本文選題：動(dòng)量策略　切入點(diǎn)：反轉(zhuǎn)策略　出處：《西南財(cái)經(jīng)大學(xué)》2013年碩士論文　論文類(lèi)型：學(xué)位論文

【摘要】：在經(jīng)典金融學(xué)的研究框架下,證券市場(chǎng)一直都被假設(shè)為有效市場(chǎng),即投資者不能根據(jù)任何信息獲得超過(guò)市場(chǎng)的收益,但是在現(xiàn)實(shí)的證券市場(chǎng)中,這種假設(shè)往往不能成立。根據(jù)相關(guān)文獻(xiàn)研究,在許多國(guó)家及地區(qū)的股票市場(chǎng)中,投資者可以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)過(guò)去漲幅最大和跌幅最大的股票組合獲得超額收益,學(xué)者們把這種現(xiàn)象稱(chēng)作“動(dòng)量效應(yīng)”或者“反轉(zhuǎn)效應(yīng)”,這種策略叫做“動(dòng)量策略”或者“反轉(zhuǎn)策略”。正是這兩種根據(jù)股價(jià)過(guò)去所包含的信息獲得超額回報(bào)的策略,對(duì)Fama所提出的有效市場(chǎng)假說(shuō)(EMH)提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn),讓許多學(xué)者和投資者開(kāi)始關(guān)注動(dòng)量與反轉(zhuǎn)策略,進(jìn)而推動(dòng)行為金融學(xué)(BF)的誕生與發(fā)展。 動(dòng)量策略、反轉(zhuǎn)策略的研究是基于行為金融學(xué)(BF)向有效市場(chǎng)假說(shuō)(EMH)發(fā)出質(zhì)疑的過(guò)程中所產(chǎn)生的。這些研究不但讓諸多學(xué)者開(kāi)始關(guān)注市場(chǎng)是否有效這一至關(guān)重要的學(xué)術(shù)問(wèn)題,更讓許多投資者熱衷于其有效性和收益性,希望從中找到可以戰(zhàn)勝市場(chǎng)的投資策略。尤其對(duì)于我國(guó)投資者而言,股票市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制不夠健全,非理性的投資行為讓市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)更加顯著,投資者無(wú)法從市場(chǎng)中獲得良好的收益,甚至出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的同時(shí),投資者手中的股票價(jià)值卻一步一步降低,這對(duì)于成熟的股票市場(chǎng)而言是不可想象的。因此,研究我國(guó)A股股票市場(chǎng)中的動(dòng)量與反轉(zhuǎn)策略,一方面可以發(fā)現(xiàn)我國(guó)獨(dú)具特色的市場(chǎng)行為特征,對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)有一個(gè)深入的了解；另一方面可以指導(dǎo)投資者樹(shù)立正確、合理的投資理念,運(yùn)用有效性較強(qiáng)的數(shù)據(jù)進(jìn)行穩(wěn)健投資,而不是盲目地購(gòu)買(mǎi)股票,這么做可以大大改善我國(guó)股票市場(chǎng)運(yùn)行不穩(wěn)定的癥結(jié),保證其健康的發(fā)展。 本文研究的主要內(nèi)容大致可以分為三個(gè)部分。 第一部分是回顧相關(guān)文獻(xiàn)。本文回顧了國(guó)內(nèi)外諸多學(xué)者對(duì)于動(dòng)量策略與反轉(zhuǎn)策略的研究文章,發(fā)現(xiàn)國(guó)外大多數(shù)國(guó)家的股票市場(chǎng)在一般情況下,存在著中長(zhǎng)期的反轉(zhuǎn)效應(yīng)和短期的動(dòng)量效應(yīng)。