本文關(guān)鍵詞： 制度環(huán)境 董事會行為 終極股東 掏空行為　出處：《東北財經(jīng)大學(xué)》2012年博士論文　論文類型：學(xué)位論文

【摘要】：從公司治理理論的發(fā)展過程來看,傳統(tǒng)研究主要基于股權(quán)高度分散而導(dǎo)致的管理者與外部股東之間的代理問題。但近年來,許多學(xué)者的研究發(fā)現(xiàn),大股東掌握集中的股權(quán),就有足夠的權(quán)力來控制上市公司,并使得上市公司的各種決策為其自身謀取私利,將上市公司的資源從小股東手中轉(zhuǎn)移到自己控制的企業(yè)中。現(xiàn)代公司治理研究重點也從經(jīng)理層損害股東的代理問題轉(zhuǎn)移到控股股東侵占小股東利益的代理問題上來了。根據(jù)產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟學(xué)的觀點,產(chǎn)權(quán)安排和制度環(huán)境一定程度上會影響經(jīng)濟行為。因此,公司所有權(quán)安排作為公司最重要的治理機制,必然會對控股股東行為產(chǎn)生影響。在我國轉(zhuǎn)型經(jīng)濟的制度背景下,上市公司處于終極股東超強控制狀態(tài),終極股東作為上市公司實際控制人,深刻地影響著有關(guān)控制權(quán)收益的財務(wù)行為。同時,我國上市公司終極股東為了自身利益通過自我交易從企業(yè)轉(zhuǎn)移資源,如直接占用資金、債務(wù)擔(dān)保和侵占公司投資機會等,甚至還可以稀釋他人的股權(quán)來增加自身在企業(yè)的份額,如發(fā)行股票稀釋其他股東權(quán)益。因此,基于制度環(huán)境和董事會行為的治理機制,研究終極股東對上市公司掏空行為影響的內(nèi)在機理與特征,為有效抑制與降低終極股東的掏空行為,保護(hù)廣大中小投資者的利益提供理論借鑒意義。 本文主要以產(chǎn)權(quán)性質(zhì)為視角,采用分組分析的方法研究終極控制權(quán)、董事會行為和制度環(huán)境對上市公司終極股東掏空行為的影響。文章采用規(guī)范研究與實證研究的方法,從“問題提出→背景分析→模型分析→實證研究”四個層面逐步展開研究。第1章“導(dǎo)論”提出問題,界定了本文的研究對象、內(nèi)容和貢獻(xiàn)；第2章“文獻(xiàn)綜述”回顧了國內(nèi)外掏空行為相關(guān)理論和文獻(xiàn),梳理了制度環(huán)境和董事會行為對掏空的影響機制,為后續(xù)研究打下經(jīng)驗基礎(chǔ)；第3章“我國終極股東掏空行為的機理和特征分析’描述了我國終極股東掏空行為的實際情況,為本文的實證研究提供現(xiàn)實的制度與環(huán)境背景,使本文的研究能夠從我國的實際情況出發(fā),更加具有現(xiàn)實意義；第4章“終極股東掏空行為的理論分析與模型構(gòu)建”分析了制度環(huán)境、董事會行為和所有權(quán)比例與掏空行為之間的關(guān)系,構(gòu)建了基于終極股東控制權(quán)私有收益的掏空行為理論模型,形成系統(tǒng)的理論分析框架,為后續(xù)的研究提供理論依據(jù)；第5章“控制權(quán)、控制人變更對終極股東掏空行為影響的實證檢驗”是基于2005-2010年間我國滬深兩市A股上市公司的樣本數(shù)據(jù),通過實證分析方法先研究了我國上市公司終極股東控制權(quán)對掏空行為的影響；第6章“董事會行為對終極股東掏空行為影響的實證檢驗”在第5章基礎(chǔ)上,在加入董事會行為因素的基礎(chǔ)上,研究了終極股東控制權(quán)對董事會行為的影響.進(jìn)而導(dǎo)致通過董事會行為影響掏空行為；第7章“制度環(huán)境對終極股東掏空行為影響的實證檢驗”在第5和6章的基礎(chǔ)上,在加入制度環(huán)境因素的基礎(chǔ)上,研究了制度環(huán)境對終極控制權(quán)和董事會行為的影響,進(jìn)而導(dǎo)致對終極股東掏空行為的影響；進(jìn)一步又結(jié)合主成份分析法研究了制度環(huán)境、董事會行為和終極控制權(quán)三個因子對掏空行為的影響程度大小,以期明確主次,對癥下藥；文章最后是第8章“主要結(jié)論與政策建議”,主要總結(jié)本文的研究結(jié)論,并針對研究結(jié)論提出治理我國上市公司掏空行為的政策建議,同時對本文研究中存在的局限和未來的研究方向進(jìn)行了總結(jié)和展望。