本文關(guān)鍵詞： IPO 詢價制度 定價效率 因子分析　出處：《西南財經(jīng)大學(xué)》2013年碩士論文　論文類型：學(xué)位論文

【摘要】：從1990年至今,我國證券市場蓬勃發(fā)展。其間,IPO定價機(jī)制,作為對股市正常運(yùn)行有著舉足輕重作用的一項(xiàng)制度,也在逐步發(fā)生著變革。尤其是最近幾年來,為了提高新股發(fā)行定價效率,我國IPO定價機(jī)制進(jìn)行著較為頻繁的漸近市場化改革。證監(jiān)會在2005年將原有的固定價格機(jī)制改為累計(jì)投標(biāo)詢價制,2009年又對詢價制度做了一次較大幅度的補(bǔ)充和完善。IPO定價機(jī)制改革朝著美好愿景的方向一步步邁進(jìn),但是,市場的反映卻似乎差強(qiáng)人意。長期以來我國新股都存在超額初始收益率,但最近兩年來,我國卻出現(xiàn)另一種極端現(xiàn)象——頻繁且劇烈的新股破發(fā),令我們不得不思考現(xiàn)行的定價機(jī)制改革是否真正提高了定價效率。 Ibboston等學(xué)者對IPO抑價現(xiàn)象進(jìn)行了大量研究,認(rèn)為IPO抑價是世界各國普遍存在的現(xiàn)象,并形成了豐富的理論來解釋這種現(xiàn)象。Benveniste等人通過研究表明不同發(fā)行定價制度對應(yīng)的定價效率相互之間存在很大差別,累計(jì)投標(biāo)詢價制度被認(rèn)為是效率較高的一種定價機(jī)制。國際上通常使用抑價率來衡量IPO定價效率,抑價率越小,說明新股發(fā)行價與二級市場交易價格偏離程度越小,即發(fā)行定價越有效率。我國也有較多學(xué)者借鑒西方研究理論,來對本國IPO定價效率進(jìn)行相關(guān)研究。一些學(xué)者研究表明我國現(xiàn)行的詢價制并沒有提高定價效率,也有一些學(xué)者持反對意見,結(jié)論并不統(tǒng)一。 通過對本領(lǐng)域國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的認(rèn)真閱讀,再結(jié)合我國特有的國情,筆者認(rèn)為直接照搬西方發(fā)達(dá)國家的研究理論和方法來研究我國IPO定價效率是有缺陷的。因?yàn)槲鞣桨l(fā)達(dá)國家經(jīng)過多年的發(fā)展股票市場已經(jīng)比較成熟,二級市場基本滿足半強(qiáng)勢有效市場的假定,但我國還只是一個發(fā)展中國家,各方面經(jīng)濟(jì)制度環(huán)境都還不健全,二級市場投機(jī)氣氛比較嚴(yán)重、市場受行政管制較多、并不能滿足半強(qiáng)勢有效市場的假定。另外,國內(nèi)對現(xiàn)行制度下IPO定價效率是否提高也并沒有形成統(tǒng)一意見�？紤]到我國國情特點(diǎn),用發(fā)行價對二級市場交易價格的偏離程度來衡量我國IPO發(fā)行定價效率并不準(zhǔn)確。因此,本文并不準(zhǔn)備采用傳統(tǒng)的IPO抑價率指標(biāo)來進(jìn)行研究,而是擬分別從我國股票一級市場和二級市場兩個角度來考察當(dāng)前詢價制度下IPO的定價效率。 考慮到我國從2005年開始實(shí)施詢價制度,2009年又進(jìn)行了一次較大幅度變革,本文將詢價制度分為兩個階段來進(jìn)行研究,2005年至2008年底稱之為舊詢價制度階段,2009年至2012年底稱之為新詢價制度階段。本文擬選取這兩個時期內(nèi)在滬深兩市以累計(jì)投標(biāo)詢價制方式定價的首次公開發(fā)行的A股作為研究樣本；運(yùn)用因子分析和回歸建模的方法；分為兩個研究層面,是通過考察發(fā)行價對公司內(nèi)在價值的反映程度來研究一級市場定價效率,二是通過考察新股上市首日收盤價對公司內(nèi)在價值的反映程度來研究二級市場定價效率,并在此基礎(chǔ)上加入外部變量來考察發(fā)行情況、市場環(huán)境、投資者行為等對定價效率的影響。最后通過對實(shí)證結(jié)果進(jìn)行橫向和縱向?qū)Ρ确治?得出相關(guān)結(jié)論,給出具有針對性的改進(jìn)建議。 