而在我國(guó)的一些研究中,學(xué)者們無(wú)法達(dá)成一致性結(jié)論,這主要是由我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間短、數(shù)據(jù)質(zhì)量和數(shù)量難以保證、交易機(jī)制不健全、投資者結(jié)構(gòu)以散戶(hù)為主等諸多因素造成的。與此同時(shí),在回顧國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)的過(guò)程中,筆者認(rèn)為我國(guó)學(xué)術(shù)界對(duì)于動(dòng)量與反轉(zhuǎn)策略的研究還不夠完善,甚至有些文章的嚴(yán)謹(jǐn)性和合理性值得商榷,這就有必要繼續(xù)完善我國(guó)在此方面的研究。綜觀國(guó)內(nèi)外大量文獻(xiàn),許多學(xué)者只把股票收益率作為唯一的選股指標(biāo),盡管收益率包含著重要的市場(chǎng)信息,但這對(duì)于信息紛繁復(fù)雜的股票市場(chǎng)而言還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠,需要加入其它指標(biāo)用以加強(qiáng)動(dòng)量與反轉(zhuǎn)策略的有效性和收益性。交易量作為一個(gè)可靠的技術(shù)指標(biāo),它的變化受到宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)區(qū)域、上市公司信息、投資者心理以及可選擇的其他投資標(biāo)的的風(fēng)險(xiǎn)收益等諸多因素共同影響,蘊(yùn)含著十分重要的信息。因此,研究股票市場(chǎng)中的動(dòng)量與反轉(zhuǎn)效應(yīng)時(shí),應(yīng)該把成交量作為另一個(gè)選股指標(biāo)。 第二部分,實(shí)證檢驗(yàn)我國(guó)A股主板股票市場(chǎng)中動(dòng)量與反轉(zhuǎn)策略的有效性。本文參照J(rèn)egadeesh和Titman (1993)的研究方法和思想,選取我國(guó)A股主板市場(chǎng)自2002年1月4日至2011年12月30日、近10年所有股票的周收益率和周換手率數(shù)據(jù),采用1周、4周、13周、26周、52周、104周、156周兩兩交叉的配對(duì)方式,根據(jù)我國(guó)無(wú)法做空的機(jī)制下,重新設(shè)計(jì)數(shù)學(xué)模型,對(duì)傳統(tǒng)的單一收益率選股指標(biāo)下動(dòng)量與反轉(zhuǎn)策略的有效性進(jìn)行了實(shí)證研究,同時(shí)也創(chuàng)造性地運(yùn)用(收益率,換手率)二維選股指標(biāo)構(gòu)造贏、輸家組合,進(jìn)一步分析動(dòng)量策略和反轉(zhuǎn)策略的收益結(jié)構(gòu)。這里需要注意一點(diǎn),過(guò)往大多數(shù)文章對(duì)動(dòng)量與反轉(zhuǎn)策略所取得的超額收益率都是采用傳統(tǒng)T值檢驗(yàn),但是作為動(dòng)量與反轉(zhuǎn)策略得到的收益率序列往往存在著自相關(guān)與異方差特征,繼續(xù)運(yùn)用傳統(tǒng)的T檢驗(yàn)就會(huì)低估估計(jì)量的標(biāo)準(zhǔn)差,致使顯著性檢驗(yàn)被過(guò)分地高估,這樣會(huì)讓有效性大大減弱。因此,筆者為了規(guī)避序列自相關(guān)和異方差所造成的影響,本文采用Newey-West方法對(duì)誤差進(jìn)行調(diào)整,從而保證本文實(shí)證結(jié)果的真實(shí)性和準(zhǔn)確性。 結(jié)果發(fā)現(xiàn),我國(guó)不管是動(dòng)量策略還是反轉(zhuǎn)策略在長(zhǎng)期均呈現(xiàn)統(tǒng)計(jì)學(xué)意義上的顯著性,并且隨著時(shí)間投資策略的時(shí)間跨度增長(zhǎng),獲得正超額收益的可能性就會(huì)進(jìn)一步提高,而且其超額收益率也會(huì)越來(lái)越大。