本文關(guān)鍵詞： 投資組合策略 交易成本模型 條件CAPM GARCH模型　出處：《東北財(cái)經(jīng)大學(xué)》2013年碩士論文　論文類型：學(xué)位論文

【摘要】：金融學(xué)的核心問題是資源的有效配置,這是通過市場上的交易來完成的。Markowitz(1952)提出的均值-方差分析法,Sharpe(1964)建立在均值-方差分析基礎(chǔ)上的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)都是研究資產(chǎn)組合和投資策略問題的經(jīng)典模型。 雖然CAPM揭示了資產(chǎn)組合中“不同資產(chǎn)具有不同收益率”的問題,但其假設(shè)十分嚴(yán)格,影響了其實(shí)用性。許多學(xué)者研究如何削弱其假設(shè)條件,以使模型更加符合實(shí)際,更好的擬合真實(shí)的市場,提出了一些新的模型。Merton(1973)認(rèn)為CAPM不應(yīng)該只是單周期的,建立了跨期資本資產(chǎn)定價(jià)模型(ICAPM); Breeden(1979)則提出了消費(fèi)導(dǎo)向的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CCAPM)。 市場沒有交易費(fèi)用是Merton(1973)問題中完美市場的一個(gè)重要假設(shè)。但是,在現(xiàn)實(shí)生活中,交易成本是存在的。因此,本文在一些相關(guān)研究的基礎(chǔ)上,進(jìn)一步研究交易成本條件下的資產(chǎn)組合問題。 本文擬研究投資者在一定時(shí)期內(nèi)的動(dòng)態(tài)投資策略,但是這種連續(xù)的策略難以獲得。所以本文考慮用基金公司的投資策略,作為研究的投資策略,具體是：通過13家基金公司年報(bào)、半年報(bào)、季報(bào)中披露的數(shù)據(jù),構(gòu)建一個(gè)從2004年4月到2012年12月共442周的周投資策略,得到調(diào)整前的投資組合策略�？紤]到數(shù)據(jù)的一致性和可獲得性,本文研究兩個(gè)資產(chǎn),即風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。每一周的投資策略就是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例。本文選取RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫中的上證指數(shù)周收益率、周無風(fēng)險(xiǎn)收益率分別作為市場收益率、無風(fēng)險(xiǎn)收益率。 首先,根據(jù)交易成本模型,求出在交易成本一定的條件下投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最優(yōu)比例的上限和下限。然后按照這個(gè)標(biāo)準(zhǔn),對(duì)該范圍外的投資組合比例進(jìn)行調(diào)整,得到調(diào)整后的投資組合策略。繼而,對(duì)已經(jīng)得到的周市場收益率序列、周無風(fēng)險(xiǎn)收益率序列、調(diào)整前的投資組合收益率序列、調(diào)整后的投資組合收益率序列進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析,求出各序列的均值、方差、峰度、偏度等統(tǒng)計(jì)量,初步分析這些收益率序列的統(tǒng)計(jì)性質(zhì)。 其次,對(duì)調(diào)整前、后的投資組合收益率序列進(jìn)行比較分析。通過CAPM的擬合效果和投資組合的四種績效評(píng)價(jià)指標(biāo)(累計(jì)收益率、夏普比率、特雷諾比率、詹森業(yè)績指數(shù)),比較調(diào)整前、后的資產(chǎn)組合收益率序列的優(yōu)劣。通過研究發(fā)現(xiàn),調(diào)整后的投資組合策略在各個(gè)指標(biāo)上皆優(yōu)于調(diào)整前的投資組合策略。 再次,進(jìn)一步研究調(diào)整后的投資組合收益率序列的性質(zhì)。其一,對(duì)調(diào)整后的投資組合序列進(jìn)行檢驗(yàn)。根據(jù)檢驗(yàn)的結(jié)果,使用GARCH、TARCH方法具體分析其特性。其二,考慮熊市信息、牛市信息對(duì)投資策略的影響,引入條件CAPM,對(duì)調(diào)整后的投資組合序列進(jìn)行分析。其三,在條件CAPM基礎(chǔ)上,再引入GARCH、TARCH方法研究。通過研究發(fā)現(xiàn),調(diào)整后的投資策略的超額市場收益率序列由AR(2)-GARCH(1,1)模型擬合的較好；而在引入條件信息,考慮條件CAPM時(shí),則由AR(1)-GARCH(1,1)-TARCH模型擬合的較好。 最后,通過本文的研究發(fā)現(xiàn),考慮交易成本條件下,我國的股票市場的實(shí)際收益率并不太高。因而,將風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)維持在一定比例,減少因頻繁交易產(chǎn)生過大交易成本的投資策略是更好的。這種策略,在牛市時(shí)期能獲得不低的回報(bào),而在熊市時(shí)期能更好的抵御市場風(fēng)險(xiǎn)。 在進(jìn)一步的研究中,有兩個(gè)方向可以努力。第一,如果能得到某些投資機(jī)構(gòu)真實(shí)的、完整的、連續(xù)的一段時(shí)間的投資策略,可以使研究結(jié)果更加準(zhǔn)確。并且,根據(jù)獲得數(shù)據(jù)的情況,也可以挖掘更多、更深的信息,研究更多的內(nèi)容。第二,交易成本模型得到的投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例的范圍,會(huì)因?yàn)槌踔档牟煌煌�。本文采用的初值是大部分學(xué)者研究中采用的經(jīng)驗(yàn)值。初值的不同對(duì)交易成本模型的影響有多大,還需要我們進(jìn)一步的研究。
