發(fā)布時間：2018-02-25 01:16

  本文關(guān)鍵詞： 證券市場 市場操縱 判別特征 反操縱　出處：《西南財經(jīng)大學(xué)》2012年碩士論文　論文類型：學(xué)位論文

【摘要】：市場操縱是證券欺詐三大主要形式之一,按照《布萊克法律詞典》對市場操縱的解釋,市場操縱是意圖制造虛假的或誤導(dǎo)性的交易活躍的表象或者是抬高或壓低價格以引誘他人買進或賣出證券的一系列買賣某一證券的行為。根據(jù)AllenGale1992年在《金融研究評論》上發(fā)表的《股票價格操縱》中的經(jīng)典分類,市場操縱可以分為三類,其一是信息型操縱,其二是行動型操縱,其三是交易型操縱。 市場操縱由來已久,早在17世紀初就有了市場操縱。當時,證券市場最早出現(xiàn)在阿姆斯特丹,而當時也有了市場操縱,那時候叫做熊市搜捕(Bear raids)。人們開始真正關(guān)注市場操縱,開始于英國的“南海泡沫”(South Sea Bubble)事件。該事件促使了英國國會通過《反泡沫法案》(Bubble Act),禁止沒有特許證的公司發(fā)行股票。一個十分經(jīng)典的案例就是拿破侖的例子,當時在拿破侖戰(zhàn)爭期間,操縱者利用人們敏感和期待拿破侖戰(zhàn)敗的心理,多次假扮軍人在倫敦證券交易所散布拿破侖已敗的謠言,從而導(dǎo)致股價飛漲,進而賣掉先前購入的股票,從中獲取暴利。 市場操縱的存在不僅影響了正常的股市波動和其資源配置功能,更重要的是市場操縱損害了廣大普通投資者的利益,進而會影響投資者的信心,影響整個資本市場的運行,對國民經(jīng)濟產(chǎn)生不可逆轉(zhuǎn)的危害。不管是對發(fā)達國家還是對新興發(fā)展中國家而言,股市被操縱的可能性對于交易監(jiān)管和市場效率都是一個巨大的考驗。因此,立法者對諸如市場操縱的證券欺詐制定了嚴刑峻法。1929年,由于自由資本主義的盛行,加上“聯(lián)合投資者”操縱股市,最終美國爆發(fā)了有史以來最嚴重的經(jīng)濟大蕭條(Great Depression),當年10月美國紐約證券交易所(New York Securities Exchange)發(fā)生崩盤,為了從大危機中挽救證券市場,從而也挽救資本主義經(jīng)濟,美國不但在1933年制定了《證券法》(Securities Act of1933),而且于次年出臺了《證券交易法》(Securities Exchange Act of1934),以加強對證券市場的監(jiān)管,而《證券交易法》的核心就是反操縱的條款。 而在我國,盡管我們的證券交易所從成立至今剛過20年,但是從那時起我國就一直存在在市場操縱的蹤跡,甚至比國外更加嚴重。在中國股市中,一直存在著“十股九莊”的說法,而這絕不是危言聳聽。不論是1993年的“蘇三山假收購案”,還是2001年的“億安科技案”和“中科創(chuàng)業(yè)案”,這些大案要案讓股民蒙受巨大的損失,極大地損害了投資者的投資熱情和信心,并直接影響了我國資本市場的正常有序發(fā)展。因此,在我國反操縱成為股民共同的心聲,也是保護廣大中小投資者合法權(quán)益,更是規(guī)范我國證券市場的必由之路。 正是在這樣的背景下,本文主要通過對我國證券市場中歷史上發(fā)生的45個市場操縱案例進行統(tǒng)計和分析,得到了我國市場操縱的一些判別特征,這些市場操縱的特征可以作為我們尋找和發(fā)現(xiàn)股市中其他市場操縱案件的判別原則,并以此為出發(fā)點,建議建立一些反操縱的監(jiān)測指標,對市場操縱案件作出預(yù)判,從而減少市場操縱對證券市場和廣大投資者的危害。 這些案例主要來自于我國證監(jiān)會官方網(wǎng)站里的處罰文件和地方法院,筆者通過對案例進行統(tǒng)計和分析,包括經(jīng)驗判別和實證判別。經(jīng)驗判別包括操縱類型、操縱者類型、股本規(guī)模分析、行業(yè)分析和交易特征等方面,而實證判別則是從收益率和流動性兩個方面來進行分析的。通過分析,筆者得出的結(jié)論如下： 從操縱類型看,我國市場操縱絕大部分為交易型操縱,因此反操縱應(yīng)更多關(guān)注于交易型操縱；從操縱者類型來看,2003年以前,機構(gòu)投資者居多,2003年以后,個人投資者逐漸增多,因此,監(jiān)管者應(yīng)更多關(guān)注于個人投資者；從股本規(guī)�？