本文關(guān)鍵詞： IPO 詢價(jià)制度 定價(jià)效率 因子分析　出處：《西南財(cái)經(jīng)大學(xué)》2013年碩士論文　論文類型：學(xué)位論文

【摘要】：從1990年至今,我國(guó)證券市場(chǎng)蓬勃發(fā)展。其間,IPO定價(jià)機(jī)制,作為對(duì)股市正常運(yùn)行有著舉足輕重作用的一項(xiàng)制度,也在逐步發(fā)生著變革。尤其是最近幾年來(lái),為了提高新股發(fā)行定價(jià)效率,我國(guó)IPO定價(jià)機(jī)制進(jìn)行著較為頻繁的漸近市場(chǎng)化改革。證監(jiān)會(huì)在2005年將原有的固定價(jià)格機(jī)制改為累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)制,2009年又對(duì)詢價(jià)制度做了一次較大幅度的補(bǔ)充和完善。IPO定價(jià)機(jī)制改革朝著美好愿景的方向一步步邁進(jìn),但是,市場(chǎng)的反映卻似乎差強(qiáng)人意。長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)新股都存在超額初始收益率,但最近兩年來(lái),我國(guó)卻出現(xiàn)另一種極端現(xiàn)象——頻繁且劇烈的新股破發(fā),令我們不得不思考現(xiàn)行的定價(jià)機(jī)制改革是否真正提高了定價(jià)效率。 Ibboston等學(xué)者對(duì)IPO抑價(jià)現(xiàn)象進(jìn)行了大量研究,認(rèn)為IPO抑價(jià)是世界各國(guó)普遍存在的現(xiàn)象,并形成了豐富的理論來(lái)解釋這種現(xiàn)象。Benveniste等人通過(guò)研究表明不同發(fā)行定價(jià)制度對(duì)應(yīng)的定價(jià)效率相互之間存在很大差別,累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)制度被認(rèn)為是效率較高的一種定價(jià)機(jī)制。國(guó)際上通常使用抑價(jià)率來(lái)衡量IPO定價(jià)效率,抑價(jià)率越小,說(shuō)明新股發(fā)行價(jià)與二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格偏離程度越小,即發(fā)行定價(jià)越有效率。我國(guó)也有較多學(xué)者借鑒西方研究理論,來(lái)對(duì)本國(guó)IPO定價(jià)效率進(jìn)行相關(guān)研究。一些學(xué)者研究表明我國(guó)現(xiàn)行的詢價(jià)制并沒(méi)有提高定價(jià)效率,也有一些學(xué)者持反對(duì)意見(jiàn),結(jié)論并不統(tǒng)一。 通過(guò)對(duì)本領(lǐng)域國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的認(rèn)真閱讀,再結(jié)合我國(guó)特有的國(guó)情,筆者認(rèn)為直接照搬西方發(fā)達(dá)國(guó)家的研究理論和方法來(lái)研究我國(guó)IPO定價(jià)效率是有缺陷的。因?yàn)槲鞣桨l(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展股票市場(chǎng)已經(jīng)比較成熟,二級(jí)市場(chǎng)基本滿足半強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)的假定,但我國(guó)還只是一個(gè)發(fā)展中國(guó)家,各方面經(jīng)濟(jì)制度環(huán)境都還不健全,二級(jí)市場(chǎng)投機(jī)氣氛比較嚴(yán)重、市場(chǎng)受行政管制較多、并不能滿足半強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)的假定。另外,國(guó)內(nèi)對(duì)現(xiàn)行制度下IPO定價(jià)效率是否提高也并沒(méi)有形成統(tǒng)一意見(jiàn)。考慮到我國(guó)國(guó)情特點(diǎn),用發(fā)行價(jià)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格的偏離程度來(lái)衡量我國(guó)IPO發(fā)行定價(jià)效率并不準(zhǔn)確。因此,本文并不準(zhǔn)備采用傳統(tǒng)的IPO抑價(jià)率指標(biāo)來(lái)進(jìn)行研究,而是擬分別從我國(guó)股票一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)兩個(gè)角度來(lái)考察當(dāng)前詢價(jià)制度下IPO的定價(jià)效率。 考慮到我國(guó)從2005年開(kāi)始實(shí)施詢價(jià)制度,2009年又進(jìn)行了一次較大幅度變革,本文將詢價(jià)制度分為兩個(gè)階段來(lái)進(jìn)行研究,2005年至2008年底稱之為舊詢價(jià)制度階段,2009年至2012年底稱之為新詢價(jià)制度階段。本文擬選取這兩個(gè)時(shí)期內(nèi)在滬深兩市以累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)制方式定價(jià)的首次公開(kāi)發(fā)行的A股作為研究樣本；運(yùn)用因子分析和回歸建模的方法；分為兩個(gè)研究層面,是通過(guò)考察發(fā)行價(jià)對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值的反映程度來(lái)研究一級(jí)市場(chǎng)定價(jià)效率,二是通過(guò)考察新股上市首日收盤價(jià)對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值的反映程度來(lái)研究二級(jí)市場(chǎng)定價(jià)效率,并在此基礎(chǔ)上加入外部變量來(lái)考察發(fā)行情況、市場(chǎng)環(huán)境、投資者行為等對(duì)定價(jià)效率的影響。