[Abstract]:The core problem of finance is the effective allocation of resources , which is accomplished through the transaction in the market . The mean - variance analysis , Sharpe ( 1964 ) established on the basis of the mean - variance analysis , Sharpe ( 1964 ) , is a classical model for the research of asset portfolio and investment strategy . Although CAPM reveals that " different assets have different rates of return " in the portfolio , its assumption is very strict and its practicability is affected . Many scholars have studied how to weaken its hypothesis condition to make the model more realistic and fit the real market , and put forward some new models . Merton ( 1973 ) thinks that CAPM should not be a single - cycle , set up the Cross - Period Capital Asset Pricing Model ( ICAPM ) , and then puts forward the consumption - oriented capital asset pricing model ( CCAPM ) . There is no transaction cost in the market is an important assumption of the perfect market in Merton ( 1973 ) . However , in the real life , the transaction cost is present . Therefore , on the basis of some relevant studies , this paper further studies the portfolio problem under transaction cost . This paper intends to study the dynamic investment strategy of investors in a period of time , but this kind of continuous strategy is difficult to obtain . So this paper takes into account the investment strategy of the fund company as the investment strategy of the research . In view of the consistency and availability of the data , this paper studies the two assets , namely the risk assets and the riskless assets . The investment strategy of each week is the investment proportion of the risk assets and the riskless assets . firstly , according to the transaction cost model , the upper limit and the lower limit of the optimal proportion of the investment risk assets under certain conditions of the transaction cost are obtained . Secondly , comparative analysis is made on the portfolio yield sequence before and after the adjustment . Through the fitting effect of CAPM and the four performance evaluation indexes ( accumulative yield , Sharpe ratio , Treynolds ratio , Johnson performance index ) of the portfolio , the advantages and disadvantages of the portfolio yield sequence before and after adjustment are compared . Through the research , it is found that the adjusted portfolio strategy is superior to the pre - adjusted portfolio strategy . Thirdly , under the condition CAPM and considering the condition CAPM , the AR ( 1 ) - ARCH ( 1,1 ) - TARCH model fits better . Finally , through the research in this paper , it is found that the actual yield of stock market in our country is not too high under the condition of transaction cost . Therefore , it is better to maintain the risk assets and non - risk assets in a certain proportion , reduce the investment strategy of excessive transaction cost due to frequent transactions . This strategy can achieve low returns in the bull market period , and can better resist market risk during the bear market . In the further study , there are two directions that can be worked out . First , if it is possible to obtain the real , complete and continuous investment strategy of certain investment institutions , the research results can be made more accurate .

【學(xué)位授予單位】：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2013
【分類號(hào)】：F224;F830.91

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