�,被操縱公司的股本規(guī)模偏小,這樣操縱者操縱起來就相對容易,因此,監(jiān)管者更應(yīng)該關(guān)注股本規(guī)模較小的股票；從行業(yè)來看,被操縱股票遍布各行各業(yè),且工業(yè)類的操縱案例最多；從交易特征來看,操縱期間的收益率、波動率和換手率均值高于操縱前后期,因此監(jiān)管者應(yīng)密切關(guān)注這些指標有異動的股票,判別是否存在市場操縱。而從市場操縱和收益率的關(guān)系來看,市場操縱對股價收益率是有著較大影響的,是引起股價大幅變化的一個重要因素。因此,我們在發(fā)現(xiàn)股價異常波動較大時,應(yīng)該想到是否是市場操縱在作祟從而加以防范。從市場操縱和換手率的關(guān)系來看,操縱期間被操縱股票的換手率高于市場組合的換手率,因此我們有理由相信在我國證券市場上被操縱股票在操縱期間的換手率有所增加,但是并不是換手率低的股票更容易被操縱,這與之前的經(jīng)驗分析一致。此外,我們還認為,操縱者往往會選擇換手率高的股票來進行操縱,這樣就不容易被發(fā)現(xiàn),更容易渾水摸魚。 本文的研究方法主要是文獻綜述法、統(tǒng)計分析法、分類比較法和實證研究法。 本文的創(chuàng)新之處主要有兩個方面。其一是案例的完整性和及時性。筆者查找和整理了我國證券市場建立以來可以查到的幾乎所有的市場操縱案例,共有45例,時間跨度為1996年到2011年12月31日,已經(jīng)更新到最新的市場操縱案例,通過這些案例可以從宏觀上把握我國市場操縱的基本判別特征,從而可以更好地區(qū)分出市場操縱,并就反操縱提出一些針對性的對策和建議。其二是在市場操縱的實證判別方面。筆者根據(jù)AggarwalWu2003發(fā)表的有關(guān)論文,引入市場操縱做為虛擬變量,并結(jié)合我國的實際,利用我國股市中市場操縱的股票數(shù)據(jù)進行實證分析,考察市場操縱與收益率和換手率之間的關(guān)系,最終得到市場操縱對二者均有影響的結(jié)論。 本文的主要內(nèi)容和觀點分為六章來闡述,如下所述： 第一章是緒論,首先介紹了本文的研究背景和研究意義,然后描述了本文的研究框架、研究思路和研究方法。 第二章介紹了市場操縱的定義和主要形式,分別從美國、日本和歐盟等國家和地區(qū)來描述市場操縱的定義,然后引出我國目前的定義；再介紹主要形式時,先介紹了國外AllenGale1992所做的經(jīng)典分類,接著結(jié)合我國證監(jiān)會《證券市場操縱行為認定辦法》詳細介紹了我國的八種分類。 第三章對市場操縱的文獻進行了梳理,主要是從國外和國內(nèi)兩個方面來進行的。國外部分主要是從理論研究和實證研究兩個方面來描述,國內(nèi)部分是按照文獻的時間先后順序進行梳理的。 第四章中主要是寫市場操縱的存在性分析及其深層次原因。存在性分析主要是從信息不對稱和投資者的非理性兩面來寫的,而深層次原因則是從投資者群體的不成熟、上市公司治理結(jié)構(gòu)有缺陷、我國證券監(jiān)管的不健全和相關(guān)法律體系的不完善四個方面來闡述的。 第五章是文章的主體部分,主要寫了我國股市中市場操縱的判別特征。首先是介紹了我國股市中的市場操縱案例,然后對這些案例進行統(tǒng)計分析,包括經(jīng)驗分析和實證分析兩個方面。經(jīng)驗分析包括操縱類型、操縱者類型、股本規(guī)模分析、行業(yè)分析和交易特征等五個方面,而實證分析則是從收益率和流動性兩個方面來進行的。 第六章是反操縱的一些對策和建議。筆者主要是從建立反操縱監(jiān)測指標和從解決市場操縱深層次原因兩個方面來闡述的,一方面,根據(jù)前文分析,我們提議可以建立反操縱監(jiān)測指標,監(jiān)測指標主要有三個：股本規(guī)模、收益率和波動率、換手率。另一方面,根據(jù)第四章中提出的市場操縱的深層次原因,筆者提出了一些針對性的對策和建議,包括大力發(fā)展機構(gòu)投資者,優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)；完善上市公司治理結(jié)構(gòu)；完善證券市場監(jiān)管體制；完善反操縱立法。
[Abstract]:......
【學(xué)位授予單位】：西南財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類號】：F832.51;F224

【參考文獻】

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本文編號：1532450