最后通過(guò)對(duì)實(shí)證結(jié)果進(jìn)行橫向和縱向?qū)Ρ确治?得出相關(guān)結(jié)論,給出具有針對(duì)性的改進(jìn)建議。 根據(jù)以上的研究思路,本文擬分為五個(gè)部分,情況大致如下。第一部分是緒論,主要介紹本文研究背景和意義,說(shuō)明本文研究框架以及文章的優(yōu)缺點(diǎn)。第二部分是相關(guān)的文獻(xiàn)綜述,主要分為國(guó)際、國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述及文獻(xiàn)述評(píng),主要介紹了對(duì)IPO抑價(jià)理論的研究、對(duì)新股發(fā)行定價(jià)制度的研究、以及實(shí)證思路和模型方面的研究。第三部分是介紹我國(guó)IPO發(fā)行定價(jià)制度的改革歷程及現(xiàn)狀。第四部分是本文的核心部分實(shí)證分析,主要分成三個(gè)小節(jié),第一小節(jié)是通過(guò)假設(shè)檢驗(yàn)的方法研究新舊詢價(jià)制度階段下定價(jià)效果是否有顯著差異；第二小節(jié)采用因子分析和回歸建模的方法,縱向按時(shí)間段劃分為舊詢價(jià)制度階段和新詢價(jià)制度階段兩個(gè)大的組別來(lái)分析,在進(jìn)行新詢價(jià)制度階段分析時(shí)由于直接將2009年至2012年所有樣本一起放入模型效果并不顯著,考慮到2010年底市場(chǎng)發(fā)生了較大變化,進(jìn)而將新詢價(jià)制度階段又區(qū)分為2009年至2010年底的第一階段和2011年至2012年底的第二階段,在橫向上分為一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)兩個(gè)層次來(lái)研究定價(jià)效率,并在此基礎(chǔ)上加入外部變量的影響研究；第三小節(jié)是對(duì)整章實(shí)證結(jié)果的詳細(xì)具體分析。第五部分得出結(jié)論給出相關(guān)政策建議,并展望未來(lái)研究方向。 最終本文得出以下研究結(jié)論：縱向來(lái)看,2009年進(jìn)一步對(duì)詢價(jià)制度進(jìn)行大幅度改革之后,在改革之初,比起以往的舊詢價(jià)制度階段我國(guó)的IPO定價(jià)效率有了較大程度的提高,但是最近兩年由于諸如發(fā)行人與承銷商利益捆綁、詢價(jià)對(duì)象不誠(chéng)信報(bào)價(jià)、配售機(jī)制不完善等隨著定價(jià)機(jī)制改革而新產(chǎn)生的問(wèn)題在逐步顯現(xiàn),導(dǎo)致IPO定價(jià)效率產(chǎn)生倒退跡象。橫向來(lái)看,我國(guó)一級(jí)市場(chǎng)定價(jià)效率不高不僅僅與一級(jí)市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制高度相關(guān),還在很大程度上受到二級(jí)市場(chǎng)效率不高的影響。因此,需要配套改革股票一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng),使其相互正影響良性循環(huán),才能使我國(guó)整個(gè)股市健康發(fā)展。 本文主要有以下三個(gè)方面的創(chuàng)新點(diǎn)：一是在實(shí)證研究方法上采取了因子分析這個(gè)多元統(tǒng)計(jì)降維技術(shù)來(lái)規(guī)避解釋變量眾多易導(dǎo)致多重共線性的問(wèn)題。二是在實(shí)證研究過(guò)程中,及時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題結(jié)合現(xiàn)狀分析,進(jìn)而將新詢價(jià)制度階段再次以2010年底為分界點(diǎn)分為第一階段和第二階段,來(lái)解決實(shí)證所遇到的結(jié)果不理想的問(wèn)題,同時(shí)也反過(guò)來(lái)對(duì)市場(chǎng)變化顯現(xiàn)出的現(xiàn)象做出了更好的解釋。三是本文樣本較大,除剔除極少數(shù)數(shù)據(jù)缺失的對(duì)象外,幾乎涵蓋了所有研究期間段內(nèi)首次公開(kāi)發(fā)行的滬深兩市A股,雖然這加重了筆者實(shí)證分析搜尋和處理數(shù)據(jù)的工作量,但這樣大容量的樣本得出的結(jié)論更具說(shuō)服力。 由于筆者學(xué)識(shí)和能力有限,本文也存在一些不足之處。由于一些數(shù)據(jù)的難獲得性,本文僅選取了五項(xiàng)反映外部情況的變量,這些變量指標(biāo)可能并不全面和準(zhǔn)確。其次,在發(fā)現(xiàn)最近兩年IPO定價(jià)效率倒退的結(jié)果之后,對(duì)于新產(chǎn)生問(wèn)題對(duì)IPO定價(jià)效率的具體影響并沒(méi)有做進(jìn)一步深入的實(shí)證研究,而只是結(jié)合現(xiàn)狀進(jìn)行了一些定性分析。筆者也希望能在以后的日子里不斷加強(qiáng)學(xué)習(xí)和積累經(jīng)驗(yàn),達(dá)到更高的研究水平。
[Abstract]:......
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2013
【分類號(hào)】：F832.51

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：1508341