綜述,本文發(fā)現(xiàn)影響債務(wù)期限結(jié)構(gòu)選擇的因素主要有企業(yè)的資產(chǎn)期限、企業(yè)的質(zhì)量的好壞、企業(yè)的成長性因素、企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、信息的不對稱程度、企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿比例的大小、自由現(xiàn)金流量的多少、信用級別的高低、債務(wù)稅盾的大小、公司治理情況以及企業(yè)所面臨的外部制度環(huán)境等。 第三部分是文章的實(shí)證部分。在這一部分本文首先依據(jù)現(xiàn)有的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)理論和我國現(xiàn)在的市場狀況分析提出了本文的假設(shè)。我國金融市場上企業(yè)的融資方式主要為債務(wù)融資,但是由于我國信用市場的不完善,債務(wù)融資市場存在著嚴(yán)重的信息不對稱的現(xiàn)象。按照公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)理論的信號傳遞理論,此時管理層應(yīng)該選擇短期債務(wù)融資。因?yàn)橄鄬τ陂L期債務(wù)短期債務(wù)融資的外部監(jiān)管較強(qiáng),不斷到期的現(xiàn)金流出也會造成對管理層的約束的加強(qiáng),減少管理層的委托代理成本,此時公司增加短期債務(wù)說明公司未來能夠產(chǎn)生持續(xù)的現(xiàn)金流,公司未來的經(jīng)營狀況在管理層看來是良好的。但是從另一方面考慮管理層不一定會甘心接受外部監(jiān)督,公司在信息不對稱情況下管理層可能會出于防御的需求不會選擇短期債務(wù)。基于以上疑問,本文提出了四個獨(dú)立的假設(shè)以待驗(yàn)證 在假設(shè)的基礎(chǔ)上,本文構(gòu)建了相關(guān)的模型并在國泰安數(shù)據(jù)庫中進(jìn)行了相關(guān)數(shù)據(jù)的搜集整理工作。 本文根據(jù)以往的研究以及本文所選取的數(shù)據(jù)特征,建立了三組模型進(jìn)行回歸分析。由于面板數(shù)據(jù)的回歸需要在模型選擇之前選擇模型適用的是混合效應(yīng)。固定效應(yīng)還是隨機(jī)效應(yīng),因此本文還對此進(jìn)行了F檢驗(yàn)和H檢驗(yàn)。通過最終的檢驗(yàn)本文選擇固定效應(yīng)模型進(jìn)行回歸分析。 從第一組模型回歸分析的結(jié)果來看,本文發(fā)現(xiàn)在我國目前信用市場信息不對稱的情況下,管理層不會選擇短期債務(wù),管理層的持股比例和長期債務(wù)比例是正相關(guān)關(guān)系,說明管理層和股東并不會產(chǎn)生利益趨同。管理層在融資的時候會盡量選擇長期債務(wù)來避開外部監(jiān)管。第二組在對公司的國有性質(zhì)與公司的長期債務(wù)期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行回歸之后發(fā)現(xiàn),公司的國有背景更有助于公司進(jìn)行長期債務(wù)融資。這主要是由于國有背景的公司有政府背景作為支撐,更容易獲得長期融資。在公司第一大股東的持股比例以及股權(quán)制衡對公司的長期債務(wù)比例進(jìn)行回歸之后發(fā)現(xiàn)公司的第一大股東持股能夠增加公司的長期債務(wù)比例,公司的股權(quán)制衡反倒降低了公司的長期債務(wù)比例。第三組模型主要研究公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)變量對公司管理層債務(wù)期限選擇的影響,通過回歸之后發(fā)現(xiàn)公司的國有性質(zhì)對公司的管理層債務(wù)選擇沒有影響,公司的股權(quán)集中度和公司的股權(quán)制衡度對公司的管理層債務(wù)選擇的影響均為正向的。 通過模型的回歸本文得出以下結(jié)論,在目前我國的債務(wù)融資市場存在信息不對稱的情況下,公司管理層并不會按照債務(wù)期限結(jié)構(gòu)選擇的信號傳遞理論進(jìn)行債務(wù)的選擇,公司管理層在債務(wù)期限的選擇方面存在防御效應(yīng)。并且這一防御效應(yīng)會因?yàn)榈谝淮蠊蓶|持股比例的上升而上升,股權(quán)制衡在對管理層的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的選擇上并不能產(chǎn)生監(jiān)督效應(yīng)。究其原因本文認(rèn)為造成這種現(xiàn)象的原因主要有以下幾點(diǎn)：第一,我國目前上市公司的管理層持股比例低,造成管理層在進(jìn)行債務(wù)選擇的時候首先考慮的是短期債務(wù)對個人的約束作用而不能夠遵從信號傳遞理論。第二,第一大股東持股比例的上升一方面可以增加公司長期債務(wù)擔(dān)保的效力,另一方面在外部投資者看來可以對管理層提供更加有效的監(jiān)督,因此股權(quán)集中度高的公司長期債務(wù)比重會上升。第三,股權(quán)制衡削弱了大股東的監(jiān)管的積極性以及股東的擔(dān)保能力,因此會降低公司的長期債務(wù)。 第四部分本文針對第三部分的實(shí)證結(jié)果在管理層股權(quán)激勵方面、公司股權(quán)合理配置方面給出了自己的政策建議。 本文的意義在于通過研究公司管理層持股和公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)對債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的影響,從債務(wù)期限結(jié)構(gòu)方面驗(yàn)證公司治理和股權(quán)激勵的效果。本文的不足之處有兩點(diǎn)：首先,由于相關(guān)文獻(xiàn)較少,在對模型的變量進(jìn)行選擇時不能夠進(jìn)行相關(guān)變量選擇的對比分析,可能在變量選擇上存在偏頗；其次,由于加權(quán)平均的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)的不可得性,本文選擇了造成本文研究只能夠選擇長期債務(wù)比例進(jìn)行分析,可能會致使研究結(jié)果和實(shí)際存在一定的偏差。
[Abstract]:......
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2013
【分類號】：F275;F832.51;F276.6

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號：1652118