本文關(guān)鍵詞： 創(chuàng)業(yè)板市場 CAPM BAPM 噪聲交易者風險　出處：《江西財經(jīng)大學》2013年碩士論文　論文類型：學位論文

【摘要】：建立在馬克維茨資產(chǎn)組合理論與有效市場假說之上的CAPM自提出之日起就一直是金融理論研究的熱點。隨著市場的不斷發(fā)展,金融理論的不斷深化,市場中出現(xiàn)了越來越多無法用CAPM解釋的異象,許多經(jīng)典假設(shè)被證明與市場實際情況不符,CAPM模型與有效市場假說受到了嚴峻的挑戰(zhàn),與心理學研究相結(jié)合的行為金融學理論正是其中的挑戰(zhàn)者之一。由Shefrin和Statman在1993年提出的BAPM認為市場上的投資者并非都是理性投資者,存在理性投資者的同時也存在相當一部分非理性投資者,他們把這部分投資者歸結(jié)為噪聲交易者。噪聲交易者的提出又一次考驗了CAPM的適用性,越來越多的學者致力于探討CAPM與BAPM的適用性問題。 我國創(chuàng)業(yè)板市場上市于2009年10月30日,到目前為止只經(jīng)歷過3年多時間,國內(nèi)對其的研究還很缺乏,實證研究更是偏少。隨著我國資本市場的不斷發(fā)展,創(chuàng)業(yè)板市場更是成為其中不可或缺的部分。為適應市場的高速發(fā)展,需要日益完善的市場制度相匹配,而各項制度、政策的完善離不開理論與實證研究。創(chuàng)業(yè)板市場中是否充斥著噪聲交易者?噪聲交易者是否占據(jù)市場的主導地位?如果噪聲交易者占據(jù)主導地位,那么是否BAPM在我國創(chuàng)業(yè)板市場的適用性會優(yōu)于CAPM?資本定價體制是否要因此改變?這一系列的問題都是投資者在投資實踐中關(guān)心也是值得理論研究者探討的。 因此,本文首先分析了國內(nèi)外的相關(guān)研究,在分析傳統(tǒng)模型與行為模型的理論基礎(chǔ)之后,將這兩個理論應用于我國創(chuàng)業(yè)板市場,對二者的適用性進行比較研究,并在此基礎(chǔ)上做進一步的延伸應用。在實證過程中,主要用到Excel和Eviews軟件,主要方法是時間序列回歸以及截面數(shù)據(jù)的回歸(最小二乘法),主要數(shù)據(jù)是創(chuàng)業(yè)板市場的日收益率、個股的日收益率、日無風險收益率以及本文利用換手率和振幅構(gòu)建的修正的動量指數(shù)——二因素動量指數(shù)(TDVI),所有數(shù)據(jù)均從RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫中獲取。本文為了研究方便,選取了196只樣本股及2011年7月1日至2012年6月30日期間的242個交易日進行TDVI的構(gòu)建。在比較分析CAPM與BAPM的過程中,為了方便討論,按行業(yè)選取了30只樣本股。 通過實證研究,得出了以下結(jié)論及解釋：(1)在傳統(tǒng)貝塔與行為貝塔的估計中,發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)貝塔值明顯高于行為貝塔值,NTR顯著存在。筆者認為可能有以下幾點原因：明顯的“政策市”特征；投機成分過高；做空機制缺乏；創(chuàng)業(yè)板市場特殊的風險收益結(jié)構(gòu)。(2)在對噪聲交易者風險與超額收益率的相關(guān)性檢驗中,使用周收益率數(shù)據(jù),發(fā)現(xiàn)NTR的系數(shù)時正時負,說明噪聲交易并非一定給投資者帶來損失,也可能帶來收益。這可能是樣本選擇性偏差或“公布效應”造成的。(3)在資產(chǎn)定價模型的有效性檢驗中,發(fā)現(xiàn)CAPM斜率的絕對值小于BAPM斜率的絕對值,其差不為0且在統(tǒng)計上顯著,說明BAPM更適合我國創(chuàng)業(yè)板市場。 針對以上實證結(jié)論,本文提出下列政策建議：(1)由于創(chuàng)業(yè)板市場上普遍存在噪聲交易者,政府可逐步規(guī)范創(chuàng)業(yè)板市場的上市機制、退市機制與交易機制,以提高創(chuàng)業(yè)板市場上市企業(yè)質(zhì)量,增加投資者信心,減少噪聲交易。(2)優(yōu)化監(jiān)督機制。噪聲交易在很大程度上是由于內(nèi)幕消息引起的追漲殺跌,政府應該加強監(jiān)督,優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板市場的信息披露機制,使得市場信息更加透明化,減少噪聲交易。(3)加強投資者教育,對創(chuàng)業(yè)板市場的風險予以特殊警示。(4)優(yōu)化股市利潤分配機制,拓寬投資者收益結(jié)構(gòu),改善純粹通過價格漲跌來獲得收益的單一結(jié)構(gòu),減輕噪聲交易。 當然,本文在研究過程中還存在一些不足,有待在以后的研究中不斷改進與完善：(1)在NTR的估計過程中,只選取了30只股票作為樣本,可能會出現(xiàn)樣本選擇偏差。由于創(chuàng)業(yè)板市場上市時間并不長,本文只選取了2011年7月1日至2012年6月30日這一年內(nèi)的日數(shù)據(jù),時間跨度并不長。(2)本文沒有對股市上升時期和下降時期分別討論模型的擬合程度,有待進一步深入研究。
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【學位授予單位】：江西財經(jīng)大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2013
【分類號】：F832.51;F224

【參考文獻】

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本文編號：1499973