根據(jù)以上的研究思路,本文擬分為五個部分,情況大致如下。第一部分是緒論,主要介紹本文研究背景和意義,說明本文研究框架以及文章的優(yōu)缺點(diǎn)。第二部分是相關(guān)的文獻(xiàn)綜述,主要分為國際、國內(nèi)文獻(xiàn)綜述及文獻(xiàn)述評,主要介紹了對IPO抑價理論的研究、對新股發(fā)行定價制度的研究、以及實(shí)證思路和模型方面的研究。第三部分是介紹我國IPO發(fā)行定價制度的改革歷程及現(xiàn)狀。第四部分是本文的核心部分實(shí)證分析,主要分成三個小節(jié),第一小節(jié)是通過假設(shè)檢驗(yàn)的方法研究新舊詢價制度階段下定價效果是否有顯著差異；第二小節(jié)采用因子分析和回歸建模的方法,縱向按時間段劃分為舊詢價制度階段和新詢價制度階段兩個大的組別來分析,在進(jìn)行新詢價制度階段分析時由于直接將2009年至2012年所有樣本一起放入模型效果并不顯著,考慮到2010年底市場發(fā)生了較大變化,進(jìn)而將新詢價制度階段又區(qū)分為2009年至2010年底的第一階段和2011年至2012年底的第二階段,在橫向上分為一級市場和二級市場兩個層次來研究定價效率,并在此基礎(chǔ)上加入外部變量的影響研究；第三小節(jié)是對整章實(shí)證結(jié)果的詳細(xì)具體分析。第五部分得出結(jié)論給出相關(guān)政策建議,并展望未來研究方向。 最終本文得出以下研究結(jié)論：縱向來看,2009年進(jìn)一步對詢價制度進(jìn)行大幅度改革之后,在改革之初,比起以往的舊詢價制度階段我國的IPO定價效率有了較大程度的提高,但是最近兩年由于諸如發(fā)行人與承銷商利益捆綁、詢價對象不誠信報價、配售機(jī)制不完善等隨著定價機(jī)制改革而新產(chǎn)生的問題在逐步顯現(xiàn),導(dǎo)致IPO定價效率產(chǎn)生倒退跡象。橫向來看,我國一級市場定價效率不高不僅僅與一級市場定價機(jī)制高度相關(guān),還在很大程度上受到二級市場效率不高的影響。因此,需要配套改革股票一級市場和二級市場,使其相互正影響良性循環(huán),才能使我國整個股市健康發(fā)展。 本文主要有以下三個方面的創(chuàng)新點(diǎn)：一是在實(shí)證研究方法上采取了因子分析這個多元統(tǒng)計(jì)降維技術(shù)來規(guī)避解釋變量眾多易導(dǎo)致多重共線性的問題。二是在實(shí)證研究過程中,及時發(fā)現(xiàn)問題結(jié)合現(xiàn)狀分析,進(jìn)而將新詢價制度階段再次以2010年底為分界點(diǎn)分為第一階段和第二階段,來解決實(shí)證所遇到的結(jié)果不理想的問題,同時也反過來對市場變化顯現(xiàn)出的現(xiàn)象做出了更好的解釋。三是本文樣本較大,除剔除極少數(shù)數(shù)據(jù)缺失的對象外,幾乎涵蓋了所有研究期間段內(nèi)首次公開發(fā)行的滬深兩市A股,雖然這加重了筆者實(shí)證分析搜尋和處理數(shù)據(jù)的工作量,但這樣大容量的樣本得出的結(jié)論更具說服力。 由于筆者學(xué)識和能力有限,本文也存在一些不足之處。由于一些數(shù)據(jù)的難獲得性,本文僅選取了五項(xiàng)反映外部情況的變量,這些變量指標(biāo)可能并不全面和準(zhǔn)確。其次,在發(fā)現(xiàn)最近兩年IPO定價效率倒退的結(jié)果之后,對于新產(chǎn)生問題對IPO定價效率的具體影響并沒有做進(jìn)一步深入的實(shí)證研究,而只是結(jié)合現(xiàn)狀進(jìn)行了一些定性分析。筆者也希望能在以后的日子里不斷加強(qiáng)學(xué)習(xí)和積累經(jīng)驗(yàn),達(dá)到更高的研究水平。
[Abstract]:......
【學(xué)位授予單位】：西南財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2013
【分類號】：F832.51

【參考文獻(xiàn)】

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