通過上述理論與實證研究主要得出以下結(jié)論： (1)近年來上市公司資金占用現(xiàn)象仍然存在,呈現(xiàn)出增長的趨勢。一方面,占用形式上從傳統(tǒng)的關(guān)聯(lián)購銷業(yè)務(wù)向隱蔽的擔(dān)保租賃業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移；另一方面,生產(chǎn)經(jīng)營性關(guān)聯(lián)交易額逐年增長,預(yù)付賬款和預(yù)收賬款更容易形成資金占用現(xiàn)象,非經(jīng)營性資金占用更加嚴(yán)重。 (2)理論模型研究表明,終極股東的持股比例與掏空行為成倒U型關(guān)系,意味著終極股東的行為具有“掏空”和“監(jiān)督經(jīng)營”兩種導(dǎo)向。當(dāng)股東持股比例低于某一極值時,隨著其持股比例的增加,股東傾向于掏空上市公司；當(dāng)持股比例高于某一極值時,則會產(chǎn)生“利益趨同效應(yīng)”；不考慮其他情況時,規(guī)范的法律制度和完善的公司治理將有助于抑制控股股東掏空行為。 (3)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的上市公司中董事會行為的差異性,影響了終極股東的掏空行為。與非政府控制公司相比,政府控制公司中董事會的獨立性更差,羊群行為更顯著,勤勉程度更低；進(jìn)一步的,市級及以下政府控制公司董事會的獨立性和勤勉度更低,羊群行為更嚴(yán)重,導(dǎo)致終極股東掏空行為最嚴(yán)重,省級政府控制公司次之,中央政府控制公司掏空比例最低；非政府控制公司中,資本家控制公司董事會的獨立性和勤勉度最低,羊群行為最嚴(yán)重,掏空行為也最嚴(yán)重：企業(yè)家控制公司掏空行為受到的影響最小；外資控制公司指標(biāo)系數(shù)的顯著性都不強。 (4)終極股東的控制權(quán)特征直接影響了其掏空行為。控股股東的控制權(quán)、現(xiàn)金流權(quán)和超額控制更多的體現(xiàn)出“壕溝效應(yīng)”,而現(xiàn)金流權(quán)的“協(xié)同效應(yīng)”不顯著；在政府控制公司中,政府控制級別越低,控制權(quán)特征的“壕溝效應(yīng)”越強：與資本家控制的上市公司相比,企業(yè)家控制公司的控制權(quán)特征的“壕溝效應(yīng)”較低；外資控制公司中控制權(quán)特征則表現(xiàn)為“協(xié)同效應(yīng)”。 (5)董事會獨立性受產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和控制權(quán)的影響,進(jìn)而影響終極股東的掏空行為。董事會的獨立性隨著終極股東控制權(quán)比例的增加而降低；政府控制屬性對董事會獨立性產(chǎn)生了顯著性影響,即政府控制公司中董事會的獨立性較低；同時,在政府控制公司中,控制權(quán)的效應(yīng)隨著政府控制級別增加而作用降低；控制權(quán)在企業(yè)家控制公司作用最顯著,其次為政府控制公司。 (6)董事會羊群行為也受產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和控制權(quán)的影響,進(jìn)而也影響終極股東的掏空行為。終極股東的控制權(quán)與董事會羊群行為之間成正相關(guān)關(guān)系；政府控制屬性對董事會羊群行為產(chǎn)生了顯著性影響,即政府控制公司中董事會更容易產(chǎn)生羊群行為；但是,控制權(quán)對羊群行為的影響顯著性不強,尤其是外資控制公司都沒有通過顯著性檢驗。 (7)董事會勤勉也與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和控制權(quán)相關(guān),并影響著終極股東的掏空行為。董事會勤勉程度與終極股東控制權(quán)之間顯著性負(fù)相關(guān)；政府控制屬性對董事會成員的勤勉程度產(chǎn)生了顯著性影響,政府控制公司中董事會成員勤勉程度明顯低于非政府控制公司；在政府控制公司中,控制權(quán)的效應(yīng)隨著政府控制級別增加而效果更顯著;而非政府控制公司中,企業(yè)家控制和外資控制公司的控制權(quán)作用都較低,這也說明企業(yè)家和外資控制公司中董事會成員勤勉程度更高。 (8)制度環(huán)境對終極股東掏空行為有顯著性影響。市場化程度越高、政府干預(yù)程度越小、法治水平越高,終極股東掏空行為的概率就越低；其中市場化指數(shù)的抑制作用最強,法治水平指數(shù)抑制作用最小；由于政府的政治權(quán)優(yōu)勢,政府控制公司受制度環(huán)境的影響小于非政府控制公司；政府控制公司中,省級政府控制公司的掏空行為受制度環(huán)境的影響最大；在非政府控制公司中,制度環(huán)境對資本家控制公司掏空行為有顯著性抑制作用,市場化進(jìn)程和政府干預(yù)程度對企業(yè)家控制公司有抑制作用。 (9)不同制度環(huán)境下,終極股東的控制權(quán)也具有差異性。市場化程度較高的地區(qū),造成較多資本進(jìn)入上市公司,一定程度上稀釋終極股東控制權(quán),也致使終極控股股東的行為更多的暴露在“陽光”下,從而約束“掏空”行為；政府干預(yù)程度較高的地區(qū),政府進(jìn)入上市公司股權(quán)的可能性增大,導(dǎo)致上市公司控制權(quán)相對較集中,進(jìn)而加劇掏空行為；法治水平高的地區(qū)上市公司的股權(quán)和控制權(quán)也相對較高,但是上市公司非經(jīng)營性資金占用率較低,即掏空程度較小。 (10)不同制度環(huán)境下,董事會行為具有顯著性差異。市場化程度較高的地區(qū),政府干預(yù)程度低,經(jīng)理人市場相對發(fā)達(dá),法治水平較高,董事會獨立性相對較強,羊群行為較低,董事會更加努力工作,因此,終極股東掏空行為概率越低。 (11)制度環(huán)境、董事會行為和終極控制權(quán)對掏空行為的影響具有差別。制度環(huán)境、董事會獨立性和董事會勤勉三個因子對掏空行為都具有制約作用,并且從抑制作用來看,制度環(huán)境是最有效的,其次為董事會勤勉程度,而董事會的獨立性效果最差；終極控制權(quán)則加劇了掏空行為。 本文的創(chuàng)新之處主要體現(xiàn)在以下四方面：(1)目前對我國上市公司掏空行為的研究文獻(xiàn),主要集中于股權(quán)分置改革之前,而對后股權(quán)分置時期的經(jīng)驗研究卻很少,本文的研究正好彌補了這一空白；(2)本文將上市公司更加完美地分成中央政府控制、省級政府控制、市級及以下政府控制、企業(yè)家控制、資本家控制和外資控制等六類,比起以往研究,更具有全面性和綜合性,減少了可能的內(nèi)生性問題,具有一定進(jìn)步：(3)采用間接法來計算非經(jīng)營性資金占用,區(qū)別于以往學(xué)者的直接法計算資金占用,更加關(guān)注了隱蔽的關(guān)聯(lián)交易行為；(4)區(qū)別于傳統(tǒng)的董事會特征等結(jié)構(gòu)性因素的經(jīng)驗研究,從董事會獨立性、羊群行為和勤勉等角度來刻畫董事會行為,具有一定新穎性和現(xiàn)實意義。 由于能力和客觀條件的限制,本文尚存在一定的局限：(1)沒有深入研究控制權(quán)、董事會行為和市場化進(jìn)程之間的交互作用,更好地揭示掏空行為的影響因素；(2)隨著資本市場和控制權(quán)市場的發(fā)展,關(guān)聯(lián)擔(dān)保已經(jīng)上升為最重大的關(guān)聯(lián)交易,增加了關(guān)聯(lián)企業(yè)之間的財務(wù)風(fēng)險,沒有對關(guān)聯(lián)擔(dān)保進(jìn)行相關(guān)研究；(3)對董事會羊群行為的指標(biāo)的選擇,由于董事會決議公告的限制,沒有能找到更加合適的衡量指標(biāo),對研究結(jié)果具有一定的影響；(4)研究對象有待進(jìn)一步拓展,如加入譬如高管政治關(guān)系、董事會網(wǎng)絡(luò)格局等；以上局限將在今后研究中繼續(xù)深入探討。
[Abstract]:......
【學(xué)位授予單位】：東北財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類號】：F224;F832.51

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