與此同時(shí),筆者進(jìn)一步進(jìn)行對(duì)比分析,發(fā)現(xiàn)當(dāng)持有期超過(guò)(含)1年時(shí),相同(K,J)策略下的反轉(zhuǎn)超額收益高于動(dòng)量超額收益,而且反轉(zhuǎn)策略的T值卻低于動(dòng)量策略。 當(dāng)加入交易量(換手率)之后,筆者利用(收益率,換手率)二維選股指標(biāo)再次研究動(dòng)量與反轉(zhuǎn)策略,結(jié)果顯示：不管是贏家組合還是輸家組合,它們其中的高換手率股票短期內(nèi)均會(huì)造成超額收益的反轉(zhuǎn),而在長(zhǎng)期則能夠保持超額收益；與之相反,低換手率的股票組合只會(huì)在長(zhǎng)期內(nèi)保持超額收益,短期內(nèi)沒(méi)有顯著性結(jié)論。可見(jiàn),作為投資者,在運(yùn)用動(dòng)量與反轉(zhuǎn)策略時(shí)應(yīng)該盡量避免高換手率的股票組合,而選擇低換手率的股票組合。本文也進(jìn)一步解釋了這種現(xiàn)象,信息傳播速度的差別造成了不同換手率的贏、輸家股票組合收益的差異性。另外,筆者總結(jié)出,換手率高、漲幅較大或跌幅較大的股票在短期內(nèi)會(huì)呈現(xiàn)出一定程度的空頭偏好,致使其股票價(jià)格反轉(zhuǎn)或者慣性下跌。 另外,本文也討論了動(dòng)量與反轉(zhuǎn)策略的魯棒性。本文選取2006年1月4日至2008年1月11日作為牛市行情期間、2008年1月14日至2009年1月9日作為熊市行情期間,實(shí)證驗(yàn)證了這兩個(gè)樣本期間下動(dòng)量與反轉(zhuǎn)策略的有效性。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：運(yùn)用動(dòng)量和反轉(zhuǎn)策略,在牛市行情下會(huì)在短期內(nèi)產(chǎn)生顯著的負(fù)超額收益,而在熊市行情下不表現(xiàn)出顯著性收益。可見(jiàn),投資者在牛市行情下,應(yīng)該避免短時(shí)間內(nèi)頻繁購(gòu)買(mǎi)股票,要長(zhǎng)期性地持有股票。這樣的結(jié)論也證明了我國(guó)A股主板市場(chǎng)上的動(dòng)量與反轉(zhuǎn)策略不具備魯棒性。 第三部分,結(jié)合實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)論,提出相關(guān)投資建議和政策建議。經(jīng)過(guò)第二部分三個(gè)方面的探討和深入研究,本文從根本上呈現(xiàn)了我國(guó)A股主板市場(chǎng)的一些重要特征,給市場(chǎng)投資者及相關(guān)監(jiān)管部門(mén)提供了一些比較具有針對(duì)性的建議。本文給投資者提供的建議是,投資者應(yīng)該選擇低換手率的動(dòng)量策略,且持有時(shí)間要保證在1年以上。這進(jìn)一步說(shuō)明,投資者需要培養(yǎng)長(zhǎng)期投資的理念,切忌短期的投機(jī)操作。至于政策建議,本文總結(jié)出4條建議：鼓勵(lì)長(zhǎng)期資金進(jìn)入股票市場(chǎng)；適當(dāng)擴(kuò)大合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)、人民幣境外機(jī)構(gòu)投資者(RQFII)的投資額度；完善信息披露制度,保證信息的對(duì)稱(chēng)性；合理降低股票基金的各種費(fèi)率,讓散戶(hù)投資者選擇具備良好投資理念的基金團(tuán)隊(duì)操作自己的資金。筆者希望這些相關(guān)建議可以改善我國(guó)股票市場(chǎng)所存在的部分問(wèn)題,真正把我國(guó)股票市場(chǎng)引入良性發(fā)展的道路上,從而為我國(guó)A股市場(chǎng)的健康發(fā)展發(fā)揮重要作用。
[Abstract]:......
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2013
【分類(lèi)號(hào)】：F832.51;F